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◆事件

國家統(tǒng)計局、國家發(fā)改委等發(fā)布2019年電量數(shù)據(jù)。2019年規(guī)上電廠發(fā)電量7.14萬億千瓦時，同比增長3.5%；其中2019年12月發(fā)電量6544億千瓦時，同比增長3.5%。2019年全社會用電量同比增長4.5%。

◆暖冬因素疊加基數(shù)效應(yīng)，12月發(fā)電量增速放緩

2019年12月，規(guī)上電廠發(fā)電量同比增長3.5%，較11月下滑0.5個百分點?？紤]到12月工業(yè)增加值及PPI邊際好轉(zhuǎn)，我們判斷12月發(fā)電量增速放緩主要受暖冬因素及基數(shù)效應(yīng)影響。據(jù)中國氣象局報道，2019年全國平均氣溫10.34 ℃，比常年同期偏高0.79 ℃；其中2019年12月全國平均氣溫-2.72 ℃，較常年同期偏高0.44 ℃。受溫度因素影響，我們判斷采暖需求同比有所減弱。此外，2018年12月發(fā)電量增速6.2%，為12月發(fā)電量同比增速近5年第二高值，基數(shù)效應(yīng)亦影響12月發(fā)電量的“表觀”增速。

◆水火分化程度減弱

分電源類型看，2019年12月水電、火電發(fā)電量同比增速分別為-4.4%、4.0%；與11月增速相比，水電降幅收窄2個百分點，火電增速回落0.4個百分點，水火分化程度減弱。據(jù)中國氣象局報道，2019年12月，全國平均降水量11.2毫米，較常年同期偏多6.3%?？傮w而言，2019Q4水電發(fā)電量同比下滑，火電發(fā)電量同比增速可觀。

◆2019年用電成本持續(xù)降低，但2020年電力降成本壓力尚存

據(jù)國家發(fā)改委報道，2019年降低企業(yè)用電成本846億元，降成本工作成效顯著，“全國一般工商業(yè)平均電價再降低10%”任務(wù)完成。此外，2020年1月召開的國務(wù)院常務(wù)會議指出，“推動降低制造業(yè)用電成本和企業(yè)電信資費，全部放開規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)參與電力市場化交易”。我們認為2020年電力企業(yè)（發(fā)電及電網(wǎng)側(cè)）降成本壓力尚存，發(fā)電側(cè)讓利可能主要以市場電規(guī)模擴大的方式實施。

◆投資建議

隨著煤電上網(wǎng)電價機制的變革（標桿上網(wǎng)電價改為“基準價+上下浮動”的市場化價格），電價重新成為研判火電景氣周期的核心要素，火電“三要素”（電價、煤價、機組利用率）研究框架實質(zhì)性形成（從“兩要素”到“三要素”）。我們認為，火電行業(yè)在看得見的未來，將是弱周期行業(yè)而非真正意義上的公用事業(yè)行業(yè)。（詳見我們的年度策略報告《從“雙體”到“三體”，擁抱“升維”之旅——電力及公用事業(yè)2020年度投資策略》）當(dāng)前階段電力板塊仍具備安全邊際，維持電力子板塊“增持”評級，建議關(guān)注水電、火電行業(yè)龍頭及彈性標的。關(guān)注水電：長江電力、華能水電、國投電力、川投能源；火電：一線龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H），二線長源電力、京能電力。

◆風(fēng)險分析

系統(tǒng)性風(fēng)險，上網(wǎng)電價超預(yù)期下行，動力煤價格超預(yù)期上漲，電力需求超預(yù)期下滑，水電來水不及預(yù)期，利率大幅上行的風(fēng)險，電力行業(yè)改革進度低于預(yù)期的風(fēng)險等。