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過去幾年，華潤(rùn)電力風(fēng)光裝機(jī)逐年攀升，與此同時(shí)可再生能源也扛起了利潤(rùn)增長(zhǎng)的大旗，華潤(rùn)電力憑借火電+可再生能源的雙向優(yōu)勢(shì)，凈利潤(rùn)突破百億大關(guān)。

而今，華潤(rùn)電力3月18日發(fā)布的年度業(yè)績(jī)公告顯示，其盈利結(jié)構(gòu)正在發(fā)生一場(chǎng)“內(nèi)部換防”，可再生能源業(yè)務(wù)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)下降，火電業(yè)務(wù)利潤(rùn)卻趕上來了。

2025年，華潤(rùn)電力關(guān)鍵績(jī)效如下：

火電巨頭迅速轉(zhuǎn)型 憑借風(fēng)光擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)逆襲

“雙碳”目標(biāo)下，電力央企爭(zhēng)相布局風(fēng)電光伏?！笆奈濉背跗谌A潤(rùn)電力相較五大發(fā)電幾家“旗艦”上市公司體量較小，轉(zhuǎn)型也更加容易。2021-2025年，華潤(rùn)電力可再生能源占比從32%增長(zhǎng)至50%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了火電運(yùn)營(yíng)商到清潔能源巨頭的轉(zhuǎn)型。

2021年，火電企業(yè)迎來“至暗時(shí)刻”，大批企業(yè)陷入虧損泥潭。而華潤(rùn)電力憑借可再生能源利潤(rùn)的大幅拉升，彌補(bǔ)了燃煤發(fā)電業(yè)務(wù)的虧損。

隨后，在多項(xiàng)重磅政策扶持下，火電企業(yè)盈利增長(zhǎng)。華潤(rùn)電力也憑借火電+新能源的雙重優(yōu)勢(shì)，凈利潤(rùn)不斷攀升。2023年，華潤(rùn)電力凈利潤(rùn)達(dá)110.03億港元；2024年凈利潤(rùn)再度實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，達(dá)143.88億港元。

其中，華潤(rùn)電力可再生能源的貢獻(xiàn)功不可沒。2021年，華潤(rùn)電力可再生能源裝機(jī)僅1544.1萬千瓦，貢獻(xiàn)利潤(rùn)就達(dá)到了83.81億港元；2024年，華潤(rùn)電力可再生能源裝機(jī)達(dá)4485.1萬千瓦，貢獻(xiàn)利潤(rùn)超90億港元。

2021-2023年，華潤(rùn)電力火電裝機(jī)貢獻(xiàn)的利潤(rùn)不足可再生能源的一半，2024年也是剛剛達(dá)到一半。

然而，這一切在2025年迎來了大反轉(zhuǎn)！

平價(jià)項(xiàng)目投產(chǎn) 可再生能源利潤(rùn)下滑17.6%

2026年3月18日，華潤(rùn)電力披露2025年全年業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2025年公司股東應(yīng)占利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）為145.19億港元，同比微增0.9%。雖然華潤(rùn)電力的凈利潤(rùn)保持平穩(wěn)，但分板塊來看，其內(nèi)部正在經(jīng)歷一場(chǎng)不小的調(diào)整。

2025年，華潤(rùn)電力的可再生能源與火電裝機(jī)近乎“平分天下”，裝機(jī)占比都是約50%。與此同時(shí)，火電利潤(rùn)也追趕上可再生能源的步伐，兩者共同托起了華潤(rùn)電力的盈利。

2025年，華潤(rùn)電力可再生能源股東應(yīng)占核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)為76.04億港元，這一數(shù)字相比2024年的92.28億港元，下降了17.6%。公告提及，2025年風(fēng)電、光伏的上網(wǎng)電價(jià)及利用小時(shí)數(shù)均出現(xiàn)不同程度的下滑。

受平價(jià)項(xiàng)目投產(chǎn)及市場(chǎng)化電量占比提升影響，2025年，華潤(rùn)電力附屬風(fēng)電場(chǎng)的不含稅平均上網(wǎng)電價(jià)為每兆瓦時(shí)391.7元，同比下降10.5%；光伏電站為每兆瓦時(shí)304.1元，同比下降4.3%。

2025年，華潤(rùn)電力附屬風(fēng)電場(chǎng)平均利用小時(shí)為2307小時(shí)，同比下降24小時(shí)；光伏電站為1296小時(shí)，同比減少119小時(shí)。盡管這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)仍高于全國(guó)平均水平，但在“電價(jià)降、利用小時(shí)減”的雙重壓力下，新能源業(yè)務(wù)的利潤(rùn)空間被明顯壓縮。

火電利潤(rùn)增長(zhǎng)64.7%，煤價(jià)下降成最大推手

與新能源的承壓形成對(duì)比，火電板塊2025年的利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯。

2025年，華潤(rùn)電力火電股東應(yīng)占核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)達(dá)到76.39億港元，相比2024年的46.39億港元，增長(zhǎng)了64.7%。其中，純火電業(yè)務(wù)（不含煤炭）的核心利潤(rùn)增幅更高，達(dá)到79.8%，貢獻(xiàn)利潤(rùn)73.36億港元。

業(yè)績(jī)公告中有一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)——點(diǎn)火價(jià)差，即電價(jià)與燃料成本的差額。2025年，華潤(rùn)電力附屬燃煤電廠的點(diǎn)火價(jià)差為每兆瓦時(shí)人民幣148.7元，同比增加11.1元。華潤(rùn)電力表示，這主要是因?yàn)槊簝r(jià)降幅大于電價(jià)降幅且煤耗同比下降所致。

數(shù)據(jù)顯示，2025年，華潤(rùn)電力附屬燃煤電廠平均單位燃料成本同比下降14.0%。平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)跌至每噸798.6元，降幅達(dá)13.4%。盡管平均上網(wǎng)電價(jià)下降、平均利用小時(shí)數(shù)下降，但燃料成本對(duì)沖了下行壓力。此外，2025年華潤(rùn)電力新投產(chǎn)了約689萬千瓦的煤電機(jī)組，包括多個(gè)百萬千瓦級(jí)項(xiàng)目。

新能源規(guī)劃收縮：從“鋪攤子”轉(zhuǎn)向“啃硬骨頭”

事實(shí)上，風(fēng)光利潤(rùn)下滑的趨勢(shì)早已顯現(xiàn)，也有不少電力央企收緊了風(fēng)光項(xiàng)目的投資，緊急叫停收益率較低的項(xiàng)目，甩賣新能源企業(yè)股權(quán)的案例也早已數(shù)見不鮮。同時(shí)，各大央企也在以更大力度推動(dòng)提質(zhì)增效工作。

展望2026年，華潤(rùn)電力給出的新增風(fēng)光并網(wǎng)目標(biāo)是545萬千瓦。

2025年，華潤(rùn)電力實(shí)際新增新能源裝機(jī)1362.5萬千瓦，遠(yuǎn)超年初設(shè)定的1000萬千瓦目標(biāo)。相比之下，2026年的計(jì)劃裝機(jī)目標(biāo)明顯收縮。

這種節(jié)奏調(diào)整背后，反映出行業(yè)邏輯的變化。隨著風(fēng)光進(jìn)入無補(bǔ)貼時(shí)代，收益率測(cè)算越來越嚴(yán)苛，“跑馬圈地”告一段落，項(xiàng)目質(zhì)量比規(guī)模更重要。

華潤(rùn)電力明確表示，2026年將集中資源攻堅(jiān)“沙戈荒”大型風(fēng)光基地、沿海海上風(fēng)電基地以及中東部、南部高消納區(qū)域的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，依托產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新融合集成開發(fā)模式，從源頭保障資產(chǎn)收益質(zhì)量。換句話說，未來的重點(diǎn)是“選好項(xiàng)目”，而不是“鋪攤子”。

2025年，華潤(rùn)電力的火電和可再生能源的利潤(rùn)貢獻(xiàn)幾乎各占一半，共同支撐起公司的基本盤，但挑戰(zhàn)依然存在。面對(duì)風(fēng)光新能源全面參與電力市場(chǎng)的新形勢(shì)，華潤(rùn)電力表示，將持續(xù)強(qiáng)化精益運(yùn)營(yíng)、成本管控和以綠電、現(xiàn)貨交易為核心的市場(chǎng)化交易能力，以科技創(chuàng)新培育新質(zhì)生產(chǎn)力，驅(qū)動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)發(fā)展。