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事件

發(fā)改委近日連續(xù)下達(dá)指令加強(qiáng)煤價(jià)監(jiān)管：

與國家市場(chǎng)監(jiān)管總局辦公廳聯(lián)合公布煤炭市場(chǎng)違法違規(guī)行為舉報(bào)方式，禁止煤炭企業(yè)相互串通，操縱市場(chǎng)價(jià)格，捏造、散布漲價(jià)信息哄抬價(jià)格，禁止惡意囤積煤炭、囤而不售的。

21 日下午召開煤電工作會(huì)議，近期將采取增產(chǎn)量、增產(chǎn)能、增運(yùn)力、增長(zhǎng)協(xié)等9 項(xiàng)措施，力爭(zhēng)在6 月10 號(hào)前將5500 大卡北方港平倉價(jià)引導(dǎo)到570 元/噸以內(nèi)。

評(píng)論

發(fā)改委對(duì)煤價(jià)管控的強(qiáng)硬態(tài)度，政策力度超預(yù)期。京唐港動(dòng)力煤成交價(jià)出現(xiàn)反彈，5 月18 日已突破657 元，較4 月11 日的569元上漲16%。鑒于電煤迅猛的上漲情況以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和炎熱天氣帶來的用電需求增長(zhǎng)（沿海地區(qū)日耗煤已達(dá)76.6 噸/日，較5 月初59 噸/日的低位提升29.8%，5 月上旬平均增長(zhǎng)+15%）。此次發(fā)改委較為積極和明確的政策管控超出預(yù)期，市場(chǎng)反應(yīng)樂觀。

上半年火電盈利大概率超預(yù)期，一季度電企用煤成本已低于市場(chǎng)走勢(shì)。華能/華電一季度已實(shí)現(xiàn)盈利12/6.9 億元，我們認(rèn)為火電企業(yè)二季度將繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng)，上半年業(yè)績(jī)有望達(dá)30/20 億元，超出市場(chǎng)預(yù)期（全年一致盈利預(yù)測(cè)46/19 億元）。超預(yù)期的方面主要來自1）3~4 月煤價(jià)同比降4~12%，且從一季度情況看，火電的用煤成本同比增3~7%，低于市場(chǎng)變化（+12% YoY），體現(xiàn)出較好的管控能力；2）來水情況不如預(yù)期，為火電騰出發(fā)電空間。4 月火電利用小時(shí)同比增5%，從5 月日耗煤走勢(shì)看，利用小時(shí)形勢(shì)較樂觀。

綜合以上，我們重申2 月以來對(duì)火電標(biāo)的推薦，再次強(qiáng)調(diào)板塊存在交易性機(jī)會(huì)。并重申年初展望的觀點(diǎn)：未來火電板塊反轉(zhuǎn)主要依賴煤價(jià)變化的核心邏輯，政府若加強(qiáng)管控，煤炭上漲空間有限，而電力需求反彈，將提升火電企業(yè)利用小時(shí)。若此次控煤價(jià)政策執(zhí)行力度好于預(yù)期，我們首推華電國際（煤價(jià)敏感度高+估值低，2018/19 年市凈率A 股0.92/0.89x，H 股0.63/0.61x），華能國際依然維持推薦評(píng)級(jí)，但由于上漲幅度較大，當(dāng)前估值較行業(yè)略高（2018/19 年市凈率A 股1.35/1.32x，H 股0.90/0.88x）。此外值得注意的是，此次政策多為對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的管控，而無法對(duì)煤炭供應(yīng)（產(chǎn)能/產(chǎn)量擴(kuò)大）產(chǎn)生直接影響，因此是一個(gè)政策推動(dòng)的交易性機(jī)會(huì)，而非煤價(jià)持續(xù)下跌的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)

煤價(jià)維持走高態(tài)勢(shì)，利用小時(shí)不及預(yù)期。