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經(jīng)濟壓力導致用電需求放緩，三季度累計發(fā)電量增速環(huán)比下滑較明顯。2018年三季度全國累計發(fā)電量 18,288 億千瓦時，同比增長 6.3%， 環(huán)比大幅下滑(一季度 8.1%，二季度 7.9%)。 其中， 火電發(fā)電量 12,924 億千瓦時，同比提升 5.4%; 水電發(fā)電量 3,706 億千瓦時，同比提高 4.8%。

火電、水電收入增速出現(xiàn)分化。 由于火電同比基數(shù)的大幅增長( 17 年 7 月電價上調(diào))， 火電增速出現(xiàn)明顯下滑，三季度火電行業(yè)實現(xiàn)收入 1,923.3 億元，同比增長 10.0%，增速環(huán)比下降 14.3pct; 水電則由于來水狀況較好，實現(xiàn)收入 528.8 億元，同比增長 12.3%，增速環(huán)比增加 1.3pct。

燃料成本仍處于高位，火電毛利率小幅回落。 盡管政策調(diào)控帶來動力煤于三季度企穩(wěn)，但一方面由于長協(xié)供應比率已相對較高，市場煤價的影響相對趨弱;且部分企業(yè)提前進行費用結(jié)算，導致三季度火電的毛利率出現(xiàn)了小幅回落。 2018 年 1-9 月， 火電行業(yè)綜合毛利率 13.4%， 較去年同期提高0.8pct; 三季度火電毛利率 13.2%， 同比降低 0.6pct，環(huán)比下降 0.9pct。

火電綜合資金成本保持相對穩(wěn)定，水電持續(xù)走低。 三季度火電財務費用率6.5%，同比增長 0.5pct，環(huán)比降低 0.4pct;綜合資金成本 5.8%，環(huán)比保持不變。水電財務費用率 9.4%，同比下降 0.3pct、環(huán)比下降 2.9pct;綜合資金成本持續(xù)走低，降至 4.6%。

由于財務費用增加、投資收益下滑， 火電扣非凈利潤同比下滑明顯。 三季度火電扣非凈利潤 45.3 億元，同比下滑 19.2%， 環(huán)比降低 29.2%。由于來水改善，水電盈利水平大幅提升。第三季度水電扣非凈利潤 166.0 億元，同比增長 6.7%，環(huán)比增加 85.3%。

三季度虧損火電企業(yè)數(shù)量同比降低，主要分布在山西、山東和東北三省。三季度出現(xiàn)虧損的公司共 5 家，較去年的 7 家降低，虧損缺口同比縮小。由于來水改善，三季度所有水電上市公司均實現(xiàn)盈利，但毛利率、凈利率水平分化較為明顯。

電力板塊的防御性得到體現(xiàn)，估值保持穩(wěn)定。 受內(nèi)外部不確定性因素影響，2 三季度滬深 300 下跌 2.05%，上證綜指下跌 0.92%;而同期電力板塊指數(shù)基本保持不變( +0.08%)，其中，火電漲幅 4.30%，水電漲幅 1.33%。 三季度電力行業(yè)市凈率 1.43，環(huán)比保持不變，市盈率略有下降至 20.76。