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3 月5 日秦皇島港山西優(yōu)混（Q5500K）平倉價為696 元/噸，較2 月5 日的758.6 元/噸的高點已回落62.6 元/噸，下降幅度為8.99%。

主要原因為煤炭供需關系較春節(jié)前有了較大的緩解，一方面是近期需求逐步回落，主要表現在六大電廠日均煤耗下降，3 月8日六大電廠日均煤耗為64.10 萬噸，已較最低點2 月18 日的40.51 萬噸提升了23.59 萬噸，但同1 月底的80 萬噸左右的日均煤耗仍有較大差距；另一方面則是煤炭供給仍然較為穩(wěn)定，節(jié)前政府煤炭保供應措施穩(wěn)定了煤炭供應，神華和中煤等國有大型煤礦春節(jié)仍不停產，同時集中運力保障煤炭供應，大秦線運量持續(xù)創(chuàng)新高，最終導致六大發(fā)電集團煤炭庫存和秦皇島港煤炭庫存均有較大幅度的上升。

煤炭是火電的主要成本，煤炭價格的高位回落能夠使火電企業(yè)的盈利能力得到一定改善，使火電企業(yè)的盈利能力實現階段性的觸底反彈。

供應穩(wěn)定，需求有限，煤價仍存下行空間

煤炭去產能任務剩余不多，去產能進度有望放緩。國家發(fā)改委主任何立峰在十三屆全國人大一次會議記者會中介紹，煤炭17年去產能目標為1.5 萬噸，實際超預期完成2.5 億噸，2016 年完成2.9 億噸，兩年化解過剩產能5.4 億噸，“十三五”規(guī)劃的煤炭產能退出目標是8 億噸，18 年如果能夠完成去產1.5 億噸任務，那么最后兩年僅剩1.1 億噸，預計未來去產能的速度相較前兩年有望放緩。

煤炭新增產能仍然有限，去年我國煤炭產量34.5 億噸，同比增長了3.2%，目前發(fā)改委批復的新增產能約2 億噸，且大多項目投產期在下半年，因此預計全年能夠新增煤炭供給不到1 萬噸，整體煤炭供應量保持穩(wěn)定。

需求有限，日均煤耗已到階段高點，未來煤炭仍存下行空間。3月8 日六大電廠日均煤耗為64.10 萬噸，已較春節(jié)的最低點提升了23.59 萬噸，與去年同比降低1.45 萬噸，基本同去年工廠復工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2 萬噸。隨著采暖季的結束，電力需求將小幅萎縮，我們判斷日均煤耗已經到階段性高點。在供應穩(wěn)定的情況下，需求趨弱，且火電企業(yè)煤炭庫存仍在高位，近期火電企業(yè)補煤炭庫存的動力不足，煤價未來存在繼續(xù)下行的空間。

電改將是今年重點，火電電價有支撐

政府工作報告提出，要求一般工商業(yè)電價平均降低10%，降低電網環(huán)節(jié)收費和輸配電價格，直指電網降費；同時今年2 月發(fā)改委印發(fā)了《關于核定區(qū)域電網2018-2019 年輸電價格的通知》，規(guī)定了華北、華東、華中、東北和西北區(qū)域電網首個監(jiān)管周期兩部制輸電價格水平，我們判斷今年電改將加速推行。

雖然目前火電煤電聯動尚未執(zhí)行，市場預期煤電聯動的概率較低。當前政府層面并未提出要求降低火電上網電價，在煤價仍然維持高位的情況下，火電電價下調的可能性極小，火電電價具有支撐。

火電去產能繼續(xù)，存量機組利用小時數有望提升在今年政府工作報告和最新能源局發(fā)布的《2018 年能源工作指導意見》中仍然將火電去產能作為重點工作，今年將淘汰高污染、高能耗的煤電機組約400 萬千瓦，尤其是不達標的30 萬千瓦以下煤電機組。火電繼續(xù)堅定去產能，將有利于存量機組提高利用小時數，大機組占比較高的公司將受益更大。

投資建議

目前火電企業(yè)煤炭庫存處于高位，在煤炭供應穩(wěn)定和需求有限的情況下，煤價未來存在繼續(xù)下行的空間，同時火電電價具有支撐，存量機組利用小時數有望提升。綜合上述因素，我們判斷火電企業(yè)盈利能力將階段性的觸底反彈，目前火電企業(yè)PB 已接近歷史低位，看好火電的投資機會。推薦關注華能國際、浙能電力、皖能電力。

風險提示

煤價價格上升、政策推進不達預期