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曾經的“生物質發(fā)電第一股”——凱迪生態(tài)，卻在兩年多的時間內急轉直下、問題百出，2018年預虧額超過總市值。業(yè)績暴跌背后的激進擴張、跑馬圈地，值得行業(yè)反思與借鑒。

　　屋漏偏逢連夜雨。2月18-20日，本就危機四起的*ST凱迪連續(xù)三天發(fā)布提示性公告稱，由于2017年歸屬于母公司股東的凈利潤為負、2018年凈利預計繼續(xù)出現(xiàn)虧損，公司債券可能被暫停上市交易。 

　　事實上，這已不是*ST凱迪在2019年首次“坦言”虧損。開年不到3個月，退市傳言、長期欠薪、債務違約、身陷訴訟等詞匯，幾乎伴隨著*ST凱迪的每一次曝光。在2017年凈利潤同比暴跌813.73%的基礎上，2018年業(yè)績預報顯示虧損將達50億-60億元，同比下降115%-158%，額度遠超公司目前總市值。 

　　*ST凱迪如何從無限風光步步走向退市邊緣？這家龍頭企業(yè)的經歷，又給行業(yè)帶來哪些教訓？ 

　　昔日龍頭個股

　　如今“麻煩”纏身 

　　官網信息顯示，凱迪生態(tài)作為生物質發(fā)電行業(yè)的領軍企業(yè)，旗下40家生物質電廠中有36座持續(xù)運作，簽署生物質發(fā)電合作框架協(xié)議285個；經過23年清潔生產，企業(yè)總裝機容量達到1182兆瓦，發(fā)電項目覆蓋全國22個省、自治區(qū)。正因率先在業(yè)內嶄露頭角，*ST凱迪還一度獲得“A股最大林場主”之稱。 

　　但據(jù)記者多方了解獲悉，*ST凱迪所屬的大部分電廠實際已處停產狀態(tài)?！拔抑烙须姀S從2018年4月起就沒發(fā)工資，2017年績效也一直拖著。當?shù)刂俨貌块T已和凱迪協(xié)商在去年12月底發(fā)放部分工資，但直到目前也無下文?！蔽錆h一位接近*ST凱迪的人士告訴記者，目前雖說不好準確欠薪數(shù)量，但數(shù)值肯定不小，“除了員工，拖欠上游原料商的款項也不在少數(shù)?！?nbsp;

　　而此說法，在近日公布的業(yè)績預報中同有佐證。“因流動性資金不足，公司旗下電廠大面積停產，盈利能力受到影響；部分在建電廠受制于公司資金壓力，與項目所在地協(xié)商終止電廠建設，產生了較大金額的資產減值?！鳖A報對2018年業(yè)績下滑原因這樣說明。 

　　記者進一步梳理發(fā)現(xiàn)，*ST凱迪的危機還遠不止于此。因逾期債務高達116多億元，其債權人已超過百家，逾期債務占最近一期經審計凈資產的比例為109.54%。因去年多只債券相繼違約，多家機構同時下調對其估值，華電集團、華寶信托等參與定增的的機構投資者受到牽連。此外在2月25-26日，旗下“臨澧凱迪”電廠的100%股權將在司法平臺公開拍賣。“變賣核心資產或是無以自救的一個信號，后續(xù)不排除大股東破產重整?！鄙鲜鱿⑷耸糠Q。 

　　盲目“跑馬圈地”

　　埋下隱患 

　　“仔細翻閱研報記錄，不難發(fā)現(xiàn)2015-2016年凱迪這只股可謂大熱。但從2017年初開始，關注凱迪的機構就越來越少，現(xiàn)在一份公開研報也沒有了。短期內看不到扭轉趨勢，大家甚至懶得研究?！币晃徊辉妇呙娜倘耸肯蛴浾甙腴_玩笑說道。 

　　記者查詢歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，轉折正是從2017年開始。在2016年度報告中，凱迪方面還肯定了自己的生物質發(fā)電業(yè)務，“最近三年，生物質發(fā)電收入逐年增長且比重較大，收入占比呈逐年上升趨勢，分別為52.07%、64.43%和64.68%”。2014-2016年，凈利潤分別為2.76億、3.82億、3.34億元。到了2017年董事會工作報告，這年已被稱為“有史以來最困難的一年”，虧損達23.8億元，利潤暴跌813.73%。 

　　困難從何而起？招商證券環(huán)保首席分析師朱純陽向記者坦言，暴跌雖是2017年顯現(xiàn)，但異常早在三四年前就已出現(xiàn)?！昂芏喹h(huán)保企業(yè)遇到的最大困難是缺錢，易出現(xiàn)股票質押、借貸剛兌等問題。但凱迪不僅僅是缺錢，管理也很松散。比如，前期耗費大量資金的生物質油項目，基本打了水漂；收購的多個生物質電廠屬低效資產，凱迪卻一味擴張?！?nbsp;

　　短期內激進“跑馬圈地”——在上述未具名券商人士看來，這是*ST凱迪的致命之擊?！皩Ρ葮I(yè)內其他上市企業(yè)，有的5年才上了4個生物質發(fā)電項目，凱迪一年就能做七八個電廠，我認為項目甄別首先出了問題。要知道，生物質發(fā)電不只是有技術就夠，從前期規(guī)劃、選址到原料收集等都很重要。尤其原料環(huán)節(jié)占了成本的60%-70%，出現(xiàn)問題項目一定虧損?！?nbsp;

　　此外，“短期內瘋狂上項目，因融資成本高、資金回收周期慢，凱迪也更依賴國家生物質發(fā)電補貼。一旦出現(xiàn)拖欠等情況，立刻波及資金流。不知凱迪是沒有充分考慮到這些情況，還是單純?yōu)榱顺匝a貼才拿項目？”該人士提出質疑。 

　　為擴張找到

　　“安全杠桿” 

　　危機之下，紅極一時的“生物質發(fā)電第一股”還有翻盤余地嗎？*ST凱迪又會否成為第一個退出A股的生物質發(fā)電企業(yè)呢？ 

　　根據(jù)業(yè)績預報，多項自救現(xiàn)已展開?！肮菊e極通過與債權人協(xié)商達成生產恢復協(xié)議等方式推動旗下電廠恢復經營。”“因發(fā)生流動性危機、債務違約，部分債權人采取了包括訴訟在內的應急措施，公司正會同律師等專業(yè)人員與債權人積極、持續(xù)溝通，積極應對涉訴案件?！?*ST凱迪方面稱。 

　　盡管如此，多位業(yè)內人士仍不約而同表示，*ST凱迪僅靠自救已很難挽回退市危機?！俺钦扇∠嚓P行動或有人接盤，否則翻身還是個問號?！鄙鲜鋈倘耸糠Q。 

　　該人士進一步指出，*ST凱迪的經歷雖屬極端個例，其教訓卻也值得全行業(yè)借鑒?！捌鋵?，不止凱迪一家，冒進是整個環(huán)保行業(yè)的一大特征。前幾年因行業(yè)剛剛興起，企業(yè)需大量項目跑馬圈地，往往出現(xiàn)將短期貸款拿去做長線項目的狀況。這個過程就像滾雪球，通過‘融資貸款-收購項目-產生利潤-增加市值’，然后借著股票質押再借錢。不停貸款造成企業(yè)嚴重‘加杠桿’，同時埋下資金斷流等隱患。閉環(huán)上任一環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，錢就有可能還不上，長此以往企業(yè)背上沉重負擔。不過，也沒必要因凱迪一家就對整個行業(yè)產生懷疑，我認為生物質發(fā)電產業(yè)的前景依然可觀。” 

　　這一說法得到朱純陽的贊同，“某種意義上說，這也是一次行業(yè)洗牌。激進擴張的企業(yè)淘汰出局后，相應留下訂單與市場份額，少了很多惡性競爭，對其他企業(yè)而言并非壞事?！?nbsp;

　　對此，北京大學環(huán)境學院E20聯(lián)合研究院副院長薛濤提醒，企業(yè)追逐規(guī)模增長無可厚非，但要關注“安全”這個重要因素?！庇绕鋵τ诃h(huán)保民營企業(yè)而言，這是生存的火線。即便在長期鎖定區(qū)域之內追求快速擴張，企業(yè)仍要充分估計自身安全杠桿邊界，警惕需求風險等影響?！?/p>