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1月初，中國(guó)人民銀行宣布降準(zhǔn)，釋放流動(dòng)性，改善市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，在一定程度上提振商品市場(chǎng)。臨近春節(jié)前，煤礦減產(chǎn)以及停產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大，供應(yīng)預(yù)期收緊，報(bào)價(jià)明顯上調(diào)。受宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善以及供應(yīng)端提振，動(dòng)力煤期價(jià)試探性展開(kāi)反彈行情。

市場(chǎng)悲觀預(yù)期好轉(zhuǎn)

2019年元旦假期公布的2018年12月制造業(yè)數(shù)據(jù)下降至臨界值，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的擔(dān)憂。不過(guò)，1月4日，中國(guó)人民銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金1個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)釋放資金1.5萬(wàn)億元，凈釋放資金8000億元，適當(dāng)增加資金流動(dòng)性，在一定程度上改善了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

同時(shí)，2019年以來(lái)，國(guó)務(wù)院先是批復(fù)了關(guān)于河北雄安新區(qū)總體規(guī)劃，并且提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額，在一定程度上增加政府投資，加快地方項(xiàng)目落實(shí)，為加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供良好基礎(chǔ)。受此影響，工業(yè)需求預(yù)期向好，帶動(dòng)企業(yè)節(jié)前備貨需求增加。

結(jié)構(gòu)性供應(yīng)收緊

臨近春節(jié)，產(chǎn)地煤礦多以安全生產(chǎn)為主，尤其是近期煤礦事故頻發(fā)，安全檢查力度進(jìn)一步加大，產(chǎn)區(qū)煤礦減產(chǎn)以及停產(chǎn)范圍逐步擴(kuò)大，供應(yīng)能力略有下降。與此同時(shí)，港口情況也不容樂(lè)觀，2018年年底，由于鐵路檢修影響運(yùn)力，港口煤炭到港量下滑，加之下游企業(yè)備貨以及月初執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)合同放量影響，港口煤炭庫(kù)存快速回落。數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日，環(huán)渤海重要港口庫(kù)存迅速下滑至1400余萬(wàn)噸，較2018年年底快速下滑超過(guò)300萬(wàn)噸。港口供應(yīng)的減少進(jìn)一步加劇供應(yīng)緊張的預(yù)期。

值得注意的是，2018年下半年以來(lái)，先進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能加速釋放，產(chǎn)區(qū)供應(yīng)能力增強(qiáng)，部分小煤礦的減產(chǎn)停產(chǎn)對(duì)整體供應(yīng)影響有限。同時(shí)，2019年伊始，進(jìn)口額度較為寬裕，2018年四季度滯期的船舶陸續(xù)通關(guān)，在外貿(mào)煤快速補(bǔ)充下，內(nèi)貿(mào)煤供應(yīng)壓力迅速減輕。

電煤需求增幅有限

2018年年底，冷空氣活動(dòng)頻繁，提振電廠煤炭日耗迅速攀升至80萬(wàn)噸以上水平，日耗的快速攀升迅速消耗電廠庫(kù)存，沿海六大電廠庫(kù)存快速降至1400余萬(wàn)噸以下水平，較前期高位下滑超過(guò)400萬(wàn)噸，部分電廠開(kāi)始年前備貨采購(gòu)，需求有所好轉(zhuǎn)。

不過(guò)，下游需求增幅有限。一方面，元旦過(guò)后，冷空氣勢(shì)力減弱，未來(lái)十天，我國(guó)大部地區(qū)氣溫回升至接近常年同期或略偏高，沿海高日耗或?qū)殡S著天氣回暖而開(kāi)始下降，而臨近春節(jié)，部分企業(yè)提前放假，將進(jìn)一步拖累電廠日耗；另一方面，目前沿海六大電廠煤炭庫(kù)存同比依然偏高，截至1月8日，沿海六大電廠煤炭庫(kù)存同比偏高360萬(wàn)噸，庫(kù)存依然居于高位，并且1月過(guò)后，電煤需求逐漸向淡季過(guò)渡，根據(jù)往年春節(jié)前電廠庫(kù)存變動(dòng)情況來(lái)看，電廠補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)。

貿(mào)易商加快出貨

近期，產(chǎn)地供應(yīng)收緊提振報(bào)價(jià)走高，產(chǎn)地與港口報(bào)價(jià)出現(xiàn)倒掛，加之曹妃甸三港集體上調(diào)作業(yè)包干費(fèi)，港口貿(mào)易商成本增加，挺價(jià)意愿較強(qiáng)。截至1月7日，汾渭能源公布的CCI5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)報(bào)收于593元/噸，市場(chǎng)煤價(jià)格高于神華集團(tuán)公布的月度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，這將影響市場(chǎng)煤需求，電廠主要以執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)合同為主。同時(shí)，一旦企業(yè)備貨節(jié)奏放緩，市場(chǎng)煤需求端弱勢(shì)將進(jìn)一步放大，目前貿(mào)易商也以加快出貨為主，動(dòng)力煤報(bào)價(jià)的上行空間有限。

總之，動(dòng)力煤5月合約價(jià)格試探性反彈，但力度有限，我們認(rèn)為上方575—580元/噸上行壓力明顯，一旦節(jié)前備貨需求結(jié)束，行情將重歸弱勢(shì)。