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11省市要求2020年煤炭消費絕對值下降，推薦內蒙華電、京能電力

2016-18年國家先后發(fā)布《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》及《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，各省市出臺相應方案，京津冀等11省市（下稱控煤省市）要求2020年煤炭消費量較2015年下降。我們判斷控煤省份燃煤電廠可通過提升采購原煤熱值對沖控煤影響，以維持利用小時穩(wěn)定。我們測算，每提升入爐原煤熱值100K/噸將會抬高噸煤成本2-3元/噸（標煤，不含稅），對主流火電公司19年利潤負面影響水平在-0.3%~-5.2%之間?？孛豪?）外送電（坑口+特高壓）煤電利用小時的提升，推薦外送電占比高、盈利穩(wěn)定的內蒙華電、京能電力；2）建議關注控煤省市清潔能源。

“雙控”疊加環(huán)保，11省市要求20年煤炭消費較15年下降

2016年12月發(fā)改委發(fā)布《“十三五”節(jié)能減排綜合工作方案》，要求到2020年，全國萬元國內生產(chǎn)總值能耗比2015年下降15%，能源消費總量控制在50億噸標準煤以內。部分省份出臺省級方案規(guī)定煤炭消費量。2018年6月國務院發(fā)布《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，提出重點區(qū)域繼續(xù)實施煤炭消費總量控制，煤炭控制強度進一步提升。截至19年1月底，共計11省市要求2020年煤炭消費量較2015年下降，合計下降1.56億噸（-8.3%），其中北京、天津、河北、河南、山東五省控煤壓力最大。

負面影響：控煤區(qū)煤電機組，可通過提高熱值低消部分沖擊

控煤對上市公司影響參差不齊，從權益裝機的角度來看，建投能源/皖能電力/豫能控股/粵電力A/江蘇國信/上海電力全部燃煤權益裝機均位于控煤省市，京能電力燃煤權益裝機在控煤省份分布較少。內蒙華電、長源電力在控煤省市無燃煤權益裝機。我們預計電廠有望通過提升采購原煤熱值方式來維持利用小時穩(wěn)定：以浙江省為例，要維持全省燃煤利用小時穩(wěn)定需要19年采購原煤熱值提升100K。我們測算得原煤熱值每提升100K預計提升噸煤成本2-3元/噸（標煤，不含稅），對火電公司19年業(yè)績負面影響在-0.3%~-5.2%之間。

正面影響：外送煤電機組和清潔能源（包括燃氣機組）

由于控煤省市多存在外購電缺口，執(zhí)行控煤政策后預計外購電需求將進一步提升，利好西南水電和外送火電、風電等清潔能源利用小時。我們首推穩(wěn)定彈性成長三要素兼具的內蒙華電（18年底外送權益裝機占比高達53%），預計2019年內蒙華電凈利潤有望達到11.4億元，對應當前P/E為14x。另推薦18年底外送電裝機占比47%的京能電力，當前股價對應19年P/B不到0.9x，存在明顯低估。

風險提示：原煤熱值提升不及預期致利用小時下降，更多省份要求2020年煤炭消費量下降。