皖能電力2020年中報點評：成本下行對沖電量下滑 神皖能源貢獻增量
時間：2020-09-01 10:53:02
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2020 年上半年EPS 0.22 元，同比增長12.5%，其中受疫情及外購電影響，公司上半年發(fā)電量同比下滑11.2%，但成本端煤價下行令控股機組業(yè)績企穩(wěn)。同時，神皖能源貢獻投資收益翹尾增量，驅(qū)動業(yè)績增長。維持公司2020-22 年歸母凈利潤預(yù)測為9.6/11.3/12.6 億元，維持“買入”評級與目標(biāo)價6.8 元。
20H1 EPS 0.22 元，符合預(yù)期。公司20H1 營業(yè)收入75.7 億元，同比增長2.5%；歸母凈利潤5.0 億元，同比增長42.5%；折算EPS 為0.22 元，同比增長12.5%，業(yè)績符合預(yù)期。分季度來看，公司2Q2020 營業(yè)收入40.9 億元，同比增長25.0%；歸母凈利潤3.7 億元，同比增長80.6%；基本EPS 為0.16 元，同比增長38.2%。
電價企穩(wěn)電量下行，下半年外來電沖擊料減小。受疫情及安徽外來電增加影響，公司火電機組上半年發(fā)電量154.97 億千瓦時，同比下降11.2%，拖累公司電力業(yè)務(wù)收入同比下滑12.1%。由于收入降幅與電量降幅基本一致，結(jié)合安徽省2020年市場電交易結(jié)果，預(yù)計公司電價基本企穩(wěn)。外來電對安徽省內(nèi)機組的影響自2019 年下半年準(zhǔn)東-皖南直流投運而開始，到2020 年7 月下旬，該直流輸電功率自600 萬千瓦提升至800 萬千瓦，但整體來看外來電的同比增量有望顯著減弱。期待下半年安徽用電需求持續(xù)增長，帶動公司發(fā)電量進一步修復(fù)。
煤價下行與神皖能源投資收益貢獻業(yè)績增量。公司上半年歸母凈利潤同比大幅增長，預(yù)計主因之一為煤價加速下行，我們預(yù)計公司上半年煤價同比降幅在30~40 元/噸，自成本端對沖了電量下行。此外，公司在2019 年中完成注入神皖能源49%股權(quán)后，在2020 年上半年享受投資收益同比增量1.2 億元，貢獻了公司上半年利潤總額增量的69%。神皖能源機組優(yōu)質(zhì)，上半年凈利潤3.0 億元，同比增長14%，業(yè)績料穩(wěn)定受益于煤價下行。
現(xiàn)金流持續(xù)充沛，為后續(xù)機組建設(shè)預(yù)留空間。公司上半年實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流7.93億元，同比提升27.4%；資產(chǎn)負(fù)債率44.4%，同比下降9.5 個百分點；在手現(xiàn)金15.3 億元，財務(wù)狀況改善明顯。公司阜陽電廠二期預(yù)計2020 年下半年開工，桐城抽水蓄能正在進行開工前的準(zhǔn)備工作，公司充沛的現(xiàn)金狀況有望幫助兼顧機組建設(shè)與分紅。
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