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煤炭主業(yè)量價雙升， 2021年業(yè)績超預(yù)期;2022年煤電主業(yè)受益量價齊升;轉(zhuǎn)型綠電、煤礦投產(chǎn)、煤化工投產(chǎn)、集團(tuán)資產(chǎn)注入將助飛遠(yuǎn)期成長。

投資要點：

上調(diào)盈利預(yù)測，維持目標(biāo)價和增持評級。公司發(fā)布2021年報，實現(xiàn)歸母凈利7.2 億(+62.7%)、扣非凈利7.1 億(+62.0%)，業(yè)績超預(yù)期，上調(diào)22~23 年EPS 至0.71/0.91 (原0.47/0.68)元(股本23.5 億)，預(yù)計24 年EPS 為1.07 元，維持6.81 元的目標(biāo)價，維持增持評級。

煤炭主業(yè)量價雙升，電力虧損難阻業(yè)績大增。公司2021年實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量878 萬噸(-0.0%)、銷量942 萬噸(+6.8%)，銷量的提升主要源于清庫。全年煤炭平均售價394元(+30.1%)，量價齊升貢獻(xiàn)盈利主要增量。

此外，受煤價上漲影響，電力業(yè)務(wù)經(jīng)營主體白銀熱電2021年凈虧損3.4億，而2020年凈利為0.5億。煤價提升將帶來業(yè)績彈性，公司電力耗煤量僅占銷量約20%。

長協(xié)價格提升，2022 年業(yè)績大增可期。1)長協(xié)基準(zhǔn)價大幅提升;2)魏家地礦(300萬噸)由動力煤轉(zhuǎn)銷煉焦配煤;3)搬遷問題解決，紅會一礦增產(chǎn)60 萬噸。公司電力業(yè)務(wù)也將受益于電價上浮空間提升。

四大引擎支撐遠(yuǎn)期成長。公司在手現(xiàn)金充足，2021年末貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)(結(jié)構(gòu)性存款)合計64.5 億元創(chuàng)新高，擴(kuò)張動力強(qiáng)：1)轉(zhuǎn)型綠電運營商，規(guī)劃1028MW光伏;2)白巖子煤礦(90萬噸)預(yù)計2022年底投產(chǎn)，測算滿產(chǎn)利潤1.4億;3)煤化工一期預(yù)計2022年底投產(chǎn)，測算滿產(chǎn)利潤2.5億;4)預(yù)計公司2023年底前完成對窯街煤電收購，窯街煤電擁有1006 萬噸煤炭產(chǎn)能及2.4GW 光伏規(guī)劃。

風(fēng)險提示。煤價超預(yù)期下跌;在建工程投產(chǎn)不及預(yù)期。