電力行業(yè)2020年中報(bào)回顧：煤價(jià)下行火電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 來(lái)水偏枯水電盈利下滑
時(shí)間：2020-09-01 10:53:28
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煤價(jià)大幅下行，上半年火電業(yè)績(jī)同比顯著增長(zhǎng)；來(lái)水偏枯，導(dǎo)致水電盈利有所下滑。
摘要：
2020H1年電力板塊營(yíng)收減、凈利增。2020H1電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5375.7 億元，同比下降2.9%（收入下降主要由于電量下降，受疫情影響，2020H1 全社會(huì)用電量同比下降1.3%）。2020H1 電力板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)524.9 億元，同比增長(zhǎng)9.9%，利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于火電板塊業(yè)績(jī)顯著改善（2020 年1-6 月秦皇島動(dòng)力煤價(jià)5500K 同比下降11.5%，受益于此，火電板塊2020H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利295.2 億元，同比增長(zhǎng)26.1%）。
Q2 用電量恢復(fù)正增長(zhǎng)。Q1 受疫情影響，全社會(huì)用電需求下滑，Q2隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，用電需求逐步恢復(fù)，4/5/6 月全社會(huì)用電量均正增長(zhǎng)（4/5/6 分別同比增長(zhǎng)0.7%、4.6%、6.1%）。1）火電：Q2 煤價(jià)同比大幅下降，火電Q2 業(yè)績(jī)顯著增長(zhǎng)。Q2 火電板塊營(yíng)收2074.9 億元，同比下降0.6%；歸母凈利191.3 億元，同比增長(zhǎng)85.0%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于煤價(jià)同比大幅下跌（2020Q2 秦皇島動(dòng)力末煤5500K 均價(jià)為514 元/噸，同比下降15.5%）。2）水電：Q2 來(lái)水依舊偏枯，水電板塊業(yè)績(jī)略有下降。4/5 月來(lái)水繼續(xù)偏枯，6 月開(kāi)始來(lái)水好轉(zhuǎn)，Q2水電發(fā)電量同比下降5.8%，同比降幅較Q1 收窄（Q1 同比下降9.5%），幾大水電公司發(fā)電量均有不同程度下降（雅礱江水電除外，雅礱江Q2來(lái)水偏豐）。因此Q2 水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收260.5 億元，同比下降3.5%；Q2 水電板塊歸母凈利98.5 億元，同比下降1.1%。
投資建議：1）火電：中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，全年業(yè)績(jī)有望維持高增速，繼續(xù)推薦低估值龍頭。2020H1 火電板塊表現(xiàn)優(yōu)異，主要受益于煤價(jià)下跌，火電板塊整體毛利率由18%提升到21%，歸母凈利同比增長(zhǎng)31%，部分龍頭表現(xiàn)更是亮眼（華能、華電2020H1 歸母凈利分別同比增長(zhǎng)49.7%、43.5%）。我們認(rèn)為受益于煤價(jià)持續(xù)下跌以及電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)解除（2020 年行政性降電價(jià)基本全部由兩大電網(wǎng)承擔(dān)，不向發(fā)電端傳導(dǎo)），預(yù)計(jì)華能、華電2020 全年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜謩e有望達(dá)到400%、50%以上。繼續(xù)推薦業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善且估值處于歷史低位的大火電華能?chē)?guó)際（A+H）、華電國(guó)際（A+H），受益標(biāo)的華潤(rùn)電力。2）水電：汛期持續(xù)強(qiáng)降雨，三季度業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。汛期持續(xù)強(qiáng)降雨，水電三季度業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。汛期全國(guó)各地持續(xù)強(qiáng)降雨，根據(jù)我們調(diào)研，各大水電公司（長(zhǎng)江電力、華能水電、雅礱江水電）汛期以來(lái)的來(lái)水均顯著偏豐，我們預(yù)計(jì)水電公司三季度發(fā)電量有望超預(yù)期，業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。同時(shí)在全球利率走低的背景下，水電高股息價(jià)值凸顯，推薦高股息大水電長(zhǎng)江電力、國(guó)投電力、川投能源、華能水電。
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