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火電：利用小時小幅下滑，煤價下降推動業(yè)績普遍改善。2019 年火電實現(xiàn)4293 小時，同比減少85小時。2019 年來水前高后低特征明顯，水火發(fā)電量蹺蹺板效應(yīng)顯著，下半年以來火電存量機組發(fā)電形勢有所改善。另外全國不同區(qū)域內(nèi)火電機組發(fā)電形勢持續(xù)分化，中西部區(qū)域供需格局良好發(fā)電量增長好于東部沿海省份。受上述因素影響，2019 年火電板塊收入預(yù)計增長有限，但是利潤仍然體現(xiàn)較大彈性，主要是由于2019 年電煤價格下降較多。2019 年全年平均電煤價格指數(shù)為494 元/噸，較上年同期下降37 元/噸。受燃料成本大幅下降影響，全國各主要火電上市公司業(yè)績均出現(xiàn)大幅改善。

水電：來水前高后低特征顯著，下半年開始大型水電公司業(yè)績增速普遍回落。2019 年來水前高后低特征明顯，一到四季度水電利用小時分別同比增加11.99%，10.7%，1.49%和-8.25%。從三季度開始，大型水電上市公司來水及發(fā)電量均出現(xiàn)一定程度回落。2019 全年長江電力發(fā)電量同比下滑2.33%；桂冠電力水電部分發(fā)電量同比下降5.94%；國投電力水電部分發(fā)電量同比增長2.37%，但增速逐季度回落且在四季度轉(zhuǎn)負(fù)；華能水電全年發(fā)電量同比增長27.76%，較2019H1 發(fā)電量增速57.13%大幅回落。受來水形勢變化的影響，大部分水電公司下半年業(yè)績增速均開始回落。長江電力由于下半年開始發(fā)電量增速轉(zhuǎn)負(fù)以及川云公司所得稅“三免三減半”到期，業(yè)績預(yù)計同比下降4.65%。

燃?xì)猓撼鞘腥細(xì)赓忎N毛差下半年開始有所改善，氣源類公司收獲額外業(yè)績彈性。2019 年全國天然氣表觀消費量3067 億立方米，同比增長9.4%，增速較上年同期減少8.7 個百分點；天然氣產(chǎn)量1777億立方米，同比增長11.5%，增速較上年同期增加4 個百分點；天然氣進(jìn)口量1322 億立方米，同比增長6.5%，增速較上年同期減少25.4 個百分點。2019 年國內(nèi)天然氣供需偏緊的局面有較大程度的改善，國內(nèi)天然氣消費量增速放緩，市場化定價的LNG 價格普遍較上年同期降低1000 元/噸左右。但是由于上游管道氣源方面上半年采取漲價政策，上半年城市燃?xì)鈽I(yè)績普遍面臨較大下行壓力，下半年開始隨著上游漲價有所放緩，以及順價政策落實，城市燃?xì)鈽I(yè)績出現(xiàn)一定程度改善。部分掌握氣源的燃?xì)夤?019 年氣源方面進(jìn)展較大，新天然氣下屬亞美能源煤層氣產(chǎn)量預(yù)計增速在20%以上，深圳燃?xì)庀聦貺NG 接收站8 月終獲投產(chǎn)，上述氣源業(yè)務(wù)給公司帶來額外的業(yè)績增量。

我們預(yù)計公用事業(yè)行業(yè)重點公司2019 年報業(yè)績情況如下：

1）同比增長超過50%的公司預(yù)計有5 家：長源電力（179%）、粵電力A（163%）、吉電股份（136%）、深圳能源（132%）、華電國際（103%）

2）業(yè)績同比增長30%~50%的公司預(yù)計有6 家： 建投能源（46%）、內(nèi)蒙華電（42%）、皖能電力（40%）、韶能股份（39%）、華能國際（39%）、江蘇國信（32%）

3）業(yè)績同比增長0~30%的公司預(yù)計有8 家：新天然氣（24%）、福能股份（24%）、聯(lián)美控股（21%）、國投電力（10%）、紅相股份（10%）、浙能電力（4%）、華能水電（3%）、深圳燃?xì)猓?%）

4）預(yù)計業(yè)績負(fù)增長且幅度在-100%~0%之間的公司有10 家：百川能源（-3%）、中國核電（-3%）、長江電力（-5%）、桂冠電力（-6%）、湖北能源（-9%）、甘肅電投（-14%）、川投能源（-18%）、陜天然氣（-21%）、黔源電力（-27%）、上海電力（-65%）

投資建議：盡管2020 年電力行業(yè)面臨電價下行壓力，但火電方面目前綜合市場化電占比已達(dá)50%，進(jìn)一步提升空間有限，煤價下行驅(qū)動火電2020 年盈利繼續(xù)改善。部分區(qū)域龍頭標(biāo)的當(dāng)前低估值、高股息，受益于區(qū)域供需格局改善利用小時有望進(jìn)一步提升，繼續(xù)推薦內(nèi)蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。水電方面，2020~2023 年系我國重大水電工程集中投產(chǎn)大年，水電公司盈利能力及現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，兼具高分紅、高股息屬性，繼續(xù)推薦長江電力、國投電力、川投能源、華能水電。燃?xì)獍鍓K新天然氣以及清潔能源板塊韶能股份，目前低估值、高股息且成長性優(yōu)異，繼續(xù)推薦。

風(fēng)險提示：全國用電需求增速不及預(yù)期，煤炭礦難等不可預(yù)測事件。