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電力周觀點:宏觀偏弱買電力,重視其逆周期屬性。

統(tǒng)計局公布,三季度GDP同比增長6.5%,環(huán)比下跌0.2個百分點,創(chuàng)09年一季度以來最低值。從數(shù)據(jù)上看:2018年9月社融規(guī)模22100億元,按未調(diào)整口徑為14665億元,前值15200億元;1-9月固定資產(chǎn)投資同比增5.4%,1-8月同比增5.3%。另一方面,9月份發(fā)電5483億千瓦時,同比增長4.6%,增速較上月回落2.7個百分點,主要受天氣、中秋假期等因素影響,全社會用電需求降低。我們認為,火電的逆周期屬性及其投資機會并無變化。在2016-2018持續(xù)“補貼下游”的情況下,當前已走過基本面和估值底部,在宏觀偏弱、“去杠桿”延續(xù)的背景下,“補貼下游”現(xiàn)象很可能將自動結(jié)束并迎來反向過程。電力股的替代效應(yīng)(相對配置價值提升)和逆周期性(成本敏感性高于電量敏感性)已成為行業(yè)核心驅(qū)動力,現(xiàn)階段經(jīng)濟向下概率越高,對于電力行業(yè)越為有利。

燃氣周觀點:部分地區(qū)開始取暖,油價、氣荒預(yù)期及防御屬性成配置邏輯。

據(jù)南方 能源觀察報道,國家發(fā)改委召開全國天然氣產(chǎn)供儲銷體系建設(shè)電視電話會議,預(yù)測今冬明春全國天然氣用氣日高峰需求量超過10億立方米,根據(jù)目前供應(yīng)能力測算,全國日高峰的峰值缺口約為1億方。在冬季高峰期,仍需要地方政府和企業(yè)采取必要的“壓非保民”措施。另外,影響冬季天然氣不穩(wěn)定供應(yīng)的因素仍然存在。長輸管道的安全運維、中亞管道氣穩(wěn)定供應(yīng)、互聯(lián)互通的順利投產(chǎn)等仍存在不確定因素。

進口方面,我國1~9月份天然氣進口量同比增長34%至6478萬噸,天然氣總體價格上漲16.9%。生產(chǎn)方面,1-9月份,天然氣產(chǎn)量1162億立方米,同比增長6.2%。消費方面,1-8月份天然氣表觀消費量1804億立方米,同比增長18.2%。

當前,天然氣消費高增速,油價上漲預(yù)期,旺季用氣調(diào)峰壓力直接利好上游標的及具有上游資源的城燃標的?！坝蛢r”、“氣荒”預(yù)期及防御屬性依然是燃氣板塊配置的核心邏輯:油價方面,需要密切關(guān)注美國中期選舉和伊朗局勢的變化,進一步上漲概率依然較大;氣荒方面,今年我國大力提升天然氣產(chǎn)供儲銷體系建設(shè),且厄爾尼諾周期冬季極冷可能性較低,雖冬季依然會出現(xiàn)供需偏緊,但我們對不出現(xiàn)類似去年的“氣荒”相對樂觀;宏觀經(jīng)濟方面預(yù)期偏弱,從配置角度,公用事業(yè)行業(yè)的防御屬性會已有所體現(xiàn)。

環(huán)保周觀點:大跌暴露股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,行業(yè)繼續(xù)出清。

由于經(jīng)濟處于下行趨勢,同時污染防治攻堅戰(zhàn)前期已取得階段性成果,環(huán)保約束力出現(xiàn)邊際放松。根據(jù)京津冀、長三角、汾渭平原等區(qū)域的各省市出臺的采暖季錯峰生產(chǎn)方案,限產(chǎn)或錯峰生產(chǎn)的政策均出現(xiàn)弱化,在杜絕“一刀切”的同時增強了治理的自主和科學(xué)性。

目前行業(yè)仍處于出清整頓狀態(tài),大跌暴露出股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險,部分企業(yè)引進國資緩解質(zhì)押危機,有助于提振投資者信心。9月社融規(guī)模增速繼續(xù)向下,由于三季度專項債發(fā)行加速,預(yù)計四季度社融仍不樂觀。目前銀行間流動性雖持續(xù)保持寬松,但是因信用問題向外投放受阻,資金“堰塞湖”未有明顯改善,投資驅(qū)動的企業(yè)仍有較大壓力,未來需靜待市場情緒及融資環(huán)境好轉(zhuǎn),銀行有望通過綠色金融(主要是綠色信貸)的方式推動資金流入環(huán)保公司,促進行業(yè)發(fā)展。

投資建議:

維持公用事業(yè)“增持”評級,火電方面首推盈利彈性較強的行業(yè)龍頭華能國際、華電國際,建議關(guān)注華能國際(H)、華電國際(H);水電方面推薦國投電力、川投能源、黔源電力;燃氣方面推薦擁有上游氣源的城燃公司新天然氣、深圳燃氣。

風(fēng)險提示:

來水低于預(yù)期,煤價大幅上漲,電力行業(yè)改革進展低于預(yù)期;輸氣、配氣費率下行、購氣成本提升,天然氣改革進展慢于預(yù)期;環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預(yù)期的風(fēng)險,PPP的政策、訂單進度、財務(wù)狀況風(fēng)險等。