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電力股的逆周期性(成本敏感性和波動性高于電量敏感性和波動性)是現(xiàn)階段行業(yè)的核心驅(qū)動力，目前經(jīng)濟向下概率越高，對電力行業(yè)越為有利。

隨著本周三國家發(fā)改委、國家能源局兩部委聯(lián)合出臺《關(guān)于積極推進電力市場化交易 進一步完善交易機制的通知》(下稱《通知》)，電力市場化交易改革再度提速，這也使得連續(xù)數(shù)年處于低潮期的電力行業(yè)迎來了復(fù)蘇的曙光，其是否能就此走出行業(yè)的“至暗時刻”呢?

首先《通知》明確要求提高市場化交易電量規(guī)模，加快放開發(fā)用電計劃，推進多種形式電源和符合條件用戶參與交易，2018年全面放開煤炭、鋼鐵、有色、建材4個行業(yè)用戶發(fā)用電計劃。完善中長期合同交易電量價格調(diào)整機制，鼓勵交易雙方在合同中約定建立“基準電價+浮動機制”、隨電煤價格、產(chǎn)品價格聯(lián)動或隨其他因素調(diào)整等多種形式的市場價格形成機制。

多年以來，電力行業(yè)因電價機制的非市場化而被產(chǎn)業(yè)投資者、二級市場投資者所詬病。本次“基準+浮動”和跟隨市場煤價格、下游產(chǎn)品價格聯(lián)動的電價形成機制實為重大的行業(yè)政策性突破。

光大證券電力行業(yè)分析師王威認為，該定價機制是電價管制時期煤電聯(lián)動政策與完全市場化定價之間的過渡，短期影響不宜高估，中期影響則絕不能低估。

數(shù)據(jù)顯示，2016年和2017年我國市場化交易電量占全社會用電量比重分別19%和26%，國家能源局曾于2016年3月下發(fā)《關(guān)于征求做好電力市場建設(shè)有關(guān)工作的通知(征求意見稿)》，提出2018年工業(yè)用電量全放開的目標。市場預(yù)計《通知》中提到的四個行業(yè)的增量部分將使市場化電量比率提升至35%左右，而這無疑也將成為行業(yè)復(fù)蘇的契機。

受困于2012年以來電力供應(yīng)形勢始終處于寬松平衡甚至略微過剩的狀態(tài)，電力行業(yè)個股的走勢自2015年見頂以來大都呈現(xiàn)不斷震蕩下行的態(tài)勢，而煤炭供給側(cè)改革成功帶來的煤價回升更是在一定程度上加劇了這種跌勢。

王威認為，現(xiàn)階段電力行業(yè)投資機會的主要矛盾在于煤炭供需波動及其可能帶來的煤炭價格波動，而非火電利用小時數(shù)波動。逆周期運行的火電行業(yè)，在2016-2018年持續(xù)“補貼下游”后，當前已走過基本面和估值底部，在宏觀偏弱、“去杠桿”延續(xù)的背景下，“補貼下游”過程很可能將換檔為反向修復(fù)過程，催化劑包括煤價下行以及新的市場化電價機制。電力股的逆周期性(成本敏感性和波動性高于電量敏感性和波動性)是現(xiàn)階段行業(yè)的核心驅(qū)動力，目前經(jīng)濟向下概率越高，對電力行業(yè)越為有利(仍在周期股框架內(nèi))。在上述新政的推動下，中期可真正期待行業(yè)公用事業(yè)屬性的實現(xiàn)。維持公用事業(yè)“增持”評級，建議忽略短期市場煤價格波動及電量波動，增加電力行業(yè)配置。

中信建投證券電力行業(yè)分析師萬煒則認為，在當前高煤價的經(jīng)營壓力下，疊加市場化定價機制引入“基準電價+浮動機制”，新的市場化交易電量不一定會降價，甚至還有可能漲。即使降，在存量市場化電量讓利幅度進一步收窄的可能下，也有望被抵消，最終體現(xiàn)的結(jié)果就是平均交易電價上升，整體讓利總額不變甚至更少。

而火電隨著電力交易機制的完善和浮動電價機制的逐步建立，未來有望走出“市場煤計劃電”的怪圈，逐步回歸合理的資產(chǎn)收益率，真正實現(xiàn)公用事業(yè)屬性。此外，政策提出有序放開水電核電市場化，取消跨省跨區(qū)交易限制。隨著市場化放開及跨省跨區(qū)交易限制取消，疊加清潔能源配額制的抓緊落實，萬煒認為水、核、風(fēng)、光等新能源消納問題有望得到進一步解決，相關(guān)發(fā)電企業(yè)迎來利好。

受上述政策利好影響，申萬電力行業(yè)指數(shù)最近兩個交易日連續(xù)逆市回升，漲幅分別為2.48%和0.24%。