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火電板塊電價(jià)預(yù)期差疊加煤價(jià)下降，有望迎來(lái)戴維斯雙擊：當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期火電企業(yè)綜合電價(jià)下降5-10%。我們預(yù)計(jì)實(shí)際2020年火電板塊綜合電價(jià)下降1%-1.5%，煤價(jià)只需下跌11元可消除電價(jià)下降1%的影響，預(yù)計(jì)2020年煤價(jià)下降50元/噸；電價(jià)預(yù)期差帶來(lái)的估值錯(cuò)殺疊加盈利持續(xù)改善，火電板塊觸底反彈，預(yù)計(jì)2020年增長(zhǎng)空間30-50%。

火電估值創(chuàng)十年歷史新低。2019年初至今，受2020年電價(jià)大幅下降的市場(chǎng)預(yù)期影響，火電板塊在前三季度歸母凈利同比增長(zhǎng)44.4%的情況下卻大幅跑輸大盤。截至2019年11月，火電板塊PB為0.89倍，創(chuàng)十年歷史新低。

2020年火電板塊盈利持續(xù)增長(zhǎng)?；痣娖髽I(yè)盈利取決于上網(wǎng)電價(jià)、煤價(jià)、利用小時(shí)數(shù)。其中上網(wǎng)電價(jià)和利用小時(shí)數(shù)決定火電企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，煤價(jià)決定火電企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本。我們預(yù)計(jì)2020年火電板塊盈利三要素：綜合平均電價(jià)下降1%，煤價(jià)下跌50元/噸，利用小時(shí)數(shù)增加66小時(shí)。

中長(zhǎng)期看，火電板塊盈利逐步向8%-10%的區(qū)間回歸。煤價(jià)已于2019年進(jìn)入四年一輪的下行周期，這帶來(lái)火電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況確定性改善；2015年以來(lái)由于電力市場(chǎng)化擴(kuò)大帶來(lái)的電價(jià)下降，即將因?yàn)榻?jīng)營(yíng)性行業(yè)用電基本市場(chǎng)化而終止；現(xiàn)貨市場(chǎng)還原電力的商品屬性，火電企業(yè)也有望通過(guò)市場(chǎng)定價(jià)獲得合理回報(bào)，改變歷史上由于政府定價(jià)帶來(lái)的周期性特征。2020年作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的開元年，疊加確定性的煤價(jià)下行，推動(dòng)企業(yè)盈利向ROE8%-10%的合理盈利區(qū)間回歸，開啟火電行業(yè)公共事業(yè)屬性回歸的美好時(shí)代。

水電板塊大機(jī)組密集投產(chǎn)期，類債屬性疊加高成長(zhǎng)：大型水電公司業(yè)績(jī)與現(xiàn)金流穩(wěn)定，穩(wěn)定業(yè)績(jī)與高分紅造就高股息率，類債屬性配置價(jià)值凸顯；2020-2023年水電行業(yè)迎來(lái)2030年前最后一輪大水電密集釋放期，高確定性成長(zhǎng)帶來(lái)估值溢價(jià)。

環(huán)保：看好垃圾分類時(shí)代帶來(lái)的固廢行業(yè)投資機(jī)會(huì)。我國(guó)即將進(jìn)入垃圾強(qiáng)制分類時(shí)代，到2025年，全國(guó)地級(jí)及以上城市基本建成生活垃圾分類處理系統(tǒng)。以上海為例，我們分析垃圾分類帶來(lái)的環(huán)保行業(yè)變化：一是環(huán)衛(wèi)車銷量增加，上海前七個(gè)月環(huán)衛(wèi)車銷量同比增加130%；二是濕垃圾量大增130%，濕垃圾處理產(chǎn)能將進(jìn)入密集建設(shè)期，干垃圾熱值提升76.8%，提升噸垃圾發(fā)電量；“產(chǎn)生者付費(fèi)”原則確立，垃圾收費(fèi)制度將建立，行業(yè)盈利情況將好轉(zhuǎn)。

（來(lái)源：國(guó)金證券 作者：孫春旭）