日本一道一区二区视频,国产午夜亚洲精品国产成人,国产精品国产三级国产av主播 ,99热久久这里只精品国产99,99热久久这里只精品国产99

如果你在2016年買進中國神華股票，截至今日股份已有翻倍的收益；如果你選擇做股東不賺差價，那么你10塊多的成本，這兩年多每股就有四塊二毛錢的紅利。

2016年年中期開始，煤炭價格走出一波“廠”字型行情，有些煤炭品種2016年中期至年末，走出翻倍行情，且煤價近兩年來都維持高位運行態(tài)勢。

在“供給側(cè)”改革去產(chǎn)能的大背景下，煤價大幅增長，煤企毛利提升，股價自然隨著業(yè)績水漲船高。如果你買的不是中國神華，而是陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)，也沒有關系，一樣可以坐享差價和紅利，跟著煤企一起“喝酒吃肉”。

然而，煤企上市公司也有奇葩。2016年初，如果投資者同樣買進鄭州煤電（600121.SZ），股價在4.8左右，截至11月14日收盤股價跌至3.6元/股，跌去近三成。而且，從2014年度至今，鄭州煤電就沒見過一分錢的分紅，連續(xù)四年半的“不分配不轉(zhuǎn)增”。

市場的眼睛總是雪亮的，鄭州煤電近些年的股價走勢也大體如此。2013年以來，鄭州煤電營收規(guī)模不增反減，主營業(yè)務被巨額貿(mào)易收入沖淡，煤炭緊俏背景下應收賬款不減反增，利益輸送和利潤調(diào)節(jié)的質(zhì)疑卻不斷被外界提起，以致投資者用腳投票——除證金少量持股外，機構投資者都跑光了。

巨額貿(mào)易收入謎團

2014年以前，鄭州煤電還是一家營收規(guī)模超過200億元的公司。而到了2017年，營收規(guī)模只有57億元。

可明明2016年中期開始，煤炭價格飆升，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)，在2016年1月探至371的低谷之后開始反彈，至2016年11月達到604，煤炭整體價格飆升60%以上，且此后一直維持高位運行。截至今年10月末，環(huán)渤海港口5500K動力煤市場報價已經(jīng)高達660元/噸。

煤價上升使得煤企上市公司近三年營收普遍增長，但鄭州煤電的營收規(guī)模反而劇烈下降。是什么原因呢？

原來，鄭州煤電在做一項“去偽存真”的工作。數(shù)據(jù)上即能看出以前鄭州煤電的貿(mào)易收入規(guī)模有多大：2017年全年，鄭州煤電實現(xiàn)物流收入14億元；比2016年減少46.24億元；而2016年公司物流收入，又比2015年減少31.25億元。2015年，鄭州煤電僅物流收入這項就達到91.49億元。而公司2015年全年的營業(yè)總收入高達近120億。

鄭州煤電扣除物流收入之后的營收，2015年-2017年應該是這樣的：28.51、34.28、43.12億元，這才呈現(xiàn)出與同行業(yè)煤企相一致的營收增長趨勢。這么看來，鄭州煤電以前年度實際上是一家以“貿(mào)易”為主業(yè)的煤電企業(yè)。

公司曾解釋，物流業(yè)務是煤炭主業(yè)的支撐板塊，物流板塊是確保各生產(chǎn)單位采購供應。而實際上，在2016年之前，這一支撐板塊已經(jīng)喧賓奪主，2015年鄭州煤電甚至營收的七成是物流收入，物流板塊承擔起了完成“營收”的主要業(yè)務。

不過，在財務專業(yè)人士看來，鄭州煤電承擔貿(mào)易重任的子公司上海鄭煤貿(mào)易有限公司（下稱：上海鄭煤）和河南惠澤物資供銷有限公司（下稱：河南惠澤），更像是“空殼公司”。截至2018年半年報，上海鄭煤總資產(chǎn)2.5億元，凈資產(chǎn)3200萬。2014年，上海鄭煤總資產(chǎn)5.44億元，但當年僅實現(xiàn)凈利潤74萬元；河南惠澤，總資產(chǎn)1.33億元，當年凈利潤也只有137萬。

2017年4月，鄭州煤電第七屆董事會第八次會議決議公告稱，要通過整體吸收合并的方式合并河南惠澤，合并后注銷河南惠澤； 對上海鄭煤進行債權債務清理，清算后予以注銷。但截至目前，兩家貿(mào)易公司仍未注銷。

為什么鄭煤近4年時間營收從200多億降至50多億的規(guī)模？為什么公司以往年度“物流收入”這么大？為什么近幾年鄭州煤電營業(yè)收入規(guī)模連續(xù)以年30億左右不斷下降？這些貿(mào)易公司及形成的物流收入，在鄭煤業(yè)務體系中扮演什么樣的角色？

財務專業(yè)人士認為，基于公司出現(xiàn)的幾個不同尋常，可能表明公司有“票據(jù)融資和現(xiàn)金流空轉(zhuǎn)”的情況。一是在煤炭緊俏時，鄭州煤電應收賬款不減反增；二是現(xiàn)金流量表呈現(xiàn)大規(guī)模的籌資活動現(xiàn)金進出，以及資產(chǎn)負債表中保有大額應付票據(jù)余額；三是，過往倚重的“物流收入”，現(xiàn)如今說砍就砍，表明過往物流業(yè)務必要性和真實性存疑；四是，公司貨幣資金充裕，卻需要不停發(fā)債借款。

應收賬款不減反增

鄭州煤電2017年的營收規(guī)模57億（其中還包括貿(mào)易收入14億），應收賬款規(guī)模是18.75億。而同以動力煤為主營業(yè)務的陜西煤業(yè)，2017年實現(xiàn)營收收入509億，年末的應收賬款約46億。也就是說，陜煤以2倍的應收賬款，實現(xiàn)了鄭煤10倍的年度營收規(guī)模。

今年10月19日，中國神華再度上調(diào)又長協(xié)價，煤炭供應緊張之勢難緩。在此背景下，煤企新賬不欠，應收賬款理應迅速回籠。定期財報的數(shù)據(jù)也表明，絕大多數(shù)煤企上市公司呈現(xiàn)出營收增長，應收賬款余額下降的趨勢。中國神華、陜西煤業(yè)如此，兗州煤業(yè)也是如此，但唯獨鄭州煤電趨勢相反。

以陜西煤業(yè)為例，截至2018年9月末，陜煤數(shù)年 實現(xiàn)營收411億元，同比上升4.44%，應收賬款余額下降至38.4億元，較年初水平下降17%。

相較之下，鄭煤前三季實現(xiàn)營收36億元，同比下降18.8%，但應收賬款余額卻上升至20.69億元。其他煤企營收與應收賬款之間的喇叭口正在縮小，而鄭煤的喇叭口卻在放大。

這讓市場分析人士和投資者感到意外。

現(xiàn)金流和貨幣資金異象

更不符合常理的是現(xiàn)金流。鄭州煤電2018年前三季籌資活動的現(xiàn)金流進出，與陜西煤業(yè)相差不二，都在40億規(guī)模左右。但無論營收，還是總資產(chǎn)規(guī)模，鄭州煤電都僅為陜西煤業(yè)約十分之一的水平。鄭州煤電何以會產(chǎn)生與所處行業(yè)嚴重不匹配的籌資現(xiàn)金流進流出？

現(xiàn)金流量表中，鄭州煤電“收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”和“支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”規(guī)模均相對同行要大很多。如2018年前三季度，公司“收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”達到28.55億元，其中正常借款取得的現(xiàn)金不過11.6億元；而支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金卻高達13億元。

這種情形讓業(yè)內(nèi)人士想到了陽谷華泰（300121.SZ）2017年的票據(jù)融資情節(jié)。2017年9月19日，陽谷華泰回復創(chuàng)業(yè)板配股初審的有關問題時承認，公司依靠無真實交易背景的“貿(mào)易”進行票據(jù)融資。

在承認這一事實之前和之后，陽谷華泰的“收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”和“支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”呈現(xiàn)異常波動。2016年年報，陽谷華泰“收到其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”達到7億元，而正常借款取得的現(xiàn)金只有3.5億元；“支付其他與籌資活動有關的現(xiàn)金”卻高達7.7億元。在公開承認票據(jù)融資事實之后，該公司這兩項數(shù)據(jù)到2017年度大幅回落，分別只有2200萬元5800萬元。

天職國際會計師事務所一位高級會計師告訴第一財經(jīng)記者，“收到”和“支付”其他與籌資活動有關的現(xiàn)金，歸集的是一些零散的，除了"吸收投資所收到的現(xiàn)金"及"借款所收到的現(xiàn)金"兩項目以外,收到的其他與籌資活動有關的現(xiàn)金流入，比如接受捐贈等。這兩個科目通常情況下數(shù)額不會很大，如果這兩個科目金額巨大，企業(yè)應在報表附注中披露這兩個科目的明細發(fā)生項。

鄭州煤電財務2017年度年報附注，對此兩個科目的解釋僅為“支付的”和“收取的”融資款以及融資租賃及手續(xù)費。這“支付的”和“收取的”融資款，是否與上述三家貿(mào)易公司有關？又是否與鄭州煤電巨大的“物流收入”和應付票據(jù)有關？

上述會計師告訴第一財經(jīng)記者，將應付票據(jù)和貨幣資金數(shù)據(jù)，匹配上述兩項現(xiàn)金流量表的科目，鄭州煤電可能會有票據(jù)融資行為。2015年至今，鄭州煤電各季度末的貨幣資金基本維持在20億上下浮動，而應付票據(jù)從2016年年末開始，出現(xiàn)激增，遠遠超過應付賬款。

按2018年三季度末貨幣現(xiàn)金余額23億，總市值33億元計算，每股即含現(xiàn)金七毛錢，現(xiàn)金充裕，但分紅卻“一毛不拔”。是市場低估了鄭州煤電，還是另有緣由？如果賬面貨幣資金確有其數(shù)或未被占用，鄭州煤電何以仍需不停發(fā)債？就在兩個多月前，鄭州煤電董事會還通過了擬注冊發(fā)行中期票據(jù)，短期融資券及非公開定向債務融資工具的議案。

大股東注資的“傷痛”

分析人士認為，鄭州煤電的財務異常情形，需要從大股東身上找答案。

鄭州煤電自上市以來，便飽受“獨立性”困擾。2012年，公司大股東鄭州煤電大股東鄭州煤炭工業(yè)（集團）有限公司（下稱：鄭煤集團）曾出具承諾函，保證上市公司業(yè)務、人員、機構、資產(chǎn)、財務五方面的獨立性。

盡管如此，降不下來的應收賬款，掌控自如的貿(mào)易收入，以及賬面現(xiàn)金高企卻不停發(fā)債等情形，使得外界質(zhì)疑鄭州煤電是鄭煤集團的“錢袋子”的質(zhì)疑不斷。

第一財經(jīng)記者從公開途徑能夠查詢到的鄭煤集團最近年度財務數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月末，鄭煤集團資產(chǎn)總額386.87億元，凈資產(chǎn)63.72億元；2016年實現(xiàn)營業(yè)收入188.55億元，利潤總額-13億元； 資產(chǎn)負債率高達83.54%，虧損嚴重。

另外，鄭煤集團將所持有的2億元鄭州煤電股權進行質(zhì)押，質(zhì)押比例占其所持股本的30.86%。這些信息或許透露了鄭煤集團基本面和資金面狀況。

2017年，鄭州煤電從大股東手中收購“鐵運處”資產(chǎn)，更是被投資者質(zhì)疑向鄭煤集團輸送利益。鄭州煤電收購鐵運處資產(chǎn)，雖然交易價款5900余萬元與資產(chǎn)評估凈值相當，但鄭州煤電因該筆交易對鄭煤集團負債5.53億元，而收購來的鐵運處，年利潤不過170余萬元。

“負債5.53億元，一年只賺170萬，要300多年才能把本賺回來?！币晃秽嵵菝弘姷耐顿Y者對第一財經(jīng)記者表示。

令投資者對大股東“注入資產(chǎn)”心有余悸的是，鄭州煤電2016年年報一次計提資產(chǎn)減值達到8.25億元，使得鄭州煤電2016年年報巨虧5.5億。而彼時由于煤價上漲，煤企上市公司的盈利狀況開始大為改善。

記者梳理公開資料發(fā)現(xiàn)，鄭州煤電計提的8.25億減值資產(chǎn)，是四個已關停和準備關停的煤礦——超化高嶺煤礦、米村煤礦、蘆溝煤礦、教學二礦。

其中超化高嶺煤礦，賬面固定資產(chǎn)凈值4.53億元，一次性計提了4.49億元的資產(chǎn)減值損失。雖然沒有公開信息表明超化高嶺煤礦是什么時候注入鄭州煤電的，但啟信寶工商信息顯示，超化高嶺煤礦的注冊時間為2011年8月。也就是說，這筆資產(chǎn)在鄭州煤電服役僅5年就被關停，賬面4.49億資產(chǎn)“灰飛煙滅”。

更具有代表性的蘆村煤礦。鄭煤集團2012年注入上市公司的資產(chǎn)，包括四大礦井——蘆溝煤礦、白坪煤業(yè)、新鄭煤電和教學二礦，當時被公開信息標榜為“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。然而不到4年，其中兩個煤礦就被計提資產(chǎn)減值，計提后價值所剩幾。

公開信息顯示，蘆村煤礦是上市公司接收的鄭煤集團旗下破產(chǎn)重整資產(chǎn)，注入時估值1.56億元。注入時公司表示，該礦剩余服務年限還有12.79年。注入后，上市公司還斥資對其進行技術升級改造，減值前其賬面凈值升至2.7億元。但2016年年報公司對該筆資產(chǎn)計提了2.4億元的減值。

破產(chǎn)、重整、注入、斥資改造、巨額減值，蘆村煤礦這個項目被外界看作大股東向鄭州煤電注資的一個縮影。