華能國際：煤價下降抵消電價新政影響 火電龍頭進(jìn)入黃金周期
時間：2019-12-03 08:44:10
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全國布局的優(yōu)質(zhì)火電公司，前三季度歸母凈利大增171%。華能國際是全國最大的火電上市公司，控股裝機(jī)容量達(dá)105991MW。近年來公司營收穩(wěn)步增長，清潔能源快速發(fā)展，供電煤耗和廠用率逐漸下行。公司火電大機(jī)組、熱電機(jī)組數(shù)量多，電力市場化程度逐漸提高背景下，未來議價能力強(qiáng)。2019年煤價不斷下行，公司盈利大幅度改善，前三季度歸母凈利大增171%。
用電量長期增長趨勢不變，電價新政影響電價約為1%。目前三產(chǎn)和居民用電快速增長拉動整體用電量持續(xù)增長；我國電氣化率仍將持續(xù)提升，經(jīng)濟(jì)增長保持6%的增速，預(yù)計未來3年我國用電量將保持5%左右增速。預(yù)計未來三年存量火電利用小時數(shù)仍有上升空間，2020年利用小時數(shù)預(yù)計提升66小時。市場化交易比例提升情況下，公司火電價格保持堅挺，“基準(zhǔn)+浮動”新政策下，預(yù)計煤電整體電價下行約1%。
預(yù)計2020年煤價下跌50元/噸，完全可抵消新政影響。我國動力煤產(chǎn)量、進(jìn)口增速大于火電發(fā)電量增速，供需處于寬松狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)增速下行，煤炭總體需求下滑；國內(nèi)外動力煤差價持續(xù)擴(kuò)大至80元/噸以上，進(jìn)一步對國內(nèi)動力煤價格形成壓力。我們預(yù)計2020年煤炭均價下跌50元/噸，完全可以抵消新政影響。按照度電煤耗306克/千瓦時計算，則度電煤炭成本降低3.6厘錢。因此煤價下跌11.8元可以完全抵消新政策對華能國際煤價的影響。公司煤價和全國電煤價格指數(shù)相關(guān)度高，我們測算如果全國電煤價格指數(shù)下降40元，公司2019年凈利潤增加26.26億元（109%）。
估值有望提升，19年股息率有望達(dá)到4.6%。目前公司PB估值僅1.15倍，處歷史低點(diǎn)。電價制度改革后，火電成本端的傳導(dǎo)將更順暢，盈利將更穩(wěn)定，估值水平有望回歸公用事業(yè)屬性，預(yù)計提升至1.4-1.6倍。公司2019年度分紅宣布后，A股股息率將超過4.6%，港股股息率將超過7%。
風(fēng)險提示：新政策下煤電電價大幅下跌風(fēng)險；動力煤價格下降幅度不及預(yù)期風(fēng)險；用電量大幅度放緩風(fēng)險；限售股解禁的風(fēng)險；資產(chǎn)減值超預(yù)期風(fēng)險。
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