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本周行業(yè)觀點：暖冬預(yù)計降低用電量增速。

1、暖冬預(yù)計降低用電量增速。由于今年入冬以來平均氣溫高于往年，使得下游用電需求拉動力相對減弱，特別是南方區(qū)域，在缺少天然氣采暖地區(qū)冬季大多采用電采暖，氣溫較高會使得居民推遲首次開啟空調(diào)等制熱設(shè)備，同時縮短單次使用時間，我們預(yù)計11月用電增速受此影響將有所回落。

2、2019年年度策略觀點。2018年用電量超預(yù)期增長，其中，地產(chǎn)、電廠用電和氣溫三大因素促使全社會用電量增速同比提高了1.7ppt，我們認(rèn)為這三大因素都不可持續(xù)，而從2016~2017年分部門用電增速來看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整仍在進(jìn)行中，我們預(yù)計2019年全社會用電增速在5.5%左右。發(fā)電端方面，火電行業(yè)有望反彈。2018年，煤電價格在觸發(fā)電聯(lián)動機(jī)制的情況下，為一般工商業(yè)電價降價讓路，并未啟動，火電廠背負(fù)大量的燃料成本，我們認(rèn)為未來煤電上網(wǎng)電價下調(diào)概率較小。此外，下游用電需求的增長疊加煤電去產(chǎn)能，使得電力供需從寬松轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性偏緊，促進(jìn)火電利用小時數(shù)上升。煤價方面，煤炭產(chǎn)能及運(yùn)力的持續(xù)增加，進(jìn)一步減緩電煤緊平衡的局面，如經(jīng)濟(jì)承壓下行導(dǎo)致用電需求下滑，加劇煤炭供需格局的轉(zhuǎn)換，促發(fā)煤價下行，降低火電燃料成本。因此我們預(yù)計2019年火電業(yè)績將持續(xù)走高。核電方面，為推動我國核電行業(yè)及上下游基礎(chǔ)工業(yè)發(fā)展，保障我國能源安全，我們預(yù)計2019年預(yù)計核電項目審批開工速度將加快，核電行業(yè)迎來新機(jī)遇。我們認(rèn)為兩臺CAP1400機(jī)組石島灣1、2號預(yù)計要根據(jù)中美貿(mào)易摩擦進(jìn)展核準(zhǔn)并官宣，CAP1400核準(zhǔn)后，列入能源局開工計劃的6臺等待核準(zhǔn)的AP1000將陸續(xù)放行，合計裝機(jī)容量750萬千瓦。光伏方面，由于新增裝機(jī)超預(yù)期規(guī)模導(dǎo)致新能源補(bǔ)貼缺口擴(kuò)大，我們對可再生能源補(bǔ)貼缺口進(jìn)行了測算，在考慮綠證降補(bǔ)貼、考慮征收率提升及一般情形三種情形下，可再生能源補(bǔ)貼當(dāng)年收入和支出有望分別在2025年、2027年和2028年達(dá)到平衡，而累計補(bǔ)貼缺口將在2032、2035和2036年得以平衡。補(bǔ)貼缺口難以在短時間內(nèi)達(dá)峰，造成補(bǔ)貼拖欠時間延長，企業(yè)現(xiàn)金流受影響，由于補(bǔ)貼占光伏每年現(xiàn)金流的一半左右，受補(bǔ)貼拖欠影響企業(yè)現(xiàn)金流，并將抑制企業(yè)投資積極性，在新增裝機(jī)受建設(shè)積極性影響的情況下，我們預(yù)計2019年地面光伏與分布式光伏新增裝機(jī)容量為35GW。

3、風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)增長不達(dá)預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，政策風(fēng)險。

本期【卓越推】：華能國際（600011）、華電國際（600027）。