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一、公司概況：能源龍頭一體化布局，協(xié)同效應(yīng)突出

（一）基本情況：背靠國家能源集團(tuán)，煤電路港航化產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營優(yōu)勢(shì)顯著

中國神華是國家能源集團(tuán)控股的A+H股上市公司。中國神華能源股份有限公司（“中 國神華”）是中央國有獨(dú)資企業(yè)神華集團(tuán)有限責(zé)任公司（“神華集團(tuán)”）于2004年 11月8日以經(jīng)評(píng)估的資產(chǎn)、負(fù)債及權(quán)益作為出資獨(dú)家發(fā)起設(shè)立的子公司。中國神華的 H股、A股分別于2005年6月15日、2007年10月9日在香港聯(lián)合交易所、上海證券交 易所上市。2017年11月28日，神華集團(tuán)與中國國電集團(tuán)公司合并重組為國家能源投 資集團(tuán)有限責(zé)任公司（“國家能源集團(tuán)”），目前持有公司69.52%的股權(quán)。

國家能源集團(tuán)是全球規(guī)模最大的煤炭生產(chǎn)公司、火力發(fā)電公司、風(fēng)力發(fā)電公司和煤 制油煤化工公司。根據(jù)國家能源集團(tuán)官網(wǎng)資料，截至2021年底，集團(tuán)共擁有煤礦72 座，其中千萬噸以上煤礦25座，合計(jì)煤炭產(chǎn)能6.2億噸/年；發(fā)電裝機(jī)容量2.71億千瓦， 其中火電1.94億千瓦；自營鐵路營業(yè)里程2408公里，運(yùn)輸能力4.83億噸；煤炭港口 （碼頭）3個(gè)，吞吐量2.7億噸；自有船舶61艘，航運(yùn)裝船量2.09億噸。2021年度， 集團(tuán)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量5.7億噸，同比+8.3%；煤炭銷量7.7億噸，同比+8.8%；發(fā)電量1.1 萬億千瓦時(shí)，同比+12.2%；供熱量4.6億吉焦，同比+8.2%。

中國神華主營業(yè)務(wù)煤電運(yùn)，一體化運(yùn)營優(yōu)勢(shì)顯著。公司主營業(yè)務(wù)是煤炭、電力的生 產(chǎn)和銷售，鐵路、港口和船舶運(yùn)輸，煤制烯烴等業(yè)務(wù)。公司煤炭產(chǎn)品為基礎(chǔ)，形成的 煤炭“生產(chǎn)——運(yùn)輸（鐵路、港口、航運(yùn)）——轉(zhuǎn)化（發(fā)電及煤化工）”一體化運(yùn)營 模式，鏈條完整、協(xié)同高效、低成本運(yùn)營。其中，煤炭業(yè)務(wù)擁有神東礦區(qū)、準(zhǔn)格爾礦 區(qū)、勝利礦區(qū)及寶日希勒礦區(qū)等優(yōu)質(zhì)煤炭資源。截至22年Q2末，煤炭保有資源量331 億噸、可采儲(chǔ)量141億噸，核定產(chǎn)能約3.4億噸。

（二）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：盈利和現(xiàn)金流仍有增量，資本結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健

經(jīng)營較為穩(wěn)健，21年以來業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。即使在2015年全行業(yè)虧損面高達(dá)98%的背 景下，公司仍實(shí)現(xiàn)盈利161億元。21年以來，港口煤價(jià)持續(xù)上漲帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)同步上 升。21年公司歸母凈利潤503億元，同比+28%；22年Q1-3歸母凈利潤591億元，同 比+45%。 現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)極為突出，可分配現(xiàn)金充沛。 22年Q3末賬面貨幣資金1831億元，未分 配利潤2690億元。22年前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+35%至911億元，遠(yuǎn)高于資 本開支計(jì)劃326億元，預(yù)計(jì)分紅有望維持較高水平。 資產(chǎn)負(fù)債率較低，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕。21年末資產(chǎn)負(fù)債率26.6%，基本處于行業(yè)最低水平。 22年Q3末進(jìn)一步下降至25.5%，其中有息負(fù)債率僅9.9%。

（三）分部業(yè)績(jī)：受益于煤價(jià)電價(jià)上漲，煤炭超過50%供給對(duì)內(nèi)及集團(tuán)電力業(yè)務(wù)

公司主營業(yè)務(wù)包括煤炭、電力、運(yùn)輸和煤化工，其中運(yùn)輸業(yè)務(wù)可細(xì)分為鐵路、港口、 航運(yùn)。 煤炭：擁有神東礦區(qū)等優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤資源，稟賦優(yōu)異。Q1-3煤炭業(yè)務(wù)利潤總額557億元， 同比+52%，占比72%。公司煤炭業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)部發(fā)電和對(duì)國家能源集團(tuán)銷售量占總銷量 的50%以上以上，考慮自產(chǎn)煤自供的比例更高。 電力：總裝機(jī)容量38GW，其中燃煤機(jī)組約37GW。Q1-3電力業(yè)務(wù)利潤總額75億元， 同比+91%，占比10%。其中燃料煤的80%以上來自公司煤炭業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)分部。近兩年 煤炭電價(jià)上漲，公司電力業(yè)務(wù)充分受益。 運(yùn)輸：運(yùn)營神朔朔黃線、黃大線及黃驊港等多個(gè)港口碼頭，Q1-3運(yùn)輸業(yè)務(wù)利潤總額 137億元，同比-13%，占比18%（主要由于外購煤下降）。煤化工：主要為銷售烯烴產(chǎn)品，業(yè)務(wù)規(guī)模尚小。Q1-3煤化工業(yè)務(wù)利潤總額5億元，同 比-46%，占比1%。

二、煤炭業(yè)務(wù)：年度長(zhǎng)協(xié)為主，盈利安全邊際較高，中長(zhǎng)期資源優(yōu)勢(shì)突出

（一）基本情況：動(dòng)力煤資源豐富，近三年產(chǎn)量穩(wěn)步回升，在建產(chǎn)能超過5000萬噸

公司煤炭資源以優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤為主，煤種包括長(zhǎng)焰煤、不粘煤和褐煤，煤礦主要分布 在神東、準(zhǔn)格爾、勝利等五大礦區(qū)。 儲(chǔ)量及產(chǎn)量：截至22年Q2末，中國標(biāo)準(zhǔn)下公司煤炭保有可采儲(chǔ)量141億噸，JORC標(biāo) 準(zhǔn)下煤炭可售儲(chǔ)量73億噸，其中煤質(zhì)較好的神東礦區(qū)占比達(dá)到57%。目前公司在產(chǎn) 產(chǎn)能約3.4億噸，近三年公司商品煤產(chǎn)量穩(wěn)步回升，19-21年商品煤產(chǎn)量分別達(dá)到2.83、 2.92和3.07億噸。 在建產(chǎn)能：主要為新街礦區(qū)，規(guī)劃產(chǎn)能為5600萬噸，其中臺(tái)格廟北區(qū)一井、二井已 于22年5月取得探礦權(quán)證，南區(qū)于21年4月獲得礦產(chǎn)資源勘查許可證，礦區(qū)總體規(guī)劃 （修編）于22年9月取得國家發(fā)改委批復(fù)。 核增產(chǎn)能：公司所屬的黃玉川、青龍寺、神山露天煤礦于22年4月分別獲批產(chǎn)能核增 300萬噸、100萬噸、60萬噸。

（二）銷售結(jié)構(gòu)：以年度長(zhǎng)協(xié)為主，中長(zhǎng)期具備上漲空間，盈利安全邊際較高

公司煤炭銷售模式多樣，21年公司年度長(zhǎng)協(xié)、月度長(zhǎng)協(xié)、市場(chǎng)煤占比分別為43%、 41%、11%。22年以來，公司長(zhǎng)協(xié)比例繼續(xù)提升，其中Q3年度長(zhǎng)協(xié)占銷售量比重達(dá) 到61.4%，環(huán)比+13.4pct。考慮到自產(chǎn)煤在銷量中的比重，公司1-3季度年度長(zhǎng)協(xié)占 產(chǎn)量比重達(dá)到70%以上。由于較高的年度長(zhǎng)協(xié)比例，公司銷售價(jià)格較為穩(wěn)健，且長(zhǎng) 協(xié)看具備一定的上漲潛力。 根據(jù)CCTD的統(tǒng)計(jì)，年初以來港口5500大卡長(zhǎng)協(xié)煤均價(jià)為722元噸，較21年全年上漲 11%。其中11-12月新簽?zāi)甓乳L(zhǎng)協(xié)價(jià)格為728元/噸，相比10月及之前上漲9元/噸。目 前的價(jià)格水平距離長(zhǎng)協(xié)合理價(jià)格區(qū)間（570-770元/噸）上限仍有近6%的差距。相比 較港口市場(chǎng)煤價(jià)（目前仍在1200元/噸以上），長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)表現(xiàn)更為平穩(wěn)，同時(shí)由于較 大的價(jià)差存在，長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)安全邊際也較高。

根據(jù)2023年發(fā)改委長(zhǎng)協(xié)要求，長(zhǎng)協(xié)價(jià)格維持675元/噸中樞價(jià)格，年度長(zhǎng)協(xié)參考“基 準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”的計(jì)算公式： 年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格 =（675+（bspi+cctd+ncei）/3）/2 相比22年變化在于：（1）電煤長(zhǎng)協(xié)從26億噸提升至29億噸，并公示供需雙方及貿(mào)易 代理商；（2）優(yōu)先支持保供煤礦企業(yè)核準(zhǔn)項(xiàng)目核增產(chǎn)能和產(chǎn)能置換指標(biāo)進(jìn)行緩減免， 若將來煤礦產(chǎn)能過剩開始限產(chǎn)，根據(jù)中長(zhǎng)協(xié)執(zhí)行情況，優(yōu)先保留產(chǎn)能產(chǎn)量指標(biāo)。預(yù) 計(jì)長(zhǎng)協(xié)監(jiān)管相對(duì)22年將趨嚴(yán)，但受影響的主要是前期長(zhǎng)協(xié)比例較低的中小煤礦企業(yè)。 中長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)未來五年電煤預(yù)計(jì)未來總體在700-770元/噸區(qū)間（17-20年平均為557 元/噸，21年和22年平均價(jià)格分別為648和721元/噸），向上有一定提升空間；而根 據(jù)政策，港口限價(jià)為1155元/噸，合理現(xiàn)貨區(qū)間煤價(jià)將處于700-1500元/噸水平。

綜合看，中國神華由于長(zhǎng)協(xié)比例較高，中長(zhǎng)期具備上漲空間，且即使現(xiàn)貨價(jià)格回落，公司銷售價(jià)格也較為穩(wěn)健，盈利安全邊際較高。

（三）盈利能力：銷售價(jià)格穩(wěn)健，成本優(yōu)勢(shì)顯著，噸盈利行業(yè)領(lǐng)先

銷售價(jià)格方面，由于公司銷售結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)協(xié)煤占比較高，公司實(shí)現(xiàn)的綜合售價(jià)變化總 體小于市場(chǎng)煤價(jià)。2021年，公司煤炭平均售價(jià)588元/噸，同比+178元或43%，其中 年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)456元/噸，同比+76元或20%。今年前三季度煤炭平均售價(jià)為629元/噸， 同比+92元/+17%，其中年度長(zhǎng)協(xié)均價(jià)為516元/噸，同比+83元/+19%。

銷售成本方面，公司資源稟賦好，無論是蒙東地區(qū)的露天礦，還是煤質(zhì)更好的神東 礦區(qū)，開采條件普遍較好，成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司2020和2021年自產(chǎn)煤?jiǎn)挝簧a(chǎn)成本 分別為128.6和155.5元/噸，今年前三季度為171元/噸，同比+31元/+23%。近兩年公 司生產(chǎn)成本增加較快，主要是人工、其他成本增加影響，目前的生產(chǎn)成本仍處于行 業(yè)低位。預(yù)計(jì)隨著煤價(jià)趨穩(wěn)，公司成本總體可控。 噸煤凈利方面，公司近年噸煤凈利基本維持在100元/噸以上水平，Q1-Q3公司噸煤 凈利分別約185/202/181元，21年平均約140元/噸，盈利能力處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平。

（四）外購煤：近2月開始恢復(fù)，貿(mào)易及運(yùn)輸板塊利潤有望貢獻(xiàn)增量

從歷史數(shù)據(jù)來看，外購煤一直是公司煤炭銷售的重要組成部分，一方面，外購煤存 在購銷價(jià)差，另一方面，外購煤也為公司運(yùn)力豐富的運(yùn)輸分部提供貨源。19-21年， 公司每年外購煤量分別達(dá)到1.64、1.55和1.75億噸，占總銷量比重分別為37%、35% 和36%。

22年以來，由于港口和產(chǎn)地煤炭限價(jià)、電煤長(zhǎng)協(xié)要求提升等因素影響，產(chǎn)地市場(chǎng)煤 資源持續(xù)偏緊，公司外購煤業(yè)務(wù)減量幅度較大，前11月外購煤銷量0.94億噸，同比 下降39%。近幾個(gè)月來，煤價(jià)調(diào)控政策趨于平穩(wěn)，2023年電煤長(zhǎng)協(xié)政策明確貿(mào)易煤 代理商，國家優(yōu)選了7家貿(mào)易商，可針對(duì)中小煤礦和中小電廠做代理。這些貿(mào)易商也 是先前發(fā)布的《第一批電煤重點(diǎn)保供企業(yè)名單》中的那些企業(yè)，國家能源投資集團(tuán) 有限公司煤炭經(jīng)營分公司位列其中。政策支持背景下，公司近2個(gè)月外購煤量開始逐 步恢復(fù)，預(yù)計(jì)外購煤業(yè)務(wù)以及運(yùn)輸板塊利潤也將恢復(fù)增長(zhǎng)。

三、非煤業(yè)務(wù)：在建項(xiàng)目較多，各板塊均有增長(zhǎng)空間

（一）基本情況：運(yùn)輸、發(fā)電等板塊資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)，歷史業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比在30-40%

從分部業(yè)績(jī)來看，公司21年煤炭、運(yùn)輸、發(fā)電和煤化工業(yè)務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)利潤總額（合 并抵消前）分別為571.1億元、185.9億元、20.3億元和7.1億元，同比分別+77%、 +3%、-71%和+288%，利潤總額（合并抵消前）占比分別為74%、25%、3%、1% （2020年占比分別為51%、30%、11%和0%）。22年前三季度煤炭、運(yùn)輸、發(fā)電和 煤化工板塊實(shí)現(xiàn)利潤總額557、137、75和5億元（占比分別為72%、18%、10%和 1%），非煤業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比近28%。 電力：截至21年末，公司發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量37,899MW（燃煤36,824MW）、權(quán)益 41,559MW（燃煤39,934MW），在建8,800MW，規(guī)模僅次于華能。2019年由于部 分電力業(yè)務(wù)控股轉(zhuǎn)參股，公司裝機(jī)容量和發(fā)售電量均有下降。

鐵路：公司21年自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為3034億噸公里，朔黃鐵路目前運(yùn)輸能力2.5億 噸（擴(kuò)能后3.5億噸，遠(yuǎn)期4.5億噸），黃大鐵路于20年12月開通試運(yùn)營，目前已具備 1500萬噸以上運(yùn)輸能力。 港口：公司總裝船能力2.7億噸/年，擁有黃驊港（2億噸）、天津煤碼頭（4500萬噸）、 珠海煤碼頭（4000萬噸）。 煤化工：目前具有60萬噸煤制烯烴產(chǎn)能，在建項(xiàng)目方面，煤制烯烴升級(jí)示范項(xiàng)目已 獲得國家生態(tài)環(huán)境部批復(fù)，其他前期工作正在有序開展。公司煤制烯烴業(yè)務(wù)規(guī)模不 大，21年利潤占比僅約1%。

（二）電力業(yè)務(wù)：電價(jià)市場(chǎng)化改革持續(xù)深化，燃煤機(jī)組仍有增量

公司電力業(yè)務(wù)以燃煤發(fā)電為主。截至22年Q3末，燃煤、燃?xì)狻⑺?、光伏機(jī)組裝機(jī) 容量分別為37.82GW、0.95GW、0.13GW、0.04GW，占比分別為97.1%、2.4%、 0.3%、0.1%。2019年1月底，公司與國電電力以各自持有的相關(guān)火電公司股權(quán)及資 產(chǎn)共同組建合資公司，發(fā)電裝機(jī)容量下降約30.5GW。 燃煤發(fā)電機(jī)組平均利用小時(shí)持續(xù)高于全國均值。2021年，公司燃煤發(fā)電機(jī)組平均利 用小時(shí)數(shù)達(dá)4764小時(shí)，同比增加352小時(shí)，比全國6000千瓦及以上電廠燃煤發(fā)電設(shè) 備平均利用小時(shí)數(shù)4586小時(shí)高178小時(shí)。

銷售價(jià)格：21年平均上網(wǎng)電價(jià)0.411元/千瓦時(shí)，同比+0.023元/+5.9%；22年Q1-3為 0.466元/千瓦時(shí)，同比+0.072元/+18.3%。 度電凈利：受電煤價(jià)格大幅上漲影響，21年度電凈利跌至0.009元。22年以來，公司 推動(dòng)落實(shí)電價(jià)改革政策，積極爭(zhēng)取上浮電價(jià)，度電凈利恢復(fù)至0.040元。截至Q2末， 公司95%上網(wǎng)電量已實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化交易。公司電力業(yè)務(wù)主要位于華東地區(qū)盈利能力較 強(qiáng)。

裝機(jī)規(guī)劃：截至21年末，公司在建燃煤發(fā)電項(xiàng)目5個(gè)，計(jì)劃裝機(jī)容量8.8GW，其中福 建羅源灣港儲(chǔ)電一體化項(xiàng)目2號(hào)機(jī)組已于22年Q2投運(yùn)。根據(jù)規(guī)劃，燃煤機(jī)組裝機(jī)容 量仍有超過20%的增長(zhǎng)空間，可持續(xù)增厚公司電力業(yè)務(wù)盈利。除此之外，公司積極 向新能源轉(zhuǎn)型，計(jì)劃在“十四五”期間每年增加新能源裝機(jī)容量不低于0.6GW。

（三）運(yùn)輸業(yè)務(wù)：鐵路和港口板塊業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定，中長(zhǎng)期有望穩(wěn)健增長(zhǎng)

鐵路板塊是公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)的主要收入和利潤來源，21年公司鐵路板塊利潤總額155 億元，同比-2%，占公司利潤總額的20%。22年Q1-3利潤總額113億元，同比-13%。 近期業(yè)績(jī)小幅下降主要系公司主動(dòng)剝離了部分貿(mào)易煤業(yè)務(wù)。 主線路增長(zhǎng)：公司主要鐵路線路包括朔黃線、神朔線、大準(zhǔn)線，21年分別占運(yùn)量64%、 18%和10%。21年三條鐵路運(yùn)量分別為3.6億噸、2.5億噸和1.7億噸，遠(yuǎn)期運(yùn)能分別 達(dá)到4.5億噸、3億噸和2億噸，較目前仍有合計(jì)20%以上增長(zhǎng)空間。 公司新投運(yùn)黃大鐵路：21年首年投運(yùn)，運(yùn)量約1200萬噸，22年1500萬噸以上，遠(yuǎn)期 運(yùn)能4700萬噸以上。 巴準(zhǔn)和準(zhǔn)池：未來隨著產(chǎn)量進(jìn)一步集中至內(nèi)蒙區(qū)域，運(yùn)能有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

港口：公司擁有黃驊港務(wù)、天津港務(wù)和珠海港務(wù)3家專業(yè)公司，設(shè)計(jì)吞吐能力2.7億噸 /年。16年以來業(yè)績(jī)較為穩(wěn)定。21年港口板塊利潤總額26億元，同比+5%，占公司利 潤總額的3%。2021年，全年黃驊港和神華天津煤碼頭累計(jì)完成煤炭裝船量2.15和 0.46億噸，合計(jì)同比增長(zhǎng)4.9%，均創(chuàng)歷史最高水平。22年前三季度黃驊港裝船量1.52 億噸和0.32億噸。 航運(yùn)：公司擁有貨船40艘，載重規(guī)模218萬載重噸、年運(yùn)能5500萬噸。2021年，公 司完成航運(yùn)貨運(yùn)量1.21億噸，同比增長(zhǎng)7.3%；航運(yùn)周轉(zhuǎn)量1121億噸海里，同比增長(zhǎng) 20.5%。21年航運(yùn)板塊利潤總額10億元，同比342%，占公司利潤總額的1%。22年 1-3季度航運(yùn)貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量1.03億噸和1017億噸海里。

公司運(yùn)輸業(yè)務(wù)盈利歷年占比均在20-30%區(qū)間，22年以來由于外購煤下降，公司運(yùn)輸 業(yè)務(wù)盈利有下降，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期公司運(yùn)力優(yōu)勢(shì)將凸顯，仍有20%以上增長(zhǎng)空間。

四、盈利預(yù)測(cè)

（一）資本開支：新增煤炭投資較低，鐵路和電力也將逐步下降

2021年公司資本開支計(jì)劃為356億元，實(shí)際為434億元，規(guī)劃2022年資本開支為326 億元，較2021年規(guī)劃有所下降，主要投資于發(fā)電和鐵路業(yè)務(wù)，而煤炭由于新建產(chǎn)能 有限，資本開支繼續(xù)維持低位。 投資方向：具體來看，煤炭資本開支主要為煤礦項(xiàng)目、集運(yùn)站建設(shè)、設(shè)備購置等基建 類支出約17億元，用于技改類支出約43億元。鐵路開支主要用于購置鐵路機(jī)車、神 朔3億噸擴(kuò)能改造項(xiàng)目。發(fā)電分部資本開支中，用于項(xiàng)目建設(shè)等基建類支出約97億元， 用于技改類支出約24億元。 公司現(xiàn)有項(xiàng)目中，電力和鐵路多數(shù)在建項(xiàng)目已到尾聲，預(yù)計(jì)后續(xù)新增資本開支規(guī)模 不大，除新街礦區(qū)外，公司在新能源方向也有投資計(jì)劃，但總體規(guī)模不大，預(yù)計(jì)較 低的資本開支有望進(jìn)一步提升公司的分紅能力。

（二）分紅能力：高分紅政策進(jìn)一步明確，21年實(shí)際分紅率達(dá)100%

A股自2007年上市以來，每年均有穩(wěn)定分紅，累計(jì)分紅率達(dá)58.4%。2019年以來，公 司已連續(xù)上調(diào)實(shí)際分配比例和最低分紅率要求。 2010-18：公司章程要求不低于35%，分紅率穩(wěn)定在40%（不含2016年度特別股息約 500億元） 2019-21：分紅率不低于50%，三年實(shí)際分紅率分別為58%、92%、100% 2022-24：根據(jù)《關(guān)于2022-2024年度股東回報(bào)規(guī)劃的公告》，進(jìn)一步提升至不低于 60%。

（三）核心盈利預(yù)測(cè)假設(shè)

1.由于新建礦井建設(shè)投產(chǎn)周期較長(zhǎng)，公司未來2年產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來自既有生產(chǎn)煤礦產(chǎn) 能核增和產(chǎn)能利用率提升，預(yù)計(jì)2023-2024年公司原煤產(chǎn)量同比分別增長(zhǎng)1%和1%。 2.公司煤炭銷售結(jié)構(gòu)中長(zhǎng)協(xié)比例較高，預(yù)計(jì)2023-2024年維持自產(chǎn)煤80%的年度長(zhǎng)協(xié) 占比，同時(shí)自產(chǎn)煤成本可控，年增幅控制在5%以內(nèi)； 3.公司近2年來新建煤電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，部分項(xiàng)目還在建設(shè)推進(jìn)過程中，中長(zhǎng)期公司 電力裝機(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。同時(shí)考慮到23年宏觀經(jīng)濟(jì)增速回升，預(yù)計(jì)2023-2024年公司發(fā) 電量同比增速分別達(dá)到5%和3%，電價(jià)水平總體穩(wěn)中有升。 4.由于公司外購煤規(guī)模下降，2022年前三季度公司運(yùn)輸板塊業(yè)績(jī)同比下滑，預(yù)計(jì)20 23-2024年外購煤和運(yùn)輸板塊業(yè)務(wù)量同比小幅增長(zhǎng)。