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隨著時(shí)間來(lái)到4月，上市公司們也開(kāi)啟了年報(bào)披露的節(jié)奏。年報(bào)中的數(shù)字和內(nèi)容往往最能夠直觀地反映一家企業(yè)的狀況和對(duì)市場(chǎng)的判斷。今年，享能匯將開(kāi)啟一個(gè)全新的系列：發(fā)電上市公司年報(bào)對(duì)比。將發(fā)電集團(tuán)主要上市公司的2019年年報(bào)與2018年年報(bào)做對(duì)比。發(fā)掘出過(guò)去1年里，發(fā)電企業(yè)各自發(fā)生了怎樣的變化，對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)又會(huì)有著怎樣的判斷。

該系列的第一家企業(yè)，我們將從國(guó)內(nèi)的火電龍頭華能集團(tuán)開(kāi)始。我們選取了華能國(guó)際的過(guò)去兩年年報(bào)，帶您從公司整體經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)、電力相關(guān)信息及其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)這三個(gè)方面，觀察過(guò)去一年華能國(guó)際的主要狀況。

亮點(diǎn)速讀

在對(duì)比過(guò)往兩年的華能國(guó)際年報(bào)之時(shí)，享能匯驚異的發(fā)現(xiàn)華能國(guó)際居然已經(jīng)連續(xù)兩年沒(méi)有新增火電機(jī)組了。這對(duì)于一家火電龍頭企業(yè)來(lái)說(shuō)并不是一件簡(jiǎn)單的事情。也從側(cè)面反映出華能對(duì)于新能源的重視和火電在目前發(fā)電企業(yè)中的尷尬地位。另一個(gè)亮點(diǎn)在于利潤(rùn)，2017年華能國(guó)際歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻同比大跌83%至17.93億。這背后最主要的原因莫過(guò)于燃料成本上漲。根據(jù)華能國(guó)際年報(bào)，2017年境內(nèi)電廠售電單位燃料成本為225.92元/千千瓦時(shí)，較上年同期上升34.39%，燃料成本較上年同期增加244.63億元。國(guó)內(nèi)火電企業(yè)與煤價(jià)之前始終無(wú)法擺脫此起彼伏的“錯(cuò)位”關(guān)系。亮點(diǎn)第三在于售電市場(chǎng)。2018年年報(bào)中披露了華能售電公司在全國(guó)售電市場(chǎng)所占份額。但2019年卻只披露了在發(fā)電集團(tuán)所屬售電公司中的比例。享能匯通過(guò)對(duì)比華能連續(xù)兩年市場(chǎng)化交易電量在全國(guó)比值，發(fā)現(xiàn)實(shí)際占比是下降的。

在新能源方面，從裝機(jī)容量、裝機(jī)占比和資本支出的絕對(duì)數(shù)字上，都可以看出華能國(guó)際正處在新能源大規(guī)模擴(kuò)張的階段，且這一趨勢(shì)在今年還將繼續(xù)延續(xù)。

主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

從數(shù)據(jù)來(lái)看，華能國(guó)際的營(yíng)業(yè)收入在最近幾年里始終保持了上漲態(tài)勢(shì)。但是利潤(rùn)卻有著巨大差異。

實(shí)際上當(dāng)我們拉長(zhǎng)了時(shí)間軸也會(huì)發(fā)現(xiàn)，2015年華能國(guó)際的凈利潤(rùn)是137億多，也就是說(shuō)雖然凈利潤(rùn)是在2017年開(kāi)始暴跌，但利潤(rùn)的下滑卻是一個(gè)長(zhǎng)期趨勢(shì)。

首先，2017年的暴跌是怎么回事？根據(jù)華能國(guó)際年報(bào)，2017年境內(nèi)電廠售電單位燃料成本為225.92元/兆瓦時(shí)，較上年同期上升34.39%。燃料成本較上年同期增加244.63億元，其中煤價(jià)同比上升使得燃料成本相應(yīng)增加194.65億元，而電量上升使得燃料成本相應(yīng)增加23.76億元。

2017年，受到供給側(cè)改革的影響，國(guó)內(nèi)煤炭供給出現(xiàn)了較大變化，煤價(jià)在2017年處于絕對(duì)高位運(yùn)行。5500大卡動(dòng)力煤的市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)一度超過(guò)750元/噸，2015年煤炭市場(chǎng)寒冬，5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格最低跌至350元/噸低位。由于燃料成本占到火電成本的6成以上，所以高煤價(jià)直接導(dǎo)致華能國(guó)際利潤(rùn)暴跌。

除此之外，2016年和2017年還發(fā)生了什么？2014年開(kāi)始，國(guó)家發(fā)改委將燃煤火電核準(zhǔn)權(quán)下放到省級(jí)發(fā)改委?；痣妼徟鷻?quán)下放之前，從2014年1月到9月，國(guó)家發(fā)改委只核準(zhǔn)了32個(gè)燃煤火電項(xiàng)目，35GW的裝機(jī)容量;火電審批權(quán)下放后，從2014年10月到2015年12月，共有149個(gè)項(xiàng)目得到省級(jí)發(fā)改委的核準(zhǔn)，15個(gè)月核準(zhǔn)裝機(jī)達(dá)151GW。以月計(jì)算，國(guó)家發(fā)改委平均每月核準(zhǔn)3.5GW，而省級(jí)發(fā)改委平均每月核準(zhǔn)10GW。

暴漲的裝機(jī)數(shù)量在一兩年電廠建成投產(chǎn)后開(kāi)始嚴(yán)重威脅火電企業(yè)的利潤(rùn)。再加上全社會(huì)用電量增速放緩，嚴(yán)重的供大于求造成了火電利潤(rùn)暴跌的主因。

電力相關(guān)信息

發(fā)電裝機(jī)

總的來(lái)說(shuō)，因?yàn)閲?yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能和供給側(cè)改革的推進(jìn)，華能國(guó)際的裝機(jī)容量在最近三年都沒(méi)有太大的變化。百萬(wàn)千瓦等級(jí)的超重臨界機(jī)組在2018年和2019年都是14臺(tái)，沒(méi)有新的機(jī)組投產(chǎn)。在清潔能源方面，風(fēng)電光伏的變化較大，增長(zhǎng)最為迅速。光伏裝機(jī)在2019年年報(bào)之前甚至沒(méi)有收錄具體裝機(jī)數(shù)量。

從2018年開(kāi)始，華能國(guó)際的新增發(fā)電裝機(jī)就全部為低碳清潔能源。得益于火電供給側(cè)改革和可再生能源裝機(jī)的增長(zhǎng)。華能國(guó)際的清潔能源發(fā)電比例不斷增加。

發(fā)電量與利用小時(shí)數(shù)

從上表可以看出，除風(fēng)電和光伏外，各類發(fā)電量都呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。即便是風(fēng)電與光伏的增長(zhǎng)，與2018年的高增速——33.08%和106.33%相比，也有了大幅度的下降。

在目前電力市場(chǎng)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)徹底市場(chǎng)化的情況下，利用小時(shí)數(shù)是火電盈利與否的關(guān)鍵指標(biāo)。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，無(wú)論是發(fā)電量、售電量還是利用小時(shí)數(shù)，2019年都相比于2018年呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)。但是從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都是上漲的。

這是多重因素造成的。首先，華能國(guó)際的電力產(chǎn)品收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例從2018年的93.68%降至92.67%。另外，2019年的供熱量累計(jì)完成2.40億吉焦，同比增加 10.69%。

除此之外，最重要的莫過(guò)于電價(jià)和煤價(jià)的變化了。

電價(jià)與煤價(jià)

2018年，華能國(guó)際的上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)是近三年最高的，但由于燃料成本也是三年內(nèi)最高。所以2018年凈利潤(rùn)反而是三年內(nèi)的最低值。

售電市場(chǎng)

從趨勢(shì)來(lái)看，不管總的上網(wǎng)電量是增加還是減少，華能國(guó)際的市場(chǎng)化交易電量是持續(xù)增長(zhǎng)的，并且在總上網(wǎng)電量的比例不斷增加。

2019年，華能國(guó)際全年完成境內(nèi)售電量3881.82億千瓦時(shí)，同比下降4.38%。其中，公司所屬能源銷售公司售電量1128 億千瓦時(shí)，占發(fā)電背景售電公司的 20.7%，超容量份額7.5個(gè)百分點(diǎn)，電量?jī)?nèi)部協(xié)同率78.8%。

相比于2018年年報(bào)，2019年年報(bào)沒(méi)有披露華能售電公司在全國(guó)售電市場(chǎng)份額。2018年華能售電公司在全國(guó)售電市場(chǎng)份額為9%。

為了更進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)事實(shí)真相，享能匯將華能國(guó)際兩年的市場(chǎng)化交易電量與全國(guó)市場(chǎng)化交易電量做了計(jì)算。正如上圖所見(jiàn)，2019年華能國(guó)際市場(chǎng)化交易電量在全國(guó)所占比重是有了明顯的下滑的。

由于華能國(guó)際電量?jī)?nèi)部協(xié)同率高，華能所屬售電公司的市場(chǎng)份額很大概率也在2019年是有所下降的。

其他財(cái)務(wù)信息

資本支出

從資本支出來(lái)看，火電明顯呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。與2018年相比，風(fēng)電和光伏的變化較大。一方面風(fēng)電光伏的支出要大大多于2018年，這可能是因?yàn)?019年投資了大量的風(fēng)電光伏項(xiàng)目。另一方面，風(fēng)電光伏的資本支出都比2018年對(duì)2019年的預(yù)計(jì)有了不小的變化。這可能是因?yàn)槭嬗”雸?zhí)掌華能集團(tuán)之后，在2019年的風(fēng)電光伏領(lǐng)域有了強(qiáng)有力的推進(jìn)有關(guān)。

從2020年資本支出的預(yù)計(jì)來(lái)看，華能會(huì)大大縮減水電和港口的支出。除了風(fēng)電、光伏之外，煤炭的支出又會(huì)有較大的增長(zhǎng)。2020年，華能在煤炭領(lǐng)域的動(dòng)作，值得期待。

技術(shù)改造支出是近年來(lái)發(fā)電企業(yè)的一項(xiàng)重大支出。電力現(xiàn)貨模式下的火電機(jī)組，需要頻繁啟停，且機(jī)組運(yùn)行的負(fù)荷變化區(qū)間將超過(guò)電力三公模式，機(jī)組的運(yùn)行工況將大幅度偏離設(shè)計(jì)工況，煤耗將較大幅度上升，帶來(lái)運(yùn)行成本的增加。

2016年年報(bào)中預(yù)計(jì)2017年的技術(shù)改造投入為51.8億元，但2017年實(shí)際投入75.18億元。2017年年報(bào)預(yù)計(jì)2018年技術(shù)改造投入33.15億元，2018年實(shí)際投入50.99億元。2019年預(yù)計(jì)支出62.47億，2019年實(shí)際支出69.68億。連續(xù)三年均超過(guò)上年計(jì)劃。

重大股權(quán)投資

同時(shí)出現(xiàn)在2018年和2019年重大股權(quán)投資名單中的企業(yè)有：華能石島灣核電開(kāi)發(fā)有限公司、華能霞浦核電有限公司、海南核電有限公司、重慶長(zhǎng)耀售電有限責(zé)任公司。華能對(duì)于核電的重視可見(jiàn)一斑。

華能已經(jīng)形成了山東石島灣、福建霞浦和海南昌江三大核電基地，這也對(duì)應(yīng)了上述重大股權(quán)投資名單中的企業(yè)。

除了核電，華能國(guó)際重大股權(quán)投資的另一個(gè)要點(diǎn)就是配售電公司。除了連續(xù)出現(xiàn)的重慶長(zhǎng)耀售電有限責(zé)任公司，先后還有山西轉(zhuǎn)型綜改示范區(qū)配售電有限公司、故城營(yíng)東售電有限公司、南京市江北新區(qū)配售電有限公司為新增重大股權(quán)投資。

現(xiàn)金流變化

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)主要原因是燃料價(jià)格下降，購(gòu)買煤炭的應(yīng)付現(xiàn)金同比減少。投資現(xiàn)金流支出擴(kuò)大主要是因?yàn)榍鍧嵞茉窗l(fā)電投資的增加?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流的減少是因?yàn)?019年華能國(guó)際啊的還款同比增加。

經(jīng)營(yíng)計(jì)劃

首先我們看一下2018年的計(jì)劃完成情況。2018年年報(bào)中計(jì)劃2019年完成境內(nèi)發(fā)電量4400億千瓦時(shí)，平均利用小時(shí)達(dá)到4200小時(shí)。這兩個(gè)目標(biāo)在2019年都沒(méi)有能夠?qū)崿F(xiàn)。

2019年年報(bào)中提出力爭(zhēng)全年完成境內(nèi)發(fā)電量4100億千瓦時(shí)左右，平均利用小時(shí)達(dá)到3800小時(shí)左右。相比去年，這一目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)降低了不少，不過(guò)也確實(shí)更有希望實(shí)現(xiàn)。但是隨著電力市場(chǎng)化交易的推進(jìn)，發(fā)電量和小時(shí)數(shù)逐漸不再成為衡量火電盈利與否的唯一標(biāo)準(zhǔn)，這樣的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)也會(huì)逐漸退出舞臺(tái)。

其他方面，2019年年報(bào)提出了要“進(jìn)一步壓實(shí)區(qū)域公司營(yíng)銷主體責(zé)任······逐步實(shí)現(xiàn)區(qū)域交易運(yùn)營(yíng)中心及能銷公司實(shí)體化運(yùn)作”。此前，華能已經(jīng)組建綜合能源服務(wù)公司，設(shè)立公司市場(chǎng)監(jiān)控中心和區(qū)域電力市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)交易中心，開(kāi)發(fā)現(xiàn)貨交易競(jìng)報(bào)價(jià)決策支持信息系統(tǒng)，在8個(gè)試點(diǎn)地區(qū)開(kāi)展現(xiàn)貨市場(chǎng)交易。加強(qiáng)與大企業(yè)集團(tuán)客戶戰(zhàn)略合作，按照“一區(qū)一策”原則制定210項(xiàng)營(yíng)銷重點(diǎn)任務(wù)。

2020年，華能在不同區(qū)域的營(yíng)銷可能會(huì)出現(xiàn)完全不同的情況。這對(duì)于各地公司的營(yíng)銷能力也提出了更高的要求。

風(fēng)險(xiǎn)

2020年所要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)與前一年基本一致，最大的變數(shù)來(lái)自于新冠疫情對(duì)全社會(huì)用電量的影響和煤炭復(fù)工復(fù)產(chǎn)的影響，是否會(huì)讓發(fā)電供大于求的局面加劇，以及煤炭?jī)r(jià)格上漲。