皖能電力火電增長有彈性 新能源戰(zhàn)略日漸清晰
時(shí)間：2022-05-25 09:45:17
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逆勢并購擴(kuò)張，2022 年底權(quán)益裝機(jī)較2020 年將增加38%。公司2021年末發(fā)電權(quán)益裝機(jī)11.81GW(火電占99%)，若再考慮22 年新機(jī)組投產(chǎn)，2022 年末權(quán)益裝機(jī)達(dá)到13.26GW，較2020 年將增加38%。公司控股裝機(jī)多以51%股權(quán)比例為主，而參股火電股權(quán)占比較高(權(quán)益在運(yùn)裝機(jī)達(dá)7.64GW)，另外參控股項(xiàng)目合作方多為電力央企或煤炭企業(yè)等。并購整合是權(quán)益裝機(jī)增長的核心驅(qū)動(dòng)力，特別是對(duì)神皖能源(國家能源集團(tuán)51%股權(quán))的49%股權(quán)并購，累積貢獻(xiàn)權(quán)益裝機(jī)4.64GW。
2022 年Q1 業(yè)績扭虧，裝機(jī)高增長帶來業(yè)績向上彈性。受制于動(dòng)力煤價(jià)大漲，2021 年歸母凈利虧損13.37 億元;而受益于電價(jià)上浮+煤炭保供，2022 年Q1 實(shí)現(xiàn)營收63.56 億元(同比+52.4%)、歸母凈利1.38億元(同比+25.3%)，確認(rèn)業(yè)績拐點(diǎn)。當(dāng)前公司PB(LF)僅為0.72 倍，總資產(chǎn)中長期股權(quán)投資達(dá)到107 億元(主要是參股電力機(jī)組)，占比26%，此外還持有幾家證券、銀行等金融資產(chǎn)合計(jì)近26 億元。
多方位開拓新能源業(yè)務(wù)，集團(tuán)資產(chǎn)存整合預(yù)期。2022 年公司公告經(jīng)營范圍增加風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能等內(nèi)容，且并購陽原聚格50MW 光伏項(xiàng)目，并與國軒高科戰(zhàn)略合作推動(dòng)光伏、儲(chǔ)能項(xiàng)目建設(shè)。同時(shí)神皖能源2021年在安徽地區(qū)競配中獲0.33GW 風(fēng)光項(xiàng)目。公司大股東皖能集團(tuán)下屬新能公司擁有1.36GW 綠電項(xiàng)目(2021 年末)，另有水電、環(huán)保發(fā)電等資產(chǎn)，考慮到公司是集團(tuán)唯一電力上市平臺(tái)，關(guān)注集團(tuán)層面資產(chǎn)整合。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2022~2024 年公司歸母凈利分別為7/8/10億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為13/11/9 倍。公司近兩年火電權(quán)益裝機(jī)大幅提升、預(yù)期未來兩年業(yè)績向上彈性較大，而新能源戰(zhàn)略也日漸清晰。參考同業(yè)PB 估值，給予公司2022 年0.90 倍PB，對(duì)應(yīng)5.22元/股合理價(jià)值，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行;利用小時(shí)不及預(yù)期;用電需求增速放緩等。
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