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窮則變，變則通——電力行業(yè)熱點專題系列（六）

本文要點

◆事件

據(jù)中國能源報報道，國資委發(fā)布《關于印發(fā)中央企業(yè)煤電資源區(qū)域整合第一批試點首批劃轉企業(yè)名單的通知》，五大發(fā)電集團（華能、大唐、華電、國電投、國能投）將在西北五省（甘肅、陜西、新疆、青海、寧夏）開展第一批試點。

◆困局下的自救手段

2015年以來，“三去一降一補”、“供給側結構性改革”等政策對火電行業(yè)三要素（電價、機組利用率、煤價）均形成沖擊，電力行業(yè)虧損問題難言改善。西北風電光伏資源優(yōu)勢顯著，疊加外送通道保障消納，近年來西北五省能源結構轉型明顯，風電、光伏等新能源占比顯著提升。盡管2017年啟動的火電供給側改革有效控制了火電規(guī)模的過度擴張，但受新能源侵蝕，西北區(qū)域火電機組裝機占比及利用率總體呈現(xiàn)不同程度衰退，火電發(fā)電市場份額萎縮，市場地位亦從主力電源機組逐步向調(diào)峰調(diào)頻機組轉變，行業(yè)景氣度陷入困境。在此背景下，區(qū)域資源整合、盤活存量資產(chǎn)成為西北區(qū)域火電國有資產(chǎn)保值增值的自救手段。（詳見我們2019年12月的報告《區(qū)域整合：火電自救的又一破局點——電力行業(yè)熱點專題系列（四）》）

◆第一批試點涉及五大發(fā)電集團劃轉裝機3263萬千瓦

根據(jù)方案，第一批試點涉及48戶煤電企業(yè)（含前期項目），其中40戶劃轉、8戶暫不劃轉。40戶劃轉煤電企業(yè)（項目）中，38戶將于2020年6月30日前完成劃轉，2戶將于發(fā)電項目竣工一年內(nèi)劃轉；8戶暫不劃轉煤電企業(yè)（項目）包括：5戶煤電一體化項目、2戶自備電廠、1戶已簽訂股權轉讓協(xié)議。本批試點涉及劃轉的煤電裝機合計3263萬千瓦，其中陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆分別為908、1262、130、334、629萬千瓦；按2019年年底口徑計算，本次劃轉煤電裝機占各省總裝機的比例分別為15%、24%、4%、6%、6%，占各省火電裝機的比例分別為21%、60%、33%、10%、11%。

◆五大發(fā)電集團西北煤電新時代漸行漸近

五大發(fā)電集團誕生于2002年第一輪電力體制改革。根據(jù)2002年《國務院關于印發(fā)電力體制改革方案的通知》（國發(fā)〔2002〕5號），“發(fā)電資產(chǎn)重組要綜合考慮電廠的資產(chǎn)質(zhì)量和所在地域條件等，進行合理組合。每個發(fā)電企業(yè)在各電力市場中的份額原則上不超過20%”。本次區(qū)域試點整合將打破五大發(fā)電集團在西北區(qū)域煤電行業(yè)的既有競爭格局?？紤]到存量及劃轉機組，在本次試點企業(yè)（項目）劃轉完成后，華能、大唐、華電、國電投、國能投將分別整合甘肅、陜西、新疆、青海、寧夏區(qū)域，五大發(fā)電集團在西北五省有望形成“一家央企主要分布在一個省區(qū)”的煤電新時代。本次五大發(fā)電集團西北五省裝機的“零和博弈”中，華能、大唐、華電、國電投、國能投煤電裝機凈增量分別為472、407、-75、-485、-318萬千瓦。

受制于電力行業(yè)濃厚的行政色彩，發(fā)電企業(yè)疲弱的定價能力一直被市場詬病。區(qū)別于電力產(chǎn)業(yè)鏈通常的縱向（如“煤電聯(lián)營”等）及橫向（如“發(fā)電企業(yè)收并購”等）整合，本次區(qū)域試點將重塑省內(nèi)煤電競爭格局，集中度的質(zhì)變將帶來西北五省內(nèi)煤電央企“議價權”（包括對上下游及其他電源）和點火價差的提升。

◆投資建議

在上游煤炭行業(yè)供給側改革已近完成、電力市場化改革加速的背景下，區(qū)域資源整合有望成為火電供給側改革及自救的新方式，在火電景氣度下行壓力下，有效提升區(qū)域競爭力。維持電力行業(yè)“增持”評級，建議關注火電龍頭華能國際（A+H）、華電國際（A+H）。

◆風險分析

火電供給側改革效果低于預期，上網(wǎng)電價超預期下行，動力煤價格超預期上漲，電力需求超預期下滑等。