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用電量增速維持較快水平，供應(yīng)格局略微緊張。2018 年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升，新興產(chǎn)業(yè)用電量增速較快，加上 2018 年年初氣溫較低、進(jìn)入 5 月以后氣溫較同期偏高，全社會(huì)用電量增速較快。2018 年全社會(huì)發(fā)電量較快增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)由于用電峰谷差加大，電力供需將呈現(xiàn)略微緊張狀態(tài)。我們預(yù)計(jì) 2018 年全國(guó)用電量增速達(dá)到 7.42%，用電量將增加到 67804 億千瓦時(shí)，至 2020 年全國(guó)發(fā)電裝機(jī)將超過(guò) 19 億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重上升至 44%；全社會(huì)用電量達(dá)到約 7.5 萬(wàn)億千瓦時(shí)，全國(guó)平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)增加至約 3821 小時(shí)。

火電業(yè)績(jī)反彈，平均利用小時(shí)數(shù)增速較快。由于非化石能源發(fā)電量有限，火電仍是支撐性角色，要滿足全社會(huì)用電量需求主要靠火電平均利用小時(shí)數(shù)的提升。此外，用電峰谷差進(jìn)一步加大，煤價(jià)回漲向下傳導(dǎo)，市場(chǎng)電價(jià)降價(jià)幅度將逐步收窄，緩解煤電企業(yè)成本壓力。由于火電行業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的高彈性特征，如果未來(lái)煤價(jià)回歸合理區(qū)間，火電行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)進(jìn)一步改善。

棄風(fēng)情況好轉(zhuǎn)，分布式項(xiàng)目迎來(lái)新機(jī)會(huì)。風(fēng)電投資預(yù)警結(jié)果由紅 6 省變紅 3 省，分散式風(fēng)電開(kāi)發(fā)實(shí)施承諾核準(zhǔn)制都將利好新增裝機(jī)容量提升。4 條特高壓輸電通道即將建成有利于消納風(fēng)電，棄風(fēng)率進(jìn)一步下降，我們預(yù)計(jì)利用小時(shí)數(shù)較大幅提升。我們預(yù)計(jì) 2018 年年底累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量為 18248 萬(wàn)千瓦，平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到 2066 小時(shí)，風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體復(fù)蘇。

嚴(yán)控規(guī)模和補(bǔ)貼，光伏行業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)向提質(zhì)增效。2018 年一季度，隨著全社會(huì)用電需求的大幅提升，國(guó)家清潔能源消納的措施逐步到位，棄光率較上年同期下降。6 月 1 日《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)后，中國(guó)光伏發(fā)電市場(chǎng)迎來(lái)重大改變，上網(wǎng)電價(jià)繼續(xù)下調(diào)，并且補(bǔ)貼規(guī)模、指標(biāo)收到嚴(yán)格控制，這將加速行業(yè)出清、推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)，光伏發(fā)電有望不再依賴補(bǔ)貼、回歸市場(chǎng)、健康發(fā)展。

 來(lái)水豐沛助電量提升，項(xiàng)目投資持續(xù)推進(jìn)。世界第二大水電站白鶴灘有序推進(jìn)，6 座水電站即將完工，帶動(dòng)水電投資額大增，水電裝機(jī)穩(wěn)中有增。來(lái)水豐沛持續(xù)以及特高壓輸電通道推進(jìn)助力水能利用率提升，帶動(dòng)水電發(fā)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)。水電龍頭企業(yè)兌現(xiàn)高現(xiàn)金分紅，高于十年期國(guó)債收益率，水電企業(yè)投資價(jià)值明顯。?

 三代核電堆發(fā)電在即，裝機(jī)增速有望大幅提升。田灣 3 號(hào)和陽(yáng)江 5 號(hào)并網(wǎng)發(fā)電成功，核電裝機(jī)和投資迎來(lái)雙重提升。臺(tái)山 1 號(hào)和三門(mén) 1 號(hào)批準(zhǔn)裝料，意味著批量化三代核電機(jī)組已具備條件，三代核電項(xiàng)目審批開(kāi)工速度將加快，核電行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。

——宏觀：電力供應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展，需求延續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)需求：

全社會(huì)用電量快速增長(zhǎng)，下半年電力需求穩(wěn)中有升

2018 年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升，新興產(chǎn)業(yè)用電量增速較快，加上 2018 年年初氣溫較低，全社會(huì)用電量增速較快。2018 年 1-4 月份全社會(huì)累計(jì)用電量 21094 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.32%，增速同比提高 2.64 個(gè)百分點(diǎn)。3 月城鄉(xiāng)居民生活用電量同比增長(zhǎng) 21.06%，比上年同期提高 19.65 個(gè)百分點(diǎn)，增速為 2017 年以來(lái)最高水平。4 月份全社會(huì)用電量 5217 億千瓦時(shí), 同比增長(zhǎng) 7.82%，增速同比提高 1.80 個(gè)百分點(diǎn)，是近一年以來(lái)最高增速。 1~4 月情況：全社會(huì)用電量快速增長(zhǎng)，高技術(shù)制造業(yè)用電較快增長(zhǎng)

1-4 月一、二、三產(chǎn)累計(jì)用電量分別為 205、14252、3377 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.00%、6.19%、14.63%，占全社會(huì)用電量比重分別為0.97%、67.56%、16.01%。城鄉(xiāng)居民生活用電量3260億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)15.04%，占全社會(huì)用電量比重為15.45%。

制造業(yè)用電量 10544 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 6.26%，反映出當(dāng)前制造業(yè)用電的較好形勢(shì)。制造業(yè)中，有色金屬、黑色金屬、化工、建材四大高載能行業(yè)合計(jì)用電量累計(jì)同比增長(zhǎng) 3.83%，增速同比回落 4.52 個(gè)百分點(diǎn)。計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，專用設(shè)備制造業(yè)，醫(yī)藥制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng) 12.62%，10.36%，8.83%，9.83%，高技術(shù)制造業(yè)用電增速較快，說(shuō)明供給側(cè)改革推進(jìn)工業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

第三產(chǎn)業(yè)用電較快增長(zhǎng)。其中，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)持續(xù)快速增長(zhǎng)勢(shì)頭，累計(jì)同比增長(zhǎng) 189.89%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng) 64.56%，充換電服務(wù)業(yè)累計(jì)同比增長(zhǎng) 48.85%，服務(wù)業(yè)用電量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)良好為第三產(chǎn)業(yè)的用電量持續(xù)快速增長(zhǎng)提供動(dòng)力，利于推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)換。

用電量貢獻(xiàn)增量由第二產(chǎn)業(yè)占主導(dǎo)，近 8 年來(lái)第二產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)增量都超過(guò) 58%，但同時(shí)，二產(chǎn)對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率，從 2007 年接近 90%，到 2017 年已經(jīng)不足 60%；隨著第三產(chǎn)業(yè)飛速發(fā)展，第三產(chǎn)業(yè)用電量貢獻(xiàn)增量越來(lái)越多；城鄉(xiāng)居民用電量增量貢獻(xiàn)提升至約 20%；第一產(chǎn)業(yè)用電量貢獻(xiàn)增量穩(wěn)步在較低區(qū)間。

1-2 月全國(guó)主要城市平均氣溫較往年同期偏低。哈爾濱、哈密、昆明、鄭州、漢口、重慶、鎮(zhèn)江、蕪湖、南昌、廣州、南寧 2018 年 1 月平均氣溫均較 2017 年、2016 年、2015 年同期分別低了 2.82 度、0.45 度、2.36 度，2 月平均氣溫較去年同期低了 1.64 度、0.45 度、1.73 度。年初氣溫較低導(dǎo)致一季度全社會(huì)用電量增速較快。我們預(yù)計(jì)，今年夏季氣溫將迎來(lái)新高峰，夏季用電量增速也將實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)下半年:下半年電力需求高速增長(zhǎng)

宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度較好，工業(yè)和制造業(yè)用電量繼續(xù)較快增長(zhǎng)，以及我們預(yù)計(jì)今年夏季即將到來(lái)的持續(xù)高溫天氣為全社會(huì)用電增速提供支持，我們預(yù)計(jì)下半年電力需求將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2018 年全國(guó)用電量將由 2017 年的 63,186.62 億千瓦時(shí)增加到 68， 803.38 億千瓦時(shí)，用電量增速 7.42%，同比提升 0.46 個(gè)百分點(diǎn)。2018 年第一產(chǎn)業(yè)用電量占比企穩(wěn)下降，第二產(chǎn)業(yè)用電量占比減少，受益于服務(wù)業(yè)用電量快速增長(zhǎng)，第三產(chǎn)業(yè)用電量增長(zhǎng)迅速，城鄉(xiāng)居民用電量占比提高。2019-2020 年，電力需求將繼續(xù)保持相對(duì)較高的自然增長(zhǎng)，年均增速 5.55%，至 2020 年全社會(huì)用電量達(dá)到約為 7.5 萬(wàn)億千瓦時(shí)。

供給：電力市場(chǎng)峰谷差加大，發(fā)電商議價(jià)能力提升

1~4 月情況：非化石能源發(fā)電量較快增長(zhǎng)，清潔低碳發(fā)展趨勢(shì)明顯

2018 年 1-4 月，非化石能源發(fā)電量出現(xiàn)較快增長(zhǎng)?！笆濉币?guī)劃提出 2020 年、2030 年非化石能源消費(fèi)比重分別達(dá)到 15%、 20%的目標(biāo)。2018 年 1-4 月 6000 千瓦及以上電廠全國(guó)發(fā)電量 20877 億千瓦時(shí)，累計(jì)同比增長(zhǎng) 7.7%，增速較去年提高 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中，火電累計(jì)發(fā)電量 15951 億千瓦時(shí)，同比增加 7.1%，增速比上年同期降低 0.1 個(gè)百分點(diǎn)；水電累計(jì)發(fā)電量 2633 億千瓦時(shí)，同比增加 1.3%，增速比上年同期提高 5.8 個(gè)百分點(diǎn)；核電累計(jì)發(fā)電量 827 億千瓦時(shí)，同比增加 10.2 個(gè)百分點(diǎn)，增速比上年同期降低 10.7 個(gè)百分點(diǎn)。風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量 1351 億千瓦時(shí)，同比增加 35.5%，增速比上年同期增加 10.7 個(gè)百分點(diǎn)。非化石能源發(fā)電量占比 23.60%，較去年同期增加 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。

1-4 月份，非化石能源平均利用小時(shí)數(shù)普遍高于去年同期，非化石能源新增裝機(jī)占總裝機(jī) 70%，清潔低碳發(fā)展趨勢(shì)明顯。全國(guó)發(fā)電設(shè)備累計(jì)平均利用小時(shí)為 1221 小時(shí)，比上年同期增加 41 小時(shí)。分機(jī)組類型來(lái)看，全國(guó)水電設(shè)備平均利用小時(shí)為 845 小時(shí)，比上年同期減少 26 小時(shí)；全國(guó)火電設(shè)備平均利用小時(shí)為 1426 小時(shí)，比上年同期增加 69 小時(shí)；全國(guó)核電設(shè)備平均利用小時(shí) 2287 小時(shí)，比上年同期增加 62 小時(shí)；全國(guó)風(fēng)電設(shè)備平均利用小時(shí)為 812 小時(shí)，比上年同期增加 150 小時(shí)。非化石能源發(fā)電平均利用小時(shí)數(shù)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。全國(guó)發(fā)電新增設(shè)備容量 2952 萬(wàn)千瓦，比上年同期多投產(chǎn) 29.75 萬(wàn)千瓦。其中，新增水電發(fā)電設(shè)備容量 135 萬(wàn)千瓦、新增火電發(fā)電設(shè)備容量 876 萬(wàn)千瓦。水電和火電分別比上年同期少投產(chǎn) 240.59 和 292.61 萬(wàn)千瓦。新增火電裝機(jī)占新增總裝機(jī)的 30%，較上年同期減少 9 個(gè)百分點(diǎn)，嚴(yán)格控制煤電新增規(guī)模政策效果明顯。非化石能源新增裝機(jī)容量占比 70.33%，清潔低碳發(fā)展趨勢(shì)明顯。

2018 年以來(lái)國(guó)家出臺(tái)多個(gè)政策，旨在促進(jìn)非化石能源的消納，規(guī)范可再生能源行業(yè)管理，促進(jìn)可再生能源成本下降。

預(yù)計(jì)下半年：峰谷差加大，加劇電力緊張

一般 8：00-22：00 共 14 小時(shí)稱為用電高峰時(shí)段，實(shí)行高峰電價(jià)；22：00-次日 8：00 共 10 小時(shí)稱為低谷時(shí)段，實(shí)行低谷電價(jià)。目前看由三產(chǎn)和居民用電量增加帶來(lái)的用電結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將加大電力峰谷差，即電網(wǎng)負(fù)荷在 24 小時(shí)內(nèi)最高值和最低值之間的差將加大。以廣東地區(qū)為例，5 月 18 日廣東電網(wǎng)統(tǒng)調(diào)最高負(fù)荷達(dá)到 10176 萬(wàn)千瓦，同比去年 5 月最高負(fù)荷增長(zhǎng) 16.3%。以浙江地區(qū)為例，浙江寧波電網(wǎng)最高統(tǒng)調(diào)負(fù)荷達(dá) 1072.1 萬(wàn)千瓦，連續(xù)兩日突破千萬(wàn)千瓦，最高負(fù)荷創(chuàng)下歷史同期新高。

我們預(yù)計(jì)下半年局部地區(qū)在用電高峰時(shí)段將出現(xiàn)電力供需緊張狀況。分區(qū)域看，北部地區(qū) 1-4 月累計(jì)用電量 9888 億千瓦時(shí)，累計(jì)增速 7.38%，而發(fā)電量為 8080 億千瓦時(shí)，累計(jì)增速 3.22%。下半年，我們預(yù)計(jì)北部地區(qū)電力供需偏緊；中部、西部地區(qū)發(fā)用電量同比增速持平，供需穩(wěn)定；西部地區(qū)電力供需存在富余，各地區(qū)電力供需差異較為突出。

我們預(yù)計(jì)，2018 年全社會(huì)發(fā)電量較快增長(zhǎng)，由于用電峰谷差加大，電力供需呈現(xiàn)緊張狀態(tài)。利用小時(shí)數(shù)企穩(wěn)上升，由 2017 年的 3631.31 小時(shí)上升至 3693.68 小時(shí)，其中火電平均利用小時(shí)數(shù)上升至 4480.74 小時(shí)，至 2020 年，全國(guó)平均發(fā)電利用小時(shí)數(shù)將增加至約 4680 小時(shí)。非化石能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模高速增長(zhǎng)，至 2020 年，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)將接近 20 億千瓦，非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重上升至 44%。非化石能源占電力供應(yīng)比重上升至 31.26%，火電比重則下滑至 68.74%。非化石能源發(fā)電裝機(jī)比重上升表明清潔低碳已成發(fā)展趨勢(shì)，電力結(jié)構(gòu)高質(zhì)量發(fā)展。電力供需略微緊張狀態(tài)利好發(fā)電企業(yè)盈利增長(zhǎng)。

火電：一季度迎來(lái)業(yè)績(jī)反彈，火電行業(yè)恢復(fù)活力

現(xiàn)狀：受電價(jià)上調(diào)影響，火電一季度業(yè)績(jī)反彈 2018 年 1-4 月，受年初氣溫較低及實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)景氣的影響，火電發(fā)電量增速較快，火電發(fā)電量 1.60 萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.1%?；痣娧b機(jī)容量 11.0 億千瓦、同比增長(zhǎng) 3.7%，增速同比降低 1.2 個(gè)百分點(diǎn)。新增火電裝機(jī)占新增總裝機(jī)的 30%，較上年同期減少 9 個(gè)百分點(diǎn)，嚴(yán)格控制煤電新增規(guī)模政策效果明顯?；痣娫O(shè)備平均利用小時(shí) 1426 小時(shí)，同比提高 69 小時(shí)。

2018 年一季度，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好及 2017 年下半年上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)等因素影響，一季度火電行業(yè)業(yè)績(jī)明顯改善?；痣娦袠I(yè)實(shí)現(xiàn)收入 1806.01 億元，同比增加 17.13%；歸母凈利潤(rùn) 73.93 億元，同比提高 49.62%；毛利率 14.84%，同比上升 1.01 個(gè)百分點(diǎn)；凈利率 5.5%，同比提升 1.28 個(gè)百分點(diǎn)?；痣娦袠I(yè)恢復(fù)活力，優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流帶來(lái)分紅率的提升。

收入：裝機(jī)容量增長(zhǎng)有限，利用小時(shí)數(shù)仍有較大提升空間

 2018 年 1-4 月份全社會(huì)累計(jì)用電量 21094 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.32%，增速同比提高 2.64 個(gè)百分點(diǎn)，用電量增速較快。根據(jù)《2018 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》指示，我國(guó)電力增量需求更多的將由可再生能源提供。但可再生能源目前仍處于發(fā)展階段，難以滿足不斷增加的電力需求。因此，目前火電仍然承擔(dān)電量支撐的角色。根據(jù)我國(guó)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，到 2020 年力爭(zhēng)將煤電裝機(jī)控制在 11 億千瓦以內(nèi)，占比降至約 55%，火電裝機(jī)容量增長(zhǎng)有限。我們認(rèn)為火電未來(lái)利用小時(shí)數(shù)會(huì)有短期增長(zhǎng)，火電行業(yè)將恢復(fù)活力。

收入：上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)空間有限，成本傳導(dǎo)依靠市場(chǎng)電價(jià)

17 年 6 月發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，7 月起燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)由 0.3644 元/度上調(diào)至 0.3738 元/度，促進(jìn)一季度火電行業(yè)盈利反彈。 18 年 4 月，國(guó)家發(fā)改委官網(wǎng)對(duì)外發(fā)布了《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價(jià)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，決定分兩批實(shí)施降價(jià)措施，落實(shí)一般工商業(yè)電價(jià)平均下降 10%的目標(biāo)要求，進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境。4 月 19 日，第一批一般工商業(yè)電價(jià)降價(jià)措施涉及降價(jià)金額 430 億元，可降低一般工商業(yè)電價(jià)每千瓦時(shí) 4.3 分。5 月 16 日，發(fā)布第二批降價(jià)措施，降幅 2.16 分/千瓦時(shí)，至此，累計(jì)降幅約 7%。整體來(lái)看，本次降低一般工商業(yè)用電價(jià)格對(duì)輕工業(yè)企業(yè)和商業(yè)用戶是利好影響。從宏觀來(lái)看，本次降電價(jià)加快競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)電煤價(jià)格由市場(chǎng)形成。對(duì)用電需求端來(lái)說(shuō)，隨著一般工商業(yè)終端用電價(jià)格下降，用能成本將會(huì)下降，企業(yè)效益會(huì)相對(duì)提高，可能帶動(dòng)用電量和發(fā)電耗煤量增加。對(duì)發(fā)電側(cè)來(lái)說(shuō)，此次新政策追求直接降低銷售電價(jià)，發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價(jià)未做調(diào)整，對(duì)發(fā)電企業(yè)的影響是中性的。目前已有 21 個(gè)省市發(fā)布下調(diào)一般工商業(yè)電價(jià)文件，湖南省一般工商業(yè)目錄電價(jià)下降 2.7 分/千瓦時(shí)，江蘇省一般工商業(yè)目錄電價(jià)下調(diào) 2.29 分/千瓦時(shí)，湖北省一般工商業(yè)目錄電價(jià)下降 2.5 分/千瓦時(shí)。此舉措降價(jià)成本主要由電網(wǎng)公司承擔(dān)，意味著政府已將電網(wǎng)騰出的電價(jià)空間讓渡給用電側(cè)，而上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)空間由于失去支撐幾乎為零。

我們認(rèn)為，如未來(lái)煤價(jià)沒(méi)有進(jìn)一步大幅度提升的可能，上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)可能性很小。

在煤電聯(lián)動(dòng)無(wú)法啟動(dòng)的情況下，電力企業(yè)則會(huì)通過(guò)減小市場(chǎng)化交易電價(jià)降幅的方式消化上漲煤價(jià)，達(dá)到提升營(yíng)業(yè)收入的效果。中電聯(lián)《2018 年一季度全國(guó)電力市場(chǎng)交易信息簡(jiǎn)要分析》指出，2017 年以來(lái)，隨著煤炭市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)上升以及發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的理性回歸，煤電市場(chǎng)化交易電價(jià)呈緩步回升趨勢(shì)。2018 年 1 季度，煤電市場(chǎng)化交易平均電價(jià)為 0.3307 元/千瓦時(shí)，同比回升 5.9%。

成本：一季度煤價(jià)大幅下跌，火電虧損有所改善

我國(guó)發(fā)電機(jī)組中約 70%為燃煤機(jī)組，發(fā)電成本中燃料成本占 70%左右，煤價(jià)變化對(duì)電價(jià)影響較大。2017 年以來(lái)，煤價(jià)高位震蕩。2018 年以來(lái)，先是一季度煤價(jià)大幅下跌，4 月 18 日秦皇島 5500 大卡煤價(jià) 564 元/噸，較年初的 703 元/噸下降 139 元 /噸，煤價(jià)下跌利好火電企業(yè)，一季度火電企業(yè)業(yè)績(jī)明顯改善。之后 4 月下旬動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)上漲并于 5 月 22 日達(dá)到最高價(jià)：秦皇島 5500 大卡煤價(jià) 652 元/噸。電力股本具備均衡、穩(wěn)定回報(bào)的公共事業(yè)屬性，但為穩(wěn)定我國(guó)能源成本，長(zhǎng)期出現(xiàn)周期性特征。為了維持電力股本的公共事業(yè)屬性，國(guó)家將會(huì)在之后彌補(bǔ)電力企業(yè)的虧損。以煤價(jià)為例，在 2017 年煤價(jià)上漲之后，7 月國(guó)家調(diào)高了燃煤機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)以彌補(bǔ)電力企業(yè)虧損。

5 月 21 日召開(kāi)煤電工作會(huì)議，出臺(tái)“將庫(kù)存，壓煤價(jià)”的政策，力爭(zhēng)在 6 月 10 號(hào)前將 5500 大卡北方港平倉(cāng)價(jià)引導(dǎo)到 570 元/噸，降低電廠成本。隨著三產(chǎn)和居民用電量增加導(dǎo)致用電峰谷差進(jìn)一步加大，電力供需缺口在七、八月份將進(jìn)一步拉大，煤炭?jī)r(jià)格仍有回漲可能。隨著電力市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，煤價(jià)回漲向下傳導(dǎo)，市場(chǎng)電價(jià)降價(jià)幅度將逐步收窄，緩解煤電企業(yè)成本壓力。由于火電行業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的高彈性特征，若煤價(jià)回歸合理區(qū)間，火電行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)得到改善。

展望：火電行業(yè)享受利用小時(shí)紅利，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)

受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升及新興產(chǎn)業(yè)用電量增速較快影響，全社會(huì)用電量持續(xù)較快增長(zhǎng)。而非化石能源發(fā)電量有限，火電仍是支撐性角色。根據(jù)國(guó)家出臺(tái)的多個(gè)促進(jìn)非化石能源消納的政策，火電裝機(jī)容量增長(zhǎng)減緩是確定的大方向，要滿足全社會(huì)用電量需求主要靠火電平均利用小時(shí)數(shù)的提升，我們預(yù)計(jì)，至 2020 年火電平均利用小時(shí)數(shù)將達(dá)到 4680 小時(shí)，火電行業(yè)享受利用小時(shí)紅利業(yè)績(jī)持續(xù)走高，將逐步恢復(fù)活力。

風(fēng)電：棄風(fēng)情況好轉(zhuǎn)，行業(yè)迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)

現(xiàn)狀：利用小時(shí)數(shù)大幅提高，棄風(fēng)率持續(xù)下降

2018 年前 4 個(gè)月風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量為 1197 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 29.4%；全國(guó)平均利用小時(shí) 812 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 150 小時(shí)；其中華東和華南地區(qū)利用小時(shí)數(shù)較高，分別為 703 小時(shí)和 701 小時(shí)。2018 年第一季度全國(guó)棄風(fēng)量為 91 億千瓦時(shí)，同比減少 44 億千瓦時(shí)。全國(guó)平均棄風(fēng)率為 8.5%，棄風(fēng)率同比下降 8 個(gè)百分點(diǎn)。其中吉林和黑龍江棄風(fēng)限電嚴(yán)重地區(qū)形勢(shì)明顯好轉(zhuǎn)，棄風(fēng)率分別下降 35.5 個(gè)百分點(diǎn)以及 27.8 個(gè)百分點(diǎn)。

2018 年前 4 月，風(fēng)電投資下降放緩。全國(guó)風(fēng)電電源基本投資完成額為 94 億元，同比上漲 2.6%。2018 年 4 月 3 日國(guó)家能源局發(fā)布《分散式風(fēng)電項(xiàng)目開(kāi)發(fā)建設(shè)暫行管理辦法》指出：各地方要簡(jiǎn)化分散式風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)流程，建立簡(jiǎn)便高效規(guī)范的核準(zhǔn)管理工作機(jī)制，鼓勵(lì)試行項(xiàng)目核準(zhǔn)承諾制。鼓勵(lì)各類企業(yè)及個(gè)人作為項(xiàng)目單位，在符合土地利用總體規(guī)劃的前提下，投資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)分散式風(fēng)電項(xiàng)目。在政策發(fā)力以及特高壓提供空間的背景下，棄風(fēng)限電改善或?qū)⒊蔀槲磥?lái)幾年的主題，帶動(dòng)已裝未并網(wǎng)的風(fēng)電裝機(jī)加速并網(wǎng)。

收入：紅色預(yù)警 6 省變 3 省，風(fēng)電裝機(jī)情況改善

2018 年前 4 月，全國(guó)風(fēng)電新增裝機(jī) 534 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 21.3%，其中內(nèi)蒙、新疆、甘肅為累計(jì)裝機(jī)最多的省份，分別為 2737 萬(wàn)千瓦、1806 萬(wàn)千瓦、1282 萬(wàn)千瓦。截至 2018 年 4 月，累計(jì)裝機(jī)容量 1.6846 億千瓦，同比增長(zhǎng) 10.6%。

由于棄風(fēng)率下降，2018 年 3 月 5 日能源局發(fā)布《2018 年度風(fēng)電投資檢測(cè)預(yù)警結(jié)果》將甘肅、新疆（含兵團(tuán)）、吉林為紅色預(yù)警區(qū)域，內(nèi)蒙古、黑龍江為橙色預(yù)警區(qū)域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陜西北部榆林市以及河北省張家口市和承德市按照橙色預(yù)警管理。其他?。▍^(qū)、市）和地區(qū)為綠色預(yù)警區(qū)域。其中，內(nèi)蒙古和黑龍江從紅色預(yù)警變成橙色預(yù)警，寧夏從紅色預(yù)警變成綠色預(yù)警。投資預(yù)警放松意味著內(nèi)蒙古、黑龍江以及寧夏三個(gè)省納入年度實(shí)施的方案項(xiàng)目可以繼續(xù)核準(zhǔn)建設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年風(fēng)電裝機(jī)容量將持續(xù)回升。

根據(jù) 2018 年 3 月 9 日國(guó)家能源局發(fā)布的《2018 年能源指導(dǎo)意見(jiàn)通知》，2018 年內(nèi)計(jì)劃安排新開(kāi)工建設(shè)規(guī)模約 2500 萬(wàn)千瓦，新增裝機(jī)規(guī)模約 2000 萬(wàn)千瓦。目前第一個(gè)季度 6000 瓦以上新增裝機(jī)容量 478.71 萬(wàn)千瓦，增速為 10.6%。雖然目前風(fēng)電投資檢測(cè)預(yù)警放松，但由于棄風(fēng)率仍未達(dá)標(biāo)，我們預(yù)計(jì) 2018 年底累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量為 18248 萬(wàn)千瓦，新增裝機(jī)容量 1950 萬(wàn)千瓦；2019-2010 將保持這一增速，至 2020 年我國(guó)風(fēng)電裝機(jī)約為 22148 萬(wàn)千瓦，符合“十三五”規(guī)劃 2.1 億千瓦的目標(biāo)，但距離《2017-2020 年風(fēng)電新增建設(shè)規(guī)模方案》中，2020 年風(fēng)電規(guī)劃并網(wǎng)目標(biāo)為 236GW(不含特高壓輸電通道配套的風(fēng)電基地和海上風(fēng)電建設(shè)規(guī)模)，仍有一定距離。

收入：用電需求大增，拉動(dòng)風(fēng)電消納

2018 年前 4 月全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)為 812 小時(shí)，同比大增 150 小時(shí)。其中利用小時(shí)數(shù)最高的省份有是云南。利用小時(shí)數(shù)最低的省份是青海。2018 年第一季度紅色預(yù)警地區(qū)棄風(fēng)情況有所好轉(zhuǎn)。其中吉林棄風(fēng)率下降 35.5 個(gè)百分點(diǎn)；黑龍江棄風(fēng)率下降 27.8 個(gè)百分點(diǎn)。山東、遼寧、蒙東、甘肅、新疆棄風(fēng)率下降超過(guò) 10 個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó) 18 個(gè)省份棄風(fēng)率同比下降。

上半年棄風(fēng)率的下降主要由于用電需求大增拉動(dòng)風(fēng)電消納提升。隨著特高壓輸電通道建成，我們預(yù)計(jì)棄風(fēng)率將持續(xù)下降。當(dāng)前，天中和靈紹兩條自新疆起始的線路分別輸送了 23%和 29%的風(fēng)電和光伏發(fā)電量，而錫盟-山東、皖電東送以及浙福三條線路的“零可再生能源配比”還有很多空間?！?018 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)的通知》指出年內(nèi)計(jì)劃建成內(nèi)蒙古上海廟—山東臨沂±800 千伏特高壓直流、新疆準(zhǔn)東—華東皖南±1100 千伏特高壓直流等輸電通道，新增輸電能力 2200 萬(wàn)千瓦。此外，到 2020 年之前預(yù)計(jì)還有 4 條特高壓將投產(chǎn)（內(nèi)蒙古和新疆各兩條），我們預(yù)計(jì)投產(chǎn)以后能進(jìn)一步消納當(dāng)?shù)仫L(fēng)電發(fā)電量。

 2018 年前 4 個(gè)月全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)的增速為 22%，我們預(yù)計(jì) 2018 年風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)增速為 10%，2018 年全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)為 3729.27 小時(shí)。根據(jù)《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出的風(fēng)電消納利用目標(biāo)：2020 年“三北”地區(qū)全面達(dá)到最低保障性收購(gòu)利用小時(shí)數(shù)的要求。我們預(yù)計(jì) 2020 年全國(guó)風(fēng)電平均利用小時(shí)數(shù)為 2065.88 小時(shí)。

收入：陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下降，風(fēng)電競(jìng)價(jià)促進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)

陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)下降。2016 年 12 月 12 日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整光伏發(fā)電陸上風(fēng)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的通知》，要求 2018 年 1 月 1 日以后核準(zhǔn)并納入財(cái)政補(bǔ)貼年度規(guī)模管理的陸上風(fēng)電項(xiàng)目執(zhí)行 2018 年的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)進(jìn)一步下降。Ⅰ類資源、Ⅱ類資源Ⅲ類資源以及 IV 類資源地區(qū)的陸上發(fā)電調(diào)整為 0.4、0.45、0.49、0.57 元／千瓦時(shí)，下降幅度為 14.9%，10%，9.3%、5%。而海上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)依舊按照原來(lái)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。一方面，陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)降低意味著政策補(bǔ)貼逐漸減少，風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力由政策轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)家發(fā)改委在《關(guān)于全面深化價(jià)格機(jī)制改革的意見(jiàn)》再次強(qiáng)調(diào)實(shí)施風(fēng)電、光伏等新能源標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)退坡機(jī)制，2020 年實(shí)現(xiàn)風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)與燃煤上網(wǎng)電價(jià)相當(dāng)。以Ⅰ類資源為例，2017 年 7 月 1 日內(nèi)蒙古平均燃煤標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)為 0.29 元/度，與Ⅰ類資源的風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)僅差 0.11 元，到 2020 年能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)電發(fā)電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)。

風(fēng)電競(jìng)價(jià)時(shí)代來(lái)臨。2018 年 5 月 18 日國(guó)家能源局發(fā)布《2018 年度風(fēng)電建設(shè)管理有關(guān)要求通知》指出推行競(jìng)爭(zhēng)方式配臵風(fēng)電項(xiàng)目。2018 年尚未配臵到項(xiàng)目的年度新增集中式陸上風(fēng)電和未確定投資主體的海上風(fēng)電項(xiàng)目全部通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式配臵和確定上網(wǎng)電價(jià)，已印發(fā)建設(shè)方案的省和已確定投資主體風(fēng)電項(xiàng)目仍執(zhí)行 2018 年原方案。從 2019 年起，各省新增核準(zhǔn)的集中式陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目均通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式配臵和確定上網(wǎng)電價(jià)。分散式風(fēng)電項(xiàng)目可不參與競(jìng)爭(zhēng)性配臵，逐步納入分布式發(fā)電市場(chǎng)化交易范圍。風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)方式配臵確定上網(wǎng)電價(jià)意味著風(fēng)電平價(jià)上網(wǎng)加速，風(fēng)電補(bǔ)貼退坡以減少可再生能源補(bǔ)貼缺口。引入市場(chǎng)機(jī)制能夠提升行業(yè)整體技術(shù)，淘汰落后產(chǎn)能。國(guó)家能源局規(guī)定存量已核準(zhǔn)項(xiàng)目以開(kāi)工為標(biāo)準(zhǔn)，風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商在 2019 年前開(kāi)工即可執(zhí)行原有方案。我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模會(huì)擴(kuò)大，開(kāi)工率也會(huì)較上半年有所上升。

表 7 2018 年 1-5 月風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)、開(kāi)工、并網(wǎng)數(shù)量

成本：風(fēng)電度電成本持續(xù)下降

可再生能源署（IRENA）發(fā)布《可再生能源發(fā)電成本報(bào)告》披露 2017 年全球陸上風(fēng)電、海上風(fēng)電加權(quán)平均發(fā)電成本為 0.06 美元/千瓦時(shí)，比 2010 年（0.08 美元/千瓦時(shí)）下降 25%。海上風(fēng)電加權(quán)平均成本為 0.14 美元/千瓦時(shí)，比 2010（0.17 美元/ 千瓦時(shí)）下降 17%。預(yù)計(jì) 2019 年，最優(yōu)質(zhì)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目度電成本不超過(guò) 0.03 美元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì) 2020 年-2022 年左右，海上風(fēng)電項(xiàng)目度電成本將降為 0.06-0.10 美元/千瓦時(shí)。通用電氣（GE）發(fā)布的《2025 中國(guó)風(fēng)電度電成本》白皮書(shū)指出，2015 年中國(guó)陸上風(fēng)電平坦地形的度電成本為 0.47-0.67 元/千瓦時(shí)，復(fù)雜地形風(fēng)電度電成本為 0.53-0.75 元/千瓦時(shí)，預(yù)計(jì) 2025 年平坦地形度電成本將下降至 0.34-0.46 元/千瓦時(shí)，復(fù)雜地形度電成本將下降至 0.34-0.50 元/千瓦時(shí)。

風(fēng)電投資成本下降有助度電成本持續(xù)下降。根據(jù)國(guó)家可再生能源中心預(yù)測(cè)，2030 年陸上風(fēng)電平均投資成本相較于 2015 年下降 12.8%至 6.8 元/瓦，低風(fēng)速地區(qū)風(fēng)電投資成本下降 15%至 8.02 元/瓦，海上風(fēng)電投資成本預(yù)計(jì)下降 26%至 11 元/瓦。

展望：分散式項(xiàng)目助力風(fēng)電行業(yè)整體復(fù)蘇

2018 年是風(fēng)電建設(shè)區(qū)域轉(zhuǎn)移第三年，中東部裝機(jī)將理順，釋放節(jié)奏或趨于常態(tài)化。從 2016 年風(fēng)電新增裝機(jī)向中東部轉(zhuǎn)移算起，2018 年是區(qū)域轉(zhuǎn)移的第三年，風(fēng)電行業(yè)在這個(gè)過(guò)程中進(jìn)行了很多努力來(lái)應(yīng)對(duì)區(qū)域轉(zhuǎn)移帶來(lái)的周期拉長(zhǎng)問(wèn)題，比如減少施工機(jī)器和人員在每個(gè)機(jī)位點(diǎn)的等待時(shí)間、通過(guò)預(yù)裝式升壓站將設(shè)計(jì)+交付時(shí)間由 9 個(gè)月降低 6 個(gè)月等。通過(guò)這些努力，2018 年前四個(gè)月中東部裝機(jī)已有回暖跡象。我們預(yù)計(jì)在棄風(fēng)率下降、紅六省逐漸解禁、電價(jià)驅(qū)動(dòng)、中東部風(fēng)電裝機(jī)釋放等多因素作用下，風(fēng)電釋放節(jié)奏或趨于常態(tài)化。我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年風(fēng)電投資額將會(huì)上漲，風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)量將持續(xù)增加，，2018 年至 2020 年風(fēng)電新增裝機(jī)分別為 19.5 吉瓦，2020 年累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到 22148 萬(wàn)千瓦，帶動(dòng)風(fēng)電行業(yè)整體復(fù)蘇。

光伏：政策帶來(lái)行業(yè)調(diào)整，行業(yè)盼“平價(jià)”

現(xiàn)狀：光伏發(fā)電爆發(fā)式增長(zhǎng)，光伏制造業(yè)規(guī)模激增

2018年1-4月太陽(yáng)能發(fā)電量為267.9億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)29.2%。全國(guó)新增太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備容量1294萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)45.7%。全國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)為 410 小時(shí)。我國(guó)三北地區(qū)光伏棄光率高、可再生能源補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大造成的補(bǔ)貼拖欠、土地及不合理收費(fèi)非設(shè)備成本高等問(wèn)題成為制約光伏行業(yè)發(fā)展的因素。為改善上述問(wèn)題，2018 年 4 月，國(guó)家出臺(tái)多項(xiàng)光伏行業(yè)相關(guān)政策，包括：國(guó)家能源局發(fā)布的《國(guó)家能源局 2018 年市場(chǎng)監(jiān)管工作要點(diǎn)》（國(guó)能綜通監(jiān)管?2018?48 號(hào)），《<能源領(lǐng)域行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化管理辦法（試行）>及實(shí)施細(xì)則的通知》（國(guó)能局科技?2009?52 號(hào)）等。

 2017 年光伏行業(yè)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)

 2017 年 7 月國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃實(shí)施的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出 2016 年底的增補(bǔ)指標(biāo)不再?gòu)哪甓戎笜?biāo)中扣減，同時(shí)一次性下發(fā)了 2017-2020 年指標(biāo)，這增強(qiáng)了市場(chǎng)信心，使得“630”后下半年光伏裝機(jī)趨勢(shì)不變；此外， 2017 年分布式光伏增速遠(yuǎn)超預(yù)期。受上述原因帶動(dòng)，2017 年全國(guó)新增光伏容量 53.94 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 58.0%，連續(xù) 5 年位居全球首位;累計(jì)裝機(jī)容量 130.25 萬(wàn)千瓦，占全國(guó)累計(jì)裝機(jī)容量的 7.3%，提前實(shí)現(xiàn)《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》的裝機(jī)目標(biāo) 110，連續(xù) 3 年位居全球第一。

發(fā)電市場(chǎng)的景氣帶來(lái)光伏行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

 2017 年光伏發(fā)電的迅猛發(fā)展引發(fā)產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張，一方面部分原本面臨市場(chǎng)淘汰的中小企業(yè)開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)；另一方面，行業(yè)內(nèi)骨干企業(yè)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)也紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能。2018 年上游多晶硅料和硅片產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。以硅料為例，有色金屬協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)能將達(dá)到 43.3 萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng) 56.9%；硅片環(huán)節(jié)，多晶硅片完成金剛線切割改造，產(chǎn)能被動(dòng)增加 30%，單晶硅龍頭企業(yè)隆基股份、中環(huán)股份和保利協(xié)鑫都紛紛擴(kuò)產(chǎn)單晶硅片產(chǎn)能。

收入：設(shè)備價(jià)格下降、新能源消納改善，領(lǐng)跑者中標(biāo)電價(jià)逼近“平價(jià)上網(wǎng)”

組件價(jià)格下降推動(dòng)“平價(jià)上網(wǎng)”

供應(yīng)端產(chǎn)能擴(kuò)張迅猛，而國(guó)內(nèi)需求端未得到相應(yīng)增長(zhǎng)，加上國(guó)際需求的中速增長(zhǎng)，根據(jù) Solarzoom 調(diào)研，2018 年全球新增裝機(jī)約 100GW。隨著可預(yù)測(cè)到的國(guó)內(nèi)外裝機(jī)需求減少，上游光伏組件需求將驟降，并傳遞至太陽(yáng)能電池片生產(chǎn)環(huán)節(jié)。產(chǎn)能擴(kuò)張及更多先進(jìn)生產(chǎn)線的投產(chǎn)將帶來(lái)新一輪產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格下調(diào)，進(jìn)一步夯實(shí)光伏“平價(jià)上網(wǎng)”基礎(chǔ)。

棄光率下降助力“平價(jià)上網(wǎng)”

 光伏項(xiàng)目收益的主要影響因素為投資成本、電價(jià)和利用小時(shí)數(shù)，發(fā)電量上升有助于提高項(xiàng)目投資收益。由于光伏電站布局以西部為主，電網(wǎng)外送能力不足以及發(fā)電并網(wǎng)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力不高等原因，我國(guó)棄光限電問(wèn)題較為嚴(yán)重。2018 年一季度，隨著全社會(huì)用電需求的大幅提升，國(guó)家清潔能源消納的措施逐步到位，一季度，棄光電量 16.2 億千瓦時(shí)，棄光率 4.3%，同比下降 5.4 個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)，隨著跨省新能源交易市場(chǎng)的完善，棄光、限電比例會(huì)得到進(jìn)一步改善，增厚光伏發(fā)電收益率，推動(dòng)光伏平價(jià)上網(wǎng)。

領(lǐng)跑者項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)已接近“平價(jià)上網(wǎng)”

 光伏“領(lǐng)跑者”計(jì)劃是國(guó)家為了加快實(shí)現(xiàn) 2020 年光伏發(fā)電用電側(cè)平價(jià)上網(wǎng)目標(biāo)，自 2015 年開(kāi)始計(jì)劃每年通過(guò)制定激勵(lì)政策，鼓勵(lì)選用同類可比范圍內(nèi)能源利用效率最高的光伏產(chǎn)品。該計(jì)劃啟動(dòng)后，光伏標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)大幅降低，收效顯著。2017 年第三批 8 個(gè)應(yīng)用領(lǐng)跑者基地的中標(biāo)結(jié)果公示表明，申報(bào)電價(jià)中標(biāo)部分項(xiàng)目與當(dāng)?shù)孛摿蛎弘妰r(jià)差價(jià)在 0.0369-0.1255 元/千瓦時(shí)，說(shuō)明一些地區(qū)的光伏發(fā)電已接近發(fā)電側(cè)“平價(jià)上網(wǎng)”。

可以看出，我國(guó)光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)呈逐年下降趨勢(shì)。自 2018 年 6 月 1 日光伏新政以后，新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)每千瓦時(shí)降低 0.05 元。對(duì)于 2017 年獲得指標(biāo)的項(xiàng)目而言，2018 年 5 月 31 日（含）前并網(wǎng)的，執(zhí)行 0.55、0.65、0.75 元/千瓦時(shí)的標(biāo)準(zhǔn)，6 月 1 日（含）后并網(wǎng)的，執(zhí)行最新的上網(wǎng)電價(jià)。

成本：可再生能源補(bǔ)貼缺口不斷擴(kuò)大，光伏裝機(jī)指標(biāo)收緊

供需不平衡，補(bǔ)貼缺口不斷擴(kuò)大

根據(jù)財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，截至 2017 年底，可再生能源補(bǔ)貼缺口已達(dá)到 1000 億元。一方面，補(bǔ)貼征收增長(zhǎng)有限。近年來(lái)，為降低我國(guó)的能源成本，提高本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)家通過(guò)電改及降費(fèi)政策等舉措降低大工業(yè)及工商業(yè)電價(jià)。進(jìn)一步提高可再生能源附加征收標(biāo)準(zhǔn)有悖于我國(guó)降電價(jià)的舉措，而光伏、風(fēng)電等在裝機(jī)規(guī)模和發(fā)電成本上都獲得了長(zhǎng)足進(jìn)步，因此，未來(lái)幾年進(jìn)一步提高可再生能源補(bǔ)貼征收標(biāo)準(zhǔn)的概率較小。此外，由于用電量基數(shù)的不斷擴(kuò)大，全社會(huì)用電量難以維持 2010 年前的兩位數(shù)高速成長(zhǎng)。征收標(biāo)準(zhǔn)難以提高及征收基數(shù)增速收窄導(dǎo)致可再生能源補(bǔ)貼征收總額的增速減緩。

另一方面，補(bǔ)貼支出規(guī)模不斷增加。2017 年，由于設(shè)備價(jià)格下降，分布式光伏加上補(bǔ)貼后投資收益率高，且分布式光伏不受指標(biāo)限制，造成又一輪爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)一步拉高可再生能源補(bǔ)貼支出。

由于無(wú)法建立電價(jià)附加補(bǔ)貼資金與可再生能源發(fā)展規(guī)模相匹配的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，在補(bǔ)貼征收增速放緩、補(bǔ)貼支出需求水漲船高的情況下，控制提前實(shí)現(xiàn)裝機(jī)規(guī)模目標(biāo)且成本下降迅速的光伏裝機(jī)成為必要措施。6 月 1 日國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部、國(guó)家能源局聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》（發(fā)改能源?2018?823 號(hào)）指出：暫不安排今年普通光伏電站指標(biāo)、分布式光伏指標(biāo)為 10GW、發(fā)文之日起新投運(yùn)的光伏電站標(biāo)桿電價(jià)和分布式度電補(bǔ)貼均下調(diào) 5 分錢(qián)。該政策將進(jìn)一步壓縮裝機(jī)需求，同時(shí)行業(yè)制造端產(chǎn)能將釋放出來(lái)，晶硅產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格將承受更大的壓力，未來(lái)一年將會(huì)出現(xiàn)落后產(chǎn)能陸續(xù)出清態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈的壓力短期將會(huì)倒逼行業(yè)尋找海外市場(chǎng)、扶貧市場(chǎng)等突破點(diǎn)，長(zhǎng)期性價(jià)比的提升將會(huì)使光伏發(fā)電更快平價(jià)上網(wǎng)，從而打開(kāi)不依靠政策的市場(chǎng)。

多途徑緩解可再生補(bǔ)貼缺口壓力

補(bǔ)貼供需的缺口擴(kuò)大以及新能源發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)促使國(guó)家政策轉(zhuǎn)向控制光伏補(bǔ)貼發(fā)展規(guī)模，促進(jìn)光伏去補(bǔ)貼化發(fā)展，可緩解可再生能源補(bǔ)貼不足的矛盾。根據(jù)《關(guān)于完善光伏發(fā)電建設(shè)規(guī)模管理的意見(jiàn)》和《分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目管理辦法》等文件意見(jiàn)，通過(guò)明確光伏規(guī)模管理規(guī)則，分布式進(jìn)入雙軌發(fā)展，多途徑自主降補(bǔ)貼等途徑可以緩解可再生補(bǔ)貼缺口壓力。

展望：2018 年光伏并網(wǎng)容量將達(dá) 35GW

盡管中國(guó)光伏行業(yè)在中游和下游占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但由于行業(yè)飛速發(fā)展，整個(gè)產(chǎn)業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化亟待完善；且我國(guó)在光伏上游研究和硅料生產(chǎn)不具備優(yōu)勢(shì)，中國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)在全球化的背景之下仍需進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我們預(yù)計(jì) 2018 年地面光伏與分布式光伏新增裝機(jī)容量為 35GW。其中，地面集中式電站 12.5GW，村級(jí)與戶用扶貧電站 2.5GW，工商業(yè)屋頂 8GW，戶用光伏 4GW，領(lǐng)跑者基地 6GW，示范項(xiàng)目 2GW。

水電：來(lái)水豐沛助電量提升，項(xiàng)目投資持續(xù)推進(jìn)

現(xiàn)狀：水電基建投資額大幅增加，累計(jì)裝機(jī)容量平穩(wěn)增長(zhǎng)

2018 年前 4 個(gè)月全國(guó)水電發(fā)電量為 2633 億千瓦時(shí)，同比上升 1.3%；全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)為 845 小時(shí)，同比下降 26 個(gè)小時(shí)。 2018 年第一季度基本無(wú)棄水。

截至 2018 年 4 月份，水電基本建設(shè)投資完成額為 154 億元，同比大幅上升 14.4%，近 5 年首次累計(jì)投資額增加。主要原因可能是世界第二大水電站白鶴灘開(kāi)工以及 2018 年上半年 16 個(gè)抽水儲(chǔ)能電站在建。2018 年 1-4 月新增裝機(jī)容量 135 萬(wàn)千瓦，同比下降 64%。截至 4 月底，累計(jì)裝機(jī)容量為 29955 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 2.9%。

收入：來(lái)水豐沛延續(xù)，發(fā)電量平穩(wěn)增長(zhǎng)

 2018 前四個(gè)月年全國(guó)水電發(fā)電量為 2633 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 1.3%，主要得益于 2018 年處于來(lái)水豐年。2018 年第一季度三峽水庫(kù)來(lái)水情況略好于 2017 年同期，按照來(lái)水一般下半年偏豐的情況，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年來(lái)水將持續(xù)豐沛，水電發(fā)電量將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)。

收入：新增裝機(jī)容量下半年小幅度回升

2018 年 1-4 月新增裝機(jī)容量為 135 萬(wàn)千瓦，同比下降 64.06%。新增裝機(jī)量主要集中在四川、云南、廣東三個(gè)省份，主要原因是 2017 年下半年和 2018 年上半年，四川省和云南省分別逐步投運(yùn)了 3 座大渡河流域和 4 座瀾滄江流域的水電站。根據(jù)《2018 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)通知》積極推進(jìn)已開(kāi)工水電項(xiàng)目建設(shè)，年內(nèi)計(jì)劃新增裝機(jī)規(guī)模約 600 萬(wàn)千瓦。扎實(shí)推進(jìn)金沙江、雅礱江、大渡河、黃河上游等水電基地建設(shè)，年內(nèi)計(jì)劃開(kāi)工建設(shè)金沙江拉哇水電站。2018 年計(jì)劃投運(yùn)的水電站大多數(shù)在下半年完工，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年新增裝機(jī)容量較上半年小幅度回升，年底累計(jì)裝機(jī)容量將達(dá)到 347.02 吉瓦，同比增速為 1.7%，新增裝機(jī)容量為 580 萬(wàn)千瓦。

收入：特高壓輸送通道推進(jìn)建設(shè)，水電消納增強(qiáng)

2017 年全國(guó)水能利用率為 96%，2018 年第一季度全國(guó)基本無(wú)棄水，水電消納能力持續(xù)增加?！?018 年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)通知》指出年內(nèi)力爭(zhēng)開(kāi)工建設(shè)烏東德送電廣東廣西柔性直流、四川水電外送第四回直流等輸電通道。扎實(shí)推進(jìn)陜西、青海、新疆、隴彬、白鶴灘水電、金沙江上游水電電力外送輸電通道，以及閩粵聯(lián)網(wǎng)工程前期論證。隨著 2018 年 2 條特高壓通道推進(jìn)建設(shè)，我們預(yù)計(jì) 2018 年下半年云南、四川的棄水量將持續(xù)下降，全國(guó)水能利用率將穩(wěn)步提升。

2018 年前四個(gè)月水電利用小時(shí)數(shù)同比下降 2.9%，由于 2018 年下半年新增裝機(jī)量上升幅度不大，發(fā)電量將推動(dòng)利用小時(shí)數(shù)提升，我們預(yù)計(jì) 2018 年利用小時(shí)數(shù)為 3656.49 小時(shí)，同比上升 1.7%。預(yù)計(jì) 2020 年水電平均利用小時(shí)數(shù)將達(dá)到 3688.66 小時(shí)。

成本：水電成本有上漲壓力

可再生能源署（IRENA）發(fā)布《可再生能源發(fā)電成本報(bào)告》披露 2017 年全球水電加權(quán)平均發(fā)電成本為 0.05 美元/千瓦時(shí)，相比 2010 年（0.04 美元/千瓦時(shí)），同比上漲 25%，在全球范圍來(lái)看，水電成本有上漲的壓力。

由于中國(guó)已有大型水電項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)年限較長(zhǎng)，中國(guó)水電度電成本上漲壓力較小。以長(zhǎng)江電力為例，2016 年水電度電成本為 0.092 元/千瓦時(shí)，2017 年水電度電成本為 0.091 元/千瓦時(shí)，小幅下降 1%。我們預(yù)計(jì) 2018 年水電成本將維持持平狀態(tài)。

水電項(xiàng)目建造成本有一定上漲的壓力。2018 年 4 月 2 日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于建立水電開(kāi)發(fā)利益共享機(jī)制的意見(jiàn)》指出調(diào)整完善資源開(kāi)發(fā)收益政策，探索水電利益共享機(jī)制，將從發(fā)電中提取的資金優(yōu)先用于水電移民和庫(kù)區(qū)后續(xù)發(fā)展。預(yù)計(jì) 2018 年下半年水電項(xiàng)目建造成本將有所提高。

展望：水電發(fā)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)，水電企業(yè)凸顯投資價(jià)值

2018 年水電龍頭企業(yè)兌現(xiàn)高現(xiàn)金分紅。其中，長(zhǎng)江電力每股分紅 0.68 元，股息率為 4.09%；桂冠電力每股分紅 0.33 元，股息率達(dá)到 5.54%，高于十年期國(guó)債收益率 3.66%（2018 年 5 月 23 日）。綜合來(lái)看，水電行業(yè)股息支付率高于整體電力行業(yè)。申萬(wàn)水電近 12 個(gè)月的股息率為 2.76%高于申萬(wàn)電力的 2.59%，水電企業(yè)投資價(jià)值明顯。 2018 年上半年來(lái)水頗豐，發(fā)電量穩(wěn)重有增。

2018 年下半年來(lái)水豐沛，瀾滄江流域水電站運(yùn)行增加投運(yùn)裝機(jī)容量以及兩條特高壓輸電通道的建成改善消納狀況，有利于水電發(fā)電量持續(xù)增長(zhǎng)。2018 年上半年各省水電上網(wǎng)電價(jià)沒(méi)有下調(diào)壓力，預(yù)計(jì) 2018 年水電上網(wǎng)電價(jià)將持續(xù)，水電企業(yè)有望隨著發(fā)電量增長(zhǎng)而實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望持續(xù)高現(xiàn)金分紅，水電企業(yè)仍具有高投資價(jià)值。

核電：三代核電堆發(fā)電在即，裝機(jī)增速有望大幅提升

現(xiàn)狀：投資與裝機(jī)雙重提升，行業(yè)整體迎來(lái)復(fù)蘇 2018 年 1-4 月核電發(fā)電量為 827 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.2%。核電發(fā)電量占社會(huì)總體發(fā)電量 3.96%，2017 世界核電發(fā)電占比為 10.6%，核電發(fā)電仍存在很大的空間。

截至 2018 年 5 月，我國(guó)共有 14 個(gè)核電廠運(yùn)營(yíng) 39 臺(tái)核電機(jī)組，總裝機(jī)容量為 3789 萬(wàn)千瓦。截至 2018 年 5 月，在建核電廠 5 個(gè)包括在建機(jī)組 18 臺(tái)，裝機(jī)容量為 1998 萬(wàn)千瓦。

截至 2018 年 4 月核電基本建設(shè)投資完成額為 121 億元，同比大增 20.3%。主要原因很可能由于 2017 年年末霞浦核電站開(kāi)工，結(jié)束 2016 年 2017 年兩年核電“零開(kāi)工”的困境，加上 AP1000 三代堆技術(shù)的成熟，三門(mén) 1 號(hào)以及臺(tái)山 1 號(hào)機(jī)組順利推進(jìn)，核電投資逆轉(zhuǎn)以往負(fù)增長(zhǎng)。

2018 年前 4 個(gè)月全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)為 2287 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 62 小時(shí)。全國(guó)平均利用小時(shí)逐年增長(zhǎng)，主要由于社會(huì)用電量需求增加，而大型水電工程尚未投產(chǎn)，光伏、風(fēng)電裝機(jī)受到場(chǎng)地限制，煤電項(xiàng)目受到國(guó)家限制，核電技術(shù)不斷提升，現(xiàn)有核電發(fā)電效率逐年上升彌補(bǔ)電力供應(yīng)缺口。

現(xiàn)狀：三代核技術(shù)迎來(lái)新突破，核電審批速度有望加快我國(guó)核電技術(shù)可以分成 4 級(jí)，第一級(jí)為原型堆機(jī)組、第二級(jí)為壓水堆、沸水堆、重水堆等機(jī)組、第三級(jí)為歐洲壓水堆和先進(jìn)非動(dòng)能壓水堆等機(jī)組，第四級(jí)為高溫氣冷堆機(jī)組。目前我國(guó)投運(yùn)的核電機(jī)組都是二代和二代改進(jìn)的反應(yīng)堆，在建和擬核準(zhǔn)的核電站機(jī)組主要為三代反應(yīng)堆。目前我國(guó)主要的三代核反應(yīng)堆型號(hào)有華龍 1 號(hào)、AP1000、CAP1400、EPR、ACPR1000。

其中，CAP1400 中國(guó)擁有 80%的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，而 ACPR1000 和華龍 1 號(hào)，中國(guó)擁有 100%的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。我國(guó)核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率不斷提高，華龍 1 號(hào)目前國(guó)產(chǎn)化率接近 90%，CAP1400 國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到 85%。

2018 年 4 月，全球首臺(tái) EPR 核電機(jī)組臺(tái)山一號(hào)以及全球首臺(tái) AP1000 核電機(jī)組三門(mén)一號(hào)先后獲得首次裝料批準(zhǔn)書(shū)，這意味著三代核電機(jī)組已完成設(shè)計(jì)、土建、安裝、調(diào)試、生產(chǎn)準(zhǔn)備的工作。核電站裝料批準(zhǔn)后，一般 3 個(gè)月能夠完成帶核試驗(yàn)并且進(jìn)行并網(wǎng)發(fā)電。若三門(mén)一號(hào)和臺(tái)山一號(hào)能夠在 2018 年底實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，我們預(yù)計(jì)后續(xù)在建 AP1000 機(jī)組將在三門(mén)一號(hào)的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上加快建設(shè)進(jìn)程，批量化三代核電機(jī)組已具備條件，三代核電項(xiàng)目審批速度將加快?！?018 年能源指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，要積極推進(jìn)具備條件項(xiàng)目核準(zhǔn)的建設(shè)，扎實(shí)推進(jìn)一批場(chǎng)址條件成熟、公眾基礎(chǔ)好的沿海核電項(xiàng)目前期論證工作。按照項(xiàng)目籌備進(jìn)度來(lái)看，2018 年有望開(kāi)工的核電項(xiàng)目有徐大堡核電站一期、陸豐核電站一期、海陽(yáng)核電站二期。

 2018 年 5 月 23 日我國(guó)自主核電項(xiàng)目“華龍一號(hào)”防城港核電二期工程 3 號(hào)機(jī)組穹頂?shù)跹b順利完成，這標(biāo)志著防城港核電 3 號(hào)機(jī)組從土建施工階段轉(zhuǎn)入設(shè)備安裝階段。同時(shí)，“華龍一號(hào)”全球首堆福清核電二期 5 號(hào)機(jī)組穩(wěn)壓器吊裝就位，標(biāo)記著主設(shè)備安裝取得階段性成果。目前，我國(guó)在建的 3 臺(tái)“華龍一號(hào)”機(jī)組進(jìn)入了安裝階段，建設(shè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。由于我國(guó)具有華龍 1 號(hào)完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，且造價(jià)成本低于 AP1000，我們預(yù)計(jì)在后續(xù)批復(fù)核電項(xiàng)目，華龍一號(hào)將很可能成為中國(guó)主力三代堆型。

收入：核電投產(chǎn)裝機(jī)迎來(lái)“大年”，平均利用小時(shí)穩(wěn)步提升

2018 年前 4 個(gè)月新增裝機(jī)容量為 113 萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng) 4.0%。根據(jù)《2018 年能源指導(dǎo)意見(jiàn)》年內(nèi)計(jì)劃建成三門(mén) 1 號(hào)、海陽(yáng) 1 號(hào)、臺(tái)山 1 號(hào)、田灣 3 號(hào)和陽(yáng)江 5 號(hào)機(jī)組，合計(jì)新增核電裝機(jī)約為 600 萬(wàn)千瓦。2018 年 2 月 15 日田灣 3 號(hào)機(jī)組投用，2018 年 5 月 24 日陽(yáng)江 5 號(hào)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，三門(mén) 1 號(hào)和臺(tái)山 1 號(hào)都已獲得首次裝料的批準(zhǔn)書(shū)，按照目前的項(xiàng)目進(jìn)度，保守估計(jì)海陽(yáng) 1 號(hào)年底無(wú)法實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電。

2016 年和 2017 年兩年近開(kāi)工核準(zhǔn)一臺(tái)霞浦核電機(jī)組。《2018 年能源指導(dǎo)意見(jiàn)》指出年內(nèi)計(jì)劃開(kāi)工 6-8 個(gè)機(jī)組，目前 2018 年上半年還未有一臺(tái)核電機(jī)組獲得開(kāi)工核準(zhǔn)，下半年核電機(jī)組核準(zhǔn)開(kāi)工數(shù)量主要取決于三門(mén) 1 號(hào)實(shí)現(xiàn)安全并網(wǎng)發(fā)電速度。由于待核準(zhǔn)核電機(jī)組較多為 AP1000 三代反應(yīng)堆，若三門(mén) 1 號(hào)下半年實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新機(jī)組核準(zhǔn)開(kāi)工的速度將會(huì)加快。

2018 年前 4 個(gè)月全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)為 2287 小時(shí)，同比增長(zhǎng) 62 小時(shí)。隨著三代核電堆裝料批準(zhǔn)，華龍一號(hào)反應(yīng)堆有序推進(jìn)，全國(guó)平均利用小時(shí)數(shù)會(huì)隨著核電技術(shù)成熟穩(wěn)步提升。

展望：核電運(yùn)營(yíng)主體擴(kuò)大，裝機(jī)有望加速推進(jìn)

目前國(guó)內(nèi)具有核電運(yùn)行許可證牌照的只有中廣核集團(tuán)、中核集團(tuán)以及國(guó)電投集團(tuán)。2018 年 1 月 31 日國(guó)資委發(fā)布消息，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)有限公司（中核集團(tuán)）與中國(guó)核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)有限公司（中國(guó)核建）實(shí)施重組，這意味著中國(guó)核建集團(tuán)間接成為核電運(yùn)營(yíng)主體。而其他四大發(fā)電集團(tuán)，只能通過(guò)參股的方式參與到核電建設(shè)項(xiàng)目。隨著核電三代技術(shù)成熟，行業(yè)整體復(fù)蘇，預(yù)計(jì)大批火電企業(yè)布局核電項(xiàng)目，爭(zhēng)取參與核電運(yùn)營(yíng)，彌補(bǔ)火電收益不穩(wěn)定性。

目前，核電裝機(jī)與發(fā)電占比較低，未來(lái)有較大的發(fā)展空間，核電運(yùn)營(yíng)主體有望擴(kuò)大。目前四大發(fā)電集團(tuán)能夠成為核電運(yùn)營(yíng)主體主要有兩種方式。一種方式是通過(guò)與已有牌照的核電央企重組，另一種方式是通過(guò)《核電管理?xiàng)l例》獲得核電牌照。目前按照 2016 年送審稿要求，控股股東或者實(shí)際控制人必須是國(guó)資委控股企業(yè)且核電項(xiàng)目持股比例不少于 25%，具有 8 年參與核電項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，其中至少包括 1 臺(tái)機(jī)組完整建設(shè)周期及其三年以上的運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)。目前已符合《核電管理?xiàng)l例》的企業(yè)為大唐集團(tuán)、華電集團(tuán)以及華能集團(tuán)。如果《核電管理?xiàng)l例》正式頒布，我們預(yù)計(jì)這三大發(fā)電集團(tuán)將成為核電運(yùn)營(yíng)主體，核電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加市場(chǎng)化。

投資策略

火電：受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度提升及新興產(chǎn)業(yè)用電量增速較快影響，全社會(huì)用電量持續(xù)較快增長(zhǎng)。而非化石能源發(fā)電量有限，火電仍是支撐性角色，要滿足全社會(huì)用電量需求主要靠火電平均利用小時(shí)數(shù)的提升。此外，用電峰谷差進(jìn)一步加大，煤價(jià)回漲向下傳導(dǎo)，市場(chǎng)電價(jià)降價(jià)幅度將逐步收窄，緩解煤電企業(yè)成本壓力。由于火電行業(yè)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的高彈性特征，如果未來(lái)煤價(jià)回歸合理區(qū)間，火電行業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)進(jìn)一步改善。

風(fēng)電：風(fēng)電投資預(yù)警結(jié)果由紅 6 省變紅 3 省，分散式風(fēng)電開(kāi)發(fā)實(shí)施承諾核準(zhǔn)制都將利好裝機(jī)容量提升，特高壓輸電通道建成有利于利用小時(shí)數(shù)提高，棄風(fēng)率進(jìn)一步下降。我們預(yù)計(jì) 2018 年年底累計(jì)風(fēng)電裝機(jī)容量為 18248 萬(wàn)千瓦，新增裝機(jī)容量 1950 萬(wàn)千瓦，平均利用小時(shí)數(shù)達(dá)到 2065.88 小時(shí)，風(fēng)電行業(yè)實(shí)現(xiàn)整體復(fù)蘇。

光伏：2018 年一季度，隨著全社會(huì)用電需求的大幅提升，國(guó)家清潔能源消納的措施逐步到位，棄光率較上年同期下降。6 月 1 日《關(guān)于 2018 年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》出臺(tái)后，中國(guó)光伏發(fā)電市場(chǎng)迎來(lái)重大改變，上網(wǎng)電價(jià)繼續(xù)下調(diào)，并且補(bǔ)貼規(guī)模、指標(biāo)收到嚴(yán)格控制，這將加速行業(yè)出清、推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)，光伏發(fā)電有望不再依賴補(bǔ)貼、回歸市場(chǎng)、健康發(fā)展。我們預(yù)計(jì) 2018 年地面光伏與分布式光伏的總裝機(jī)容量為 35GW

水電：世界第二大水電站白鶴灘有序推進(jìn)，16 座在建抽水儲(chǔ)能電站在建，促進(jìn)水電裝機(jī)穩(wěn)中有增。來(lái)水豐沛持續(xù)以及特高壓輸電通道推進(jìn)助力利用小時(shí)數(shù)提高，帶動(dòng)水電發(fā)電量穩(wěn)步增長(zhǎng)。水電龍頭企業(yè)兌現(xiàn)高現(xiàn)金分紅，長(zhǎng)江電力股息率為 4.09%，高于十年期國(guó)債收益率 3.66%。水電企業(yè)投資價(jià)值明顯。

核電：田灣 3 號(hào)和陽(yáng)江 5 號(hào)并網(wǎng)發(fā)電成功，核電裝機(jī)和投資迎來(lái)雙重提升，核電行業(yè)迎來(lái)新機(jī)遇。臺(tái)山 1 號(hào)和三門(mén) 1 號(hào)批準(zhǔn)裝料，意味著批量化三代核電機(jī)組已具備條件，三代核電項(xiàng)目審批速度將加快，我們預(yù)計(jì)未來(lái)核電裝機(jī)速度加快。目前大批火電企業(yè)參股核電項(xiàng)目熨平煤電收益不確定性，浙能電力是目前擁有核電權(quán)益裝機(jī)最多的火電企業(yè)，如果按《核電管理?xiàng)l例（送審稿）》內(nèi)容頒布，則我們預(yù)計(jì)華能國(guó)際很可能成為核電運(yùn)營(yíng)主體。

行業(yè)評(píng)級(jí)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，2018 年下半年用電需求將高速增長(zhǎng)，用電峰谷差加大導(dǎo)致電力供應(yīng)緊張。我們預(yù)計(jì)火電行業(yè)作為用電支柱，需求拉動(dòng)整體行業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)走高；水電來(lái)水持續(xù)豐沛，利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)步提升；分散式風(fēng)電項(xiàng)目利好裝機(jī)容量提升；可再生能源補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大，光伏裝機(jī)指標(biāo)收緊；核電三代技術(shù)取得新突破，核電新機(jī)組審批開(kāi)工有望加速。因此我們給予行業(yè)“中性” 評(píng)級(jí)。