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一季度業(yè)績承壓，邊際向好確立

2020 年1-2 月份，全社會用電量同比下降7.8%，增速較上年同期下降12.3 pct，除疫情使得工業(yè)生產增速放緩外，還受到暖冬天氣減弱供暖用電的影響。1-2月份，全國統(tǒng)計口徑發(fā)電機組發(fā)電量為10,267 億千瓦時，同比減少8.2%，增速相較上年同期降低11.1pct。隨著復工復產的有序推進以及對沖政策措施的落地，全國日發(fā)受電量開始逐步增加，3 月17 日全國全口徑發(fā)電量為179 億千瓦時，較去年同期增長1%。主要電力公司一季報業(yè)績預測見正文表格。

作為消納優(yōu)先級較為靠后的能源類型，火電出力空間受疫情影響大于其他電源。1-2 月火力發(fā)電量為7807 億千瓦時，同比減少8.9%，增速較上年同期下滑10.6pct。1-2 月全國火電機組利用小時實現(xiàn)633 小時，同比減少97 小時，因此我們認為一季度主要火電企業(yè)收入端承壓。截至2020 年3 月24 日，秦皇島動力末煤（Q5500）平倉價一季度均值為559.48 元/噸，較2019 年一季度均值降低42.39 元/噸，火電一季度成本端改善顯著，有望部分對沖收入端承壓頹勢，但多數(shù)火電公司一季度業(yè)績存在較大下行壓力。

水電：高基數(shù)下電量降幅較大，電價暫無下調風險

水電消納優(yōu)先等級較高，受疫情影響偏小。但受制于上年同期基數(shù)較高，1-2月水電發(fā)電量同比減少11.9%，降幅較大，我們對水電一季度經(jīng)營情況亦難言樂觀。電價方面，1 月份國常會提出降低制造業(yè)用電成本，但火電基準電價大范圍下調的可能性不大，存在通過擴大市場化比例或增加折價幅度等方式，使跨省區(qū)點對網(wǎng)送電的水電站擴大讓利的可能性。但截至目前，國家并未出臺具體降價措施，因此水電一季度電價暫無下調風險。

投資建議

當前時點，我們認為具有一定逆周期性和防御性的公用事業(yè)板塊有望走出較為穩(wěn)健的行情表現(xiàn)，推薦業(yè)績存在邊際改善空間、估值處于底部的火電板塊，個股方面推薦業(yè)績相對煤價敏感性較高的華能國際和華電國際、估值具備安全邊際的福能股份，建議關注煤炭運輸成本有望受益于浩吉鐵路建成而下降的長源電力?？紤]到水電行業(yè)投資防御性，疊加大型電站投產周期將至的時間關口，推薦經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流充沛、具備較高裝機增長空間的長江電力，同時推薦水電具備增長空間、火電有望盈利修復的國投電力。