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華能國(guó)際披露 2018 年上半年發(fā)電量完成情況：2018 年上半年，公司完成發(fā)電量 2081.67 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.51%。?

事件評(píng)論

 旺盛需求推動(dòng)電量增長(zhǎng)，電價(jià)提升有望提振營(yíng)收。2018 年上半年，公司中國(guó)境內(nèi)電廠發(fā)電量同比增長(zhǎng) 11.51%，其中煤電同比增長(zhǎng) 10.84%，氣電同比增長(zhǎng) 9.50%，風(fēng)電同比增長(zhǎng) 42.52%，光伏同比增長(zhǎng) 247.74%，水電同比減少 13.49%，生物質(zhì)發(fā)電同比增長(zhǎng) 16.67%。帶動(dòng)公司電量同比增長(zhǎng)的主要因素有：1、受益于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、年初寒潮低溫以及夏季局部高溫提前到來，全國(guó)用電需求在居民用電、第三產(chǎn)業(yè)及高耗能制造業(yè)用電大幅增長(zhǎng)的輪番帶領(lǐng)下持續(xù)高漲，2018 年上半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 9.4%，利好公司火電機(jī)組出力提升；2、上半年處于水電平枯期，全國(guó)水電發(fā)電量增長(zhǎng)率較低，公司火電機(jī)組比重較高，帶動(dòng)火電電量提升；3、風(fēng)電、光伏受益裝機(jī)容量提升與消納環(huán)境改善，發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)。此外，受益于 2017 年 7 月 1 日起煤電電價(jià)調(diào)升，公司 2018 年上半年平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)同比增長(zhǎng) 2.72%，電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，上半年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)可期。

 二季度煤價(jià)環(huán)比下降利好公司業(yè)績(jī)改善。從年初以來的煤價(jià)走勢(shì)看，1 月中旬-4 月初市場(chǎng)煤價(jià)下行，隨后煤價(jià)再次上漲，6 月中旬以來煤價(jià)再度穩(wěn)中有降。整體來看，二季度煤價(jià)環(huán)比低于一季度水平?？紤]到上半年電量電價(jià)同比提升，我們判斷煤價(jià)雖高，難以阻擋公司上半年業(yè)績(jī)改善之勢(shì)。截至 2018 年 7 月 16 日，秦皇島港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)中除山西大混（Q5000K）以外，動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)已連續(xù)四周下降。在當(dāng)前迎峰度夏的用電用煤高峰期，市場(chǎng)煤價(jià)緩慢下行。2018 年二季度，全國(guó)綜合電煤價(jià)格指數(shù)平均值 522.25 元/噸，較一季度（554.30 元/噸）環(huán)比下跌 32.06 元/噸，下跌幅度 5.78%，利好公司業(yè)績(jī)改善。

 投資建議及估值：基于公司以及行業(yè)的最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年實(shí)現(xiàn) EPS0.32 元、0.50 元和 0.68 元，對(duì)應(yīng) PE23.12 倍、14.84 倍和 10.79 倍，業(yè)績(jī)復(fù)蘇之勢(shì)已成，維持公司 “買入”評(píng)級(jí)。

旺盛需求推動(dòng)電量增長(zhǎng)，電價(jià)提升有望提振營(yíng)收

2018 年上半年，公司中國(guó)境內(nèi)電廠完成發(fā)電量 2081.67 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.51%；完成售電量 1963.87 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.51%。其中：煤機(jī)發(fā)電量 1913.65 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 10.84%；燃機(jī)發(fā)電量 105.60 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.50%；風(fēng)電發(fā)電量 51.35 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 42.52%；光伏發(fā)電量 5.27 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 247.74%；水電發(fā)電量 4.68 億千瓦時(shí)，同比減少 13.49%；生物質(zhì)發(fā)電量 1.12 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 16.67%。

帶動(dòng)公司電量同比增長(zhǎng)的主要因素有：1、受益于宏觀經(jīng)濟(jì)回暖、年初寒潮低溫以及夏季局部高溫提前到來，全國(guó)用電需求在居民用電、第三產(chǎn)業(yè)及高耗能制造業(yè)用電大幅增長(zhǎng)的輪番帶領(lǐng)下持續(xù)高漲，2018 年上半年全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng) 9.4%，利好公司火電機(jī)組出力提升；2、上半年處于水電平枯期，全國(guó)水電發(fā)電量增長(zhǎng)率較低，而公司火電機(jī)組比重較高，帶動(dòng)火電電量提升；3、風(fēng)電、光伏受益裝機(jī)容量提升與消納環(huán)境改善，發(fā)電量同比大幅增長(zhǎng)。

截至 2018 年 6 月 30 日，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為 10442.5 萬千瓦，較年初的 10432.1 萬千瓦新增 10.4 萬千瓦。

此外，受益于 2017 年 7 月 1 日起全國(guó)性煤電電價(jià)調(diào)升，公司 2018 年上半年平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為 0.41857 元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 2.72%。公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”，上半年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)可期。

表 1：公司 2018 年第二季度及上半年發(fā)電量和售電量情況

二季度煤價(jià)環(huán)比下降利好公司業(yè)績(jī)改善

從年初以來的煤價(jià)走勢(shì)看，1 月中旬-4 月初市場(chǎng)煤價(jià)下行，隨后煤價(jià)再次上漲，6 月中旬以來煤價(jià)再度穩(wěn)中有降。整體來看，二季度煤價(jià)環(huán)比低于一季度水平?？紤]到上半年公司電量電價(jià)均同比提升，且一季度時(shí)公司業(yè)績(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，我們判斷煤價(jià)雖高或難阻擋公司上半年業(yè)績(jī)改善之勢(shì)。

截至 2018 年 7 月 16 日，秦皇島港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)中，大同優(yōu)混（Q5800K）、山西優(yōu)混（Q5500K）和山西大混（Q5000K）分別報(bào)收 701.20 元/噸、676.20 元/噸和 594.80 元/噸，較上周分別下降 1.00 元/噸、下降 1.20 元/噸和上漲 0.20 元/噸，除山西大混（Q5000K）以外，動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)已連續(xù)四周下降。

2018 年二季度，全國(guó)綜合電煤價(jià)格指數(shù)平均值 522.25 元/噸，較上年同期（500.98 元/ 噸）上漲 21.26 元/噸，上漲幅度 4.24%；較一季度（554.30 元/噸）環(huán)比下跌 32.06 元 /噸，下跌幅度 5.78%。

在當(dāng)前迎峰度夏的用電用煤高峰期，市場(chǎng)煤價(jià)緩慢下行，表現(xiàn)優(yōu)于預(yù)期。預(yù)計(jì)未來在國(guó)家調(diào)控煤價(jià)與加快煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放的政策環(huán)境下，煤價(jià)中樞有望保持穩(wěn)中有降趨勢(shì)，利好公司成本管控與業(yè)績(jī)改善。

公司承諾高比例分紅，保障部分股息率

公司每年都有現(xiàn)金分紅，自 2010 年以來 A 股歷史股息率平均約為 3.49%（股息率按分紅預(yù)案披露日當(dāng)天收盤價(jià)計(jì)算）。除 08 年虧損使用累計(jì)未分配利潤(rùn)分紅外，其余年份均將當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的一定比例用于分紅，一般情況下分紅比例維持在 50%左右。公司 2017 年利潤(rùn)分配已實(shí)施完畢，每股 0.1 元的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分紅，而公司 2017 年 EPS 僅有 0.12 元左右，公司的分紅比例達(dá)到 88.14%。

以預(yù)案披露日股價(jià)計(jì)算，公司 2018 年提供的股息率約為 1.43%。此外，公司在年報(bào)披露日發(fā)布公告《未來三年（2018 年-2020 年）股東回報(bào)規(guī)劃》，承諾利潤(rùn)分配“原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可分配利潤(rùn)的 70%且每股派息不低于 0.1 元人民幣”。我們判斷公司業(yè)績(jī)有望從 2018 年起實(shí)現(xiàn)顯著的回升，公司承諾的高額分紅比例有望在 2018-2020 年提供較為可觀的分紅收益。

擬增發(fā)投資 400 萬千瓦發(fā)電項(xiàng)目，公司產(chǎn)能有望得到持續(xù)擴(kuò)張

公司擬發(fā)行 A 股股票數(shù)量合計(jì)不超過 8 億股，募集資金總額不超過 50 億元投資新建電廠，目前非公開發(fā)行 A 股股票申請(qǐng)已經(jīng)獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

本次公司募集資金投資項(xiàng)目包含 3 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目（江蘇大豐海上風(fēng)電項(xiàng)目、河南澠池鳳凰山風(fēng)電項(xiàng)目、安徽龍池風(fēng)電項(xiàng)目，總裝機(jī) 50 萬千瓦）、1 個(gè)燃?xì)獍l(fā)電項(xiàng)目（廣東謝崗燃機(jī)，裝機(jī) 2*40 萬千瓦）和 2 個(gè)燃煤發(fā)電項(xiàng)目（海南洋浦熱電項(xiàng)目及江西瑞金二期火電項(xiàng)目，裝機(jī) 2*35 萬千瓦和 2*100 萬千萬）。公司募投項(xiàng)目中的 3 個(gè)風(fēng)電項(xiàng)目分別位于江蘇、河南及安徽，并非棄風(fēng)率較高的“三北”地區(qū)；2 個(gè)煤電項(xiàng)目位于海南省與江西省，按照能源局發(fā)布《2021 年煤電規(guī)劃建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果》，海南與江西的煤電建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警結(jié)果均為綠色，未來停工緩建可能性較低；3 個(gè)火電項(xiàng)目中謝崗項(xiàng)目和洋浦項(xiàng)目均為熱電聯(lián)產(chǎn)機(jī)組，依據(jù)我國(guó)《熱電聯(lián)產(chǎn)管理辦法》，其發(fā)電量均按“以熱定電”原則由電網(wǎng)企業(yè)優(yōu)先收購(gòu)，利用小時(shí)存在保障。

投資建議及估值

基于公司以及行業(yè)的最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們基于以下假設(shè)上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)：

 1、上半年在用電需求大幅增長(zhǎng) 9.4%的環(huán)境下，公司發(fā)電量同比增長(zhǎng) 11.51%，雖然下半年面臨著旺季同期基數(shù)較高、工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)降溫等可能因素的影響，我們對(duì)之前的利用小時(shí)假設(shè)予以全面提升，公司全年發(fā)電量的增速預(yù)測(cè)仍給予 6.5%左右的假設(shè)；

 2、雖然上半年煤價(jià)仍同比偏高，但考慮到 1）今年淡季制冷需求提前釋放、水電正式進(jìn)入汛期出力等因素沖淡動(dòng)力煤需求；2）在 6 月秦皇島 5500 大卡山西優(yōu)混平倉(cāng)價(jià)達(dá)到 674 元/噸（環(huán)比上月上漲 64 元）的情形下，全國(guó)平均電煤價(jià)格指數(shù)僅為 528.57 元/ 噸（環(huán)比上月上漲 13 元），電廠采購(gòu)煤價(jià)受市場(chǎng)煤價(jià)上漲影響較弱；3）2017 年下半年煤炭?jī)r(jià)格受需求刺激一路走高等因素；我們判斷公司今年入爐標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)均值或仍有望低于上年同期約 9.7 元/噸左右；

 3、電價(jià)等其他因素在 2018 年預(yù)計(jì)無進(jìn)一步的變化；預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年實(shí)現(xiàn) EPS0.32 元、0.50 元和 0.68 元，對(duì)應(yīng) PE23.12 倍、14.84 倍和 10.79 倍，業(yè)績(jī)復(fù)蘇之勢(shì)已成，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。