煤價或震蕩下行 火電最大壓力或已過
時間：2020-10-29 09:42:28
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經(jīng)濟復(fù)蘇拉動電力需求，煤價短期上漲不改中期震蕩下行趨勢。據(jù)統(tǒng)計局，前三季度我國經(jīng)濟增長由負(fù)轉(zhuǎn)正，GDP 同比+0.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)工業(yè)增加值同比+0.8%（上半年同比-0.9%），我們認(rèn)為，電力需求將隨著經(jīng)濟復(fù)蘇繼續(xù)增長，四季度利用小時數(shù)有望進一步提升。本周（10月19-23 日），秦港動力煤Q5500 價格-2%，打破9 月持續(xù)上漲局面，再次逼近600 元/噸。我們認(rèn)為，外蒙古進口煤增加以及鄂爾多斯地區(qū)煤礦產(chǎn)量釋放，將抵消澳洲進口煤受限的影響，四季度煤價總體將呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢。按照華能國際、華電國際公告的三季度電量、電價數(shù)據(jù)，由于市場電比例增加，三季度整體電價同比下跌幅度在1%-3%的范圍，但我們認(rèn)為，受益全年煤炭均價同比下降，三季度火電行業(yè)盈利可能仍然較好。
非水可再生發(fā)電補貼收口，財政壓力減少，有利電力行業(yè)整體健康發(fā)展。三部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進非水可再生能源發(fā)電健康發(fā)展的若干意見》有關(guān)事項的補充通知，確定風(fēng)電、光伏和生物質(zhì)項目的全生命周期合理利用小時數(shù)，光伏20 年22000-32000 小時，風(fēng)電20 年36000-48000 小時，生物質(zhì)15年82500 小時，項目未超全生命周期合理利用小時數(shù)時，按實際發(fā)電量補貼；超過部分，不再享受補貼，核發(fā)綠證準(zhǔn)許參與綠證交易。我們認(rèn)為：此政策總體減少了國家補貼的壓力。（1）風(fēng)光小時數(shù)設(shè)置較為合理，補貼收口后，可期待未來發(fā)債解決補貼缺口問題，建議關(guān)注運營公司：龍源電力、大唐新能源等。（2）“環(huán)保圈”公眾號援引某固廢企業(yè)計算結(jié)果，垃圾發(fā)電小時數(shù)設(shè)置較低，按目前年利用小時數(shù)計算，或只能領(lǐng)取10 年補貼，但作為“剛需”，后續(xù)或?qū)⑻岣呃幚碣M來補償，建議關(guān)注：瀚藍(lán)環(huán)境。
電力新基建煤電不可或缺，調(diào)峰+延壽或?qū)⑻嵘溆?。?）據(jù)華北電力大學(xué)，“電力新基建”體系下，煤電靈活性改造和延壽管理將擴大有效供給，促進新能源的消納；同時將改善煤電資產(chǎn)質(zhì)量，降低煤電經(jīng)營風(fēng)險。我們認(rèn)為，即使在清潔能源大幅增長的未來，煤電的作用仍不可或缺，調(diào)峰和延壽或?qū)⑻嵘溆健＃?）據(jù)華北電力大學(xué)，2019 年火電平均利用小時數(shù)4293小時，遠(yuǎn)低于機組設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)5300—5500 小時。華北電力大學(xué)預(yù)計，電力新基建下，2025 年煤電裝機至11.5 億千瓦（較2019 年僅+9.5%）。我們認(rèn)為其增速或慢于2025 年的火電需求，火電供需格局有望改善。
經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段，火電有較好的消費屬性，估值應(yīng)該修復(fù)。據(jù)“李導(dǎo)聊天室”公眾號，按照30 年服役期限計算，15 歲以上火電機組共3.1 億千瓦，可服役到2030 年左右，即26%的火電機組未來十年的折舊成本或?qū)⒋蠓陆?。我們認(rèn)為，電力市場化改革提升了行業(yè)自主定價權(quán)，有助于提升行業(yè)估值，市場化的海外電力龍頭PE 在15-20 倍，國內(nèi)估值5-15 倍并不合理。長期看，我國電力需求仍有上漲空間，我們認(rèn)為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值。個股建議關(guān)注：華電國際、華能國際、京能電力、建投能源、國投電力、皖能電力、長源電力、內(nèi)蒙華電。
風(fēng)險提示。（1）疫情風(fēng)險未完全解除，用電量增速的不確定性。（2）新能源和儲能等競爭性能源的不確定性。
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