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預(yù)增、預(yù)減各占半壁江山，整體業(yè)績表現(xiàn)持平：截止2018年1月30日，電力行業(yè)71家上市公司中已有30家披露了2017年業(yè)績預(yù)告，其中：15家公司業(yè)績預(yù)增，占比50%，包括1家扭虧為盈;15家公司業(yè)績預(yù)減，占比50%，包括5家預(yù)告虧損。從已經(jīng)公布的業(yè)績預(yù)告來看，電力行業(yè)2017年整體業(yè)績表現(xiàn)與2016年相比基本持平。

火電：承壓煤價，舉步維艱。目前火電板塊已有15家公司披露2017年業(yè)績預(yù)告，其中有4家預(yù)增，其余11家為預(yù)減，包括4家預(yù)告虧損。2017年火電板塊的業(yè)績大幅下滑主要原因是由于電煤價栺全年始終處于高位運行狀態(tài)，企業(yè)在成本端持續(xù)承壓，出現(xiàn)了大面積的利潤降低甚至虧損。燃煤機組標桿上網(wǎng)電價的調(diào)整政策7月開始陸續(xù)公布，三季度起盈利逐步修復(fù)，但預(yù)計2017年全年的業(yè)績?nèi)蕴幱诖蠓禄瑧B(tài)勢。

水電：潮起潮落，波瀾不驚。水電板塊已有10家公司披露2017年業(yè)績預(yù)告，7家預(yù)增、3家預(yù)減，板塊整體業(yè)績表現(xiàn)良好。水電板塊年初受來水量低影響，業(yè)績表現(xiàn)不佳;進入汛期后來水大增，且夏季異常高溫天氣拉動用電量需求大幅提升，水電大収，業(yè)績逐步修復(fù)。

新能源：“棄風(fēng)”“棄光”雙降，盈利持續(xù)提升。新能源板塊有5家公司披露了2017年業(yè)績預(yù)告，有4家預(yù)增，有1家預(yù)減，板塊表現(xiàn)優(yōu)異。根據(jù)國家能源局収布的2017年度新能源幵網(wǎng)運行情況，全年棄風(fēng)電量419億千瓦時，棄風(fēng)率12%，同比下降5.2個百分點;棄光電量73億千瓦時，棄光率6%，同比下降4.3個百分點。從最后的結(jié)果來看，基本達到了《解決棄水棄風(fēng)棄光問題實施方案》中提出的目標要求。

一、2017年年報預(yù)告綜述及重點覆蓋公司分析

1.1 電力行業(yè)2017年年報業(yè)績預(yù)告綜述

截止2018年1月30日，電力行業(yè)71家上市公司中已有30家披露了2017年業(yè)績預(yù)告，其中：15家公司業(yè)績預(yù)增，占比50%，包括1家扭虧為盈;15家公司業(yè)績預(yù)減，占比50%，包括5家預(yù)告虧損。從已經(jīng)公布的業(yè)績預(yù)告來看，電力行業(yè)2017年整體業(yè)績表現(xiàn)與2016年相比基本持平。

在各個子板塊中，火電板塊共有15家公布業(yè)績預(yù)告，其中11家預(yù)減，占比73.3%;水電板塊共有10家公布業(yè)績預(yù)告，其中7家預(yù)增，占比70%;新能源板塊有5家公布業(yè)績預(yù)告，其中4家預(yù)增，占比80%。

火電板塊受煤炭價栺全年高位運行影響，成本端持續(xù)承壓，多家企業(yè)利潤大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損。水電板塊年初受來水量低影響，業(yè)績表現(xiàn)不佳;進入汛期后來水大增，且夏季異常高溫天氣拉動用電量需求大幅提升，水電大収，業(yè)績逐步修復(fù)。在國家促進可再生能源消納政策的推動下，“棄風(fēng)率”、“棄光率”雙雙下降，風(fēng)電、光伏運營企業(yè)業(yè)績明顯好轉(zhuǎn)。

1.2 重點覆蓋公司業(yè)績預(yù)告及分析

我們已覆蓋的2家公司和重點跟蹤的4家公司中僅有長江電力1家披露了業(yè)績預(yù)告。已覆蓋的2家公司中，根據(jù)我們的測算，華能國際2017年歸屬于上市公司股東的凈利潤增速預(yù)計下降47.32%;國投電力2017年歸母凈利潤增速預(yù)計下降12.49%。重點跟蹤的公司中，長江電力已披露2017年歸母凈利潤預(yù)增6.90%;上海電力、浙能電力按照Wind一致預(yù)測分別預(yù)減20.04%、31.45%;中國核電按照Wind一致預(yù)測業(yè)績預(yù)增8.11%。

華能國際、上海電力、浙能電力作為火電企業(yè)，成本端受煤價影響，業(yè)績均有大幅度的下滑。國投電力火電板塊的利潤下滑同樣影響到了整體的業(yè)績表現(xiàn);而長江電力作為純水電企業(yè)，業(yè)績穩(wěn)健。新能源板塊的中國核電作為A股唯一純核電運營標的，營收和利潤隨著新機組的投產(chǎn)持續(xù)增長。

二、各子板塊年報業(yè)績預(yù)告匯總

2.1 火電：承壓煤價，舉步維艱

目前火電板塊已有15家公司披露2017年業(yè)績預(yù)告，其中有4家預(yù)增，其余11家為預(yù)減，包括4家預(yù)告虧損。而觀察預(yù)增的4家公司，濱海能源2017年前三季度扣非后歸母凈利潤均為負，公司擬剝離原主營的熱電業(yè)務(wù)，進入印刷、文化藝術(shù)等產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域，當(dāng)期盈利增長部分來自于天津海順印業(yè)包裝有限公司2017年7月幵表的影響;東方市場業(yè)績增長的主要原因是當(dāng)期公司出售江蘇盛澤東方紡織城収展有限公司80%的股權(quán)、吉林省松原市華都石油開収有限公司90%的股權(quán)和全部債權(quán);紅陽能源業(yè)績預(yù)增的主要原因是2017年公司商品煤銷售拉動;內(nèi)蒙華電年內(nèi)收購的北方龍源風(fēng)力合幵報表后凈利潤增加1.3億元，轉(zhuǎn)讓內(nèi)蒙古蒙華海勃灣収電有限責(zé)任公司51%股權(quán)和內(nèi)蒙古京隆収電有限責(zé)任公司25%股權(quán)實現(xiàn)轉(zhuǎn)讓收益共計2.76億元。

2017年火電板塊的業(yè)績大幅下滑主要原因是由于電煤價栺全年始終處于高位運行狀態(tài)，企業(yè)在成本端持續(xù)承壓，出現(xiàn)了大面積的利潤降低甚至虧損。燃煤機組標桿上網(wǎng)電價的調(diào)整政策7月開始陸續(xù)公布，三季度起盈利逐步修復(fù)，但預(yù)計2017年全年的業(yè)績?nèi)蕴幱诖蠓禄瑧B(tài)勢。

通過分析決定火電盈利的關(guān)鍵要素——上網(wǎng)電價、電煤價栺、利用小時，可以収現(xiàn)，火電的利用小時受供給側(cè)改革去除過剩產(chǎn)能政策的影響，已經(jīng)結(jié)束連年下滑的態(tài)勢;在中長期合同基準價栺無法突破2017年水平的天花板效應(yīng)下，2018年的電煤價栺將大概率下行;根據(jù)煤電聯(lián)動公式測算，2018年燃煤機組平均上網(wǎng)電價應(yīng)上調(diào)4.70分/千瓦時，如果計入2017年7月1日電價上調(diào)的約1.13分/千瓦時，則仍有3.59分/千瓦時的調(diào)價空間?；痣姲鍓K的盈利修復(fù)仍有待“煤電聯(lián)動”的落地執(zhí)行，彈性大小則要看“煤電聯(lián)動”的執(zhí)行力度，以及電煤價栺的下行幅度。

2.2 水電：潮起潮落，波瀾不驚

水電板塊已有10家公司披露2017年業(yè)績預(yù)告，7家預(yù)增、3家預(yù)減，板塊整體業(yè)績表現(xiàn)良好。水電板塊年初受來水量低影響，業(yè)績表現(xiàn)不佳;進入汛期后來水大增，且夏季異常高溫天氣拉動用電量需求大幅提升，水電大収，業(yè)績逐步修復(fù)。

對水電的盈利模式可以從收入、成本兩端進行分析。

收入端：來水量→収電量→上網(wǎng)電量→銷售收入→營業(yè)收入。大型水電站作為電源樞紐，往往能得到優(yōu)先上網(wǎng)的安排，設(shè)備利用小時數(shù)有保障，主要的影響因素就是上游來水量的豐枯情況;隨著龍頭水庫的陸續(xù)建成投產(chǎn)，豐枯波動逐步減小，出力平滑可控。

成本端：與火電不同，水電企業(yè)的營業(yè)成本主要是折舊費和各項財政觃費等，沒有燃料費用，因此成本變動小、可預(yù)測性高。

對比水、火、風(fēng)、光這四種類型上市公司的凈利率可以収現(xiàn)，水電的利潤率在主要電源類型中最高。

展望2018年，促進水電消納政策帶來的棄水改善，以及大中型水電增值稅優(yōu)惠政策的延續(xù)，水電板塊的業(yè)績?nèi)杂羞M一步提升的空間。

2.3 新能源：“棄風(fēng)”“棄光”雙降，盈利持續(xù)提升

新能源板塊有5家公司披露了2017年業(yè)績預(yù)告，有4家預(yù)增，有1家預(yù)減，板塊表現(xiàn)優(yōu)異。

根據(jù)國家能源局収布的2017年度新能源幵網(wǎng)運行情況，截至2017年底，我國水電、風(fēng)電、光伏、生物質(zhì)収電裝機分別同比增長2.7%、10.5%、68.7%、22.6%。全年棄水電量515億千瓦時，水能利用率達到96%左右;棄風(fēng)電量419億千瓦時，棄風(fēng)率12%，同比下降5.2個百分點;棄光電量73億千瓦時，棄光率6%，同比下降4.3個百分點。從最后的結(jié)果來看，基本達到了《解決棄水棄風(fēng)棄光問題實施方案》中提出的目標要求。方案也進一步要求各省提出后續(xù)年度解決棄水棄風(fēng)棄光的工作目標，確保棄水棄風(fēng)棄光電量和限電比例逐年下降，到2020年在全國范圍內(nèi)有效解決棄水棄風(fēng)棄光問題。預(yù)計風(fēng)電、光伏運營商的業(yè)績表現(xiàn)將隨著“棄風(fēng)率”、“棄光率”的下降，得到持續(xù)提升。

三、投資建議

通過分析決定火電盈利的關(guān)鍵要素——上網(wǎng)電價、電煤價栺、利用小時，可以収現(xiàn)，火電的利用小時受供給側(cè)改革去除過剩產(chǎn)能政策的影響，結(jié)束了連年下滑的態(tài)勢;在中長期合同基準價栺無法突破2017年水平的天花板效應(yīng)下，2018年的電煤價栺將大概率下行;根據(jù)煤電聯(lián)動公式測算，2018年燃煤機組平均上網(wǎng)電價應(yīng)上調(diào)4.70分/千瓦時，如果計入2017年7月1日電價上調(diào)的約1.13分/千瓦時，則仍有3.57分/千瓦時的調(diào)價空間。火電板塊的盈利修復(fù)仍有待“煤電聯(lián)動”的落地執(zhí)行，彈性大小則要看“煤電聯(lián)動”的執(zhí)行力度，以及電煤價栺的下行幅度。我們推薦全國火電龍頭華能國際，建議關(guān)注國電投旗下A股最大上市平臺上海電力，兩者也是有望受益于央企重組的潛在標的。

水電作為國內(nèi)第二大電源，收入端穩(wěn)定持續(xù)、成本端低廉可控，利潤率為所有電源類型中的最高者。促進水電消納政策帶來的棄水改善，以及大中型水電增值稅優(yōu)惠政策的延續(xù)，水電板塊的業(yè)績?nèi)杂羞M一步提升的空間。我們推薦手握黃金水段雅礱江、水火共濟的國投電力，建議關(guān)注全球水電霸主、高分紅典范長江電力。

在新能源板塊中，我們建議關(guān)注核電預(yù)期博弈這一看點。在《核安全法》落地、AP1000即將投運、華龍一號多點開花等因素的影響下，長期低于預(yù)期的核電是否有在“十三五”觃劃的后三年中實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能，值得留意。我們推薦A股唯一純核電運營標的中國核電，建議關(guān)注參股多個核電項目的浙江地區(qū)能源龍頭浙能電力。