“十四五”電力供需缺口或促火電電價(jià)上漲
時(shí)間：2021-02-20 09:01:30
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“十四五”電力需求旺盛，電能替代、5G 或成主要驅(qū)動(dòng)。中電聯(lián)預(yù)計(jì)到2025年，全社會(huì)用電量9.5 萬(wàn)億千瓦時(shí)，對(duì)應(yīng)CAGR5%，增速與“十三五”基本持平，增量規(guī)模略有提升（“十三五”增量約1.8 億千瓦時(shí)，“十四五”增量約2億千瓦時(shí)）。其中，“十四五”電能替代規(guī)模將達(dá)6000 億千瓦時(shí)，占新增用電規(guī)模近30%。華能能源研究院預(yù)測(cè)到2025 年用電量將達(dá)到9.3 萬(wàn)億千瓦時(shí)（CAGR4.4%），電能替代規(guī)模1 萬(wàn)億千瓦時(shí)。我們認(rèn)為電能替代、5G 等需求提升或成為“十四五”用電量增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)。根據(jù)瞭望新聞周刊，一臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)的5G 基站單系統(tǒng)功耗3.5~4 千瓦，2020 年我國(guó)新增約58 萬(wàn)個(gè)5G 基站，新增用電量203~232 億千瓦時(shí)，貢獻(xiàn)用電量增速0.28%~0.32%；我們預(yù)測(cè)2025 年5G 基站用電量或達(dá)到2643 億千瓦時(shí)，占新增用電量比重約13%。
供需缺口或帶來(lái)火電電價(jià)上漲。根據(jù)瞭望新聞周刊，若無(wú)新增規(guī)劃，2025 年長(zhǎng)三角/安徽/湖南電力缺口將分別達(dá)到4000/2200/579 萬(wàn)千瓦，占當(dāng)?shù)?020 年裝機(jī)比重為12%/28%/12%。我們認(rèn)為，“碳中和”規(guī)劃下新增裝機(jī)以新能源為主，利用小時(shí)遠(yuǎn)低于煤電，需要更大的新增裝機(jī)規(guī)模滿足電量需求，能源龍頭或開(kāi)啟新一輪擴(kuò)張周期。華能集團(tuán)預(yù)計(jì)到2025 年，發(fā)電裝機(jī)達(dá)3 億千瓦，CAGR+23%；其中新增新能源裝機(jī)0.8 億千瓦，CAGR+52%。我們認(rèn)為“十四五”期間，新能源高增或帶來(lái)新能源電價(jià)承壓，而存量煤電機(jī)組轉(zhuǎn)型為基荷能源+調(diào)節(jié)電源，有望受益于新能源出力低谷期電價(jià)上漲及輔助服務(wù)收入的增加。
1 月火電電量增速大幅提升，Q1 利用小時(shí)高增可期。大唐集團(tuán)2021 年1 月發(fā)電量YOY24%（2020 年12 月全國(guó)發(fā)電量YOY9%），其中火電/水電/風(fēng)電/光伏電量同比增速分別為19%/28%/94%/107%。龍?jiān)措娏? 月發(fā)電量YOY+47%；其中風(fēng)電/火電增速分別為51%/31%。我們認(rèn)為新能源高增速主要來(lái)自裝機(jī)大幅投產(chǎn)，而火電高增速主要源于需求轉(zhuǎn)暖。國(guó)網(wǎng)能源研究院預(yù)計(jì)1-2 月用電量YOY25%左右，考慮到1 月沿海8 省煤耗YOY39%，且新冠疫情對(duì)生產(chǎn)的影響從2020 年2 月起集中體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)1Q21 電力需求增長(zhǎng)仍存，火電利用小時(shí)增速可觀。
節(jié)前日耗下行，驅(qū)動(dòng)火電盈利改善。截至2 月5 日，秦港庫(kù)存周環(huán)比上升0.8%至506 元/噸；CCTD 秦皇島動(dòng)力煤價(jià)（Q5500）703 元/噸，周環(huán)比回落22 元/噸（降幅3%）。沿海8 省日耗周環(huán)比下行9.1%（2020 年春節(jié)前1 周下行8.8%）。
考慮到基數(shù)效應(yīng)和存貨確認(rèn)因素，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)下行對(duì)火電公司的業(yè)績(jī)彈性有望于2Q21 起逐步顯現(xiàn)。
經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，火電有較好的消費(fèi)屬性，估值應(yīng)該修復(fù)。華能國(guó)際上周發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，盈利低于Wind 一致預(yù)期。我們推測(cè)可能與4Q20 煤價(jià)上漲及集中計(jì)提減值有關(guān)，華能國(guó)際的個(gè)例對(duì)行業(yè)的代表性有限。由于2020 年底煤價(jià)上漲較多，作為參考基準(zhǔn)，有利于提升2021 年的交易電價(jià)，我們預(yù)期1Q21 煤價(jià)開(kāi)始下行，全年均價(jià)將低于2020 年，主流火電公司盈利仍將改善。我們認(rèn)為，電力市場(chǎng)化改革提升了行業(yè)自主定價(jià)權(quán)，有助于提升行業(yè)估值，市場(chǎng)化的海外電力龍頭PE在15-20 倍，國(guó)內(nèi)估值5-15 倍并不合理。長(zhǎng)期看，我國(guó)電力需求仍有上漲空間，我們認(rèn)為行業(yè)理應(yīng)取得更好的估值。個(gè)股建議關(guān)注：華電國(guó)際、京能電力、建投能源、國(guó)投電力、皖能電力、長(zhǎng)源電力、內(nèi)蒙華電、三峽水利。
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