中國神華：25年煤電產(chǎn)銷量小幅下降 繼續(xù)看好能源龍頭一體化優(yōu)勢(shì)
時(shí)間：2026-01-23 10:32:18
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核心觀點(diǎn)：
煤炭業(yè)務(wù)：25 年產(chǎn)量小幅下降1.7%，其中Q4 同比下降5.7%。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，25 年公司商品煤產(chǎn)量和銷量分別為3.32 億噸/4.31 億噸，同比分別-1.7%/-6.4%，其中Q4 產(chǎn)銷量分別為8120 萬噸/1.14 億噸，同比分別-5.7%/-0.2%，環(huán)比分別-5.0%/+2.5%。25 年公司產(chǎn)量基本穩(wěn)健，銷量回落主要受煤價(jià)下跌影響。
運(yùn)輸業(yè)務(wù)：25 年鐵路周轉(zhuǎn)量略有增長，其中Q4 同比上升2.1%。25年公司自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量3130 億噸公里，同比+0.3%，其中Q4 周轉(zhuǎn)量789 億噸公里，同比+2.1%，環(huán)比-3.0%;黃驊港和天津煤碼頭裝船量分別為2.17 億噸/4460 萬噸，同比分別+1.2%/+1.4%;航運(yùn)貨運(yùn)量和周轉(zhuǎn)量分別為1.11億噸/1149億噸公里，同比分別-14.3%/-23.1%。
鐵路和港口運(yùn)量增速高于煤炭產(chǎn)銷量。
發(fā)電業(yè)務(wù)：25 年發(fā)電量下降3.8%，其中Q4 同比回升1.2%。25 年公司發(fā)電量2202 億度，同比-3.8%，其中Q4 發(fā)電量為573 億度，同比和環(huán)比分別+1.2%/ -10.5%。根據(jù)12 月底電力業(yè)務(wù)相關(guān)公告，公司下半年投運(yùn)多臺(tái)機(jī)組，其中北海二期項(xiàng)目4 號(hào)機(jī)組和清遠(yuǎn)二期項(xiàng)目3 號(hào)機(jī)組12 月已通過168 小時(shí)試運(yùn)行，有望為26 年貢獻(xiàn)增量。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：擬收購集團(tuán)資產(chǎn)，將進(jìn)一步提升一體化優(yōu)勢(shì)、以及盈利和分紅能力。根據(jù)關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)，公司計(jì)劃收購國家能源集團(tuán)持有的12 項(xiàng)資產(chǎn)，合計(jì)交易對(duì)價(jià)1336 億元，將進(jìn)一步提升公司運(yùn)營能力。一方面，公司將新增煤炭產(chǎn)能1.9 億噸以上，以及新疆、內(nèi)蒙多項(xiàng)在建和規(guī)劃礦井;另一方面，新增國源電力、內(nèi)蒙建投等多項(xiàng)煤電、煤化及運(yùn)銷資產(chǎn)。暫不考慮本次注入，按中國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)25-27 年歸母凈利潤分別為523、548 和575 億元，維持公司A 股合理價(jià)值46.85 人民幣元/股，H 股合理價(jià)值45.80 港元/股的觀點(diǎn)不變，維持公司A、H 股“買入”評(píng)級(jí)。
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