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長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我國(guó)新能源發(fā)電的消納是沒(méi)有問(wèn)題的。核能和水電風(fēng)電一樣，在未來(lái)還是有很大的發(fā)展空間。但核能因安全和技術(shù)等各種原因影響，相對(duì)于水電風(fēng)電等清潔能源存在諸多復(fù)雜因素。

盡管如此，全球各大有能力的國(guó)家都建起了核電站，尤其是法國(guó)，核電發(fā)電的占比多年維持在60%-80%之間，而我國(guó)在2018年的核能發(fā)電占比僅為4.22%。因此，核電安全、上網(wǎng)電價(jià)降低等困境不會(huì)擊破我們對(duì)電力能源的需求，核電代替火電是必然趨勢(shì)。作為我國(guó)核電行業(yè)的老大哥，中廣核電力(01816-HK)在我國(guó)核電發(fā)電領(lǐng)域的市場(chǎng)份額超過(guò)了50%，在全球也頭戴著第三大核電企業(yè)的光環(huán)。

新運(yùn)營(yíng)核電機(jī)組運(yùn)營(yíng)很“爭(zhēng)氣”，成業(yè)績(jī)重要增量

2010年以來(lái)，中廣核每年都有1-3個(gè)核電機(jī)組投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，業(yè)務(wù)拓展整體較為穩(wěn)健。因此，新投入運(yùn)營(yíng)的核電機(jī)組推動(dòng)了中廣核的核電上網(wǎng)發(fā)電量的增長(zhǎng)，核電上網(wǎng)發(fā)電量由2011年的4.05萬(wàn)吉瓦時(shí)增長(zhǎng)至2018年的15.7萬(wàn)吉瓦時(shí)，增量相當(dāng)大。

從2018年的業(yè)績(jī)報(bào)看，中廣核上網(wǎng)發(fā)電量年內(nèi)同比增長(zhǎng)了14%，與往年一樣保持雙位數(shù)的增長(zhǎng)。上網(wǎng)發(fā)電量的增長(zhǎng)也帶動(dòng)了公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，于2018年，中廣核實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入508.28億元(人民幣，下同)，同比增加11.4%；扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為86.09億元，較去年(經(jīng)重列)增長(zhǎng)8%。

由上圖可見(jiàn)，中廣核上網(wǎng)發(fā)電量2014年起節(jié)節(jié)攀升。2018年上網(wǎng)發(fā)電量繼續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，創(chuàng)出記錄新高，當(dāng)然離不開(kāi)上文所指新增核電機(jī)組的原因。于2017年3月、2018年7月及2018年12月，中廣核旗下的陽(yáng)江4號(hào)機(jī)組、5號(hào)機(jī)組、臺(tái)山1號(hào)機(jī)組分別投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，為公司上網(wǎng)發(fā)電量帶來(lái)了不少的增量。陽(yáng)江核電站是中國(guó)“十一五”規(guī)劃重點(diǎn)項(xiàng)目，核電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化也有了一定的進(jìn)步，臺(tái)山核電站則是中法合作建設(shè)的，所采用的EPR技術(shù)為第三代核電技術(shù)。因技術(shù)上更為先進(jìn)且當(dāng)?shù)毓╇娦蝿?shì)好轉(zhuǎn)，剛投入運(yùn)營(yíng)陽(yáng)江4號(hào)機(jī)組、5號(hào)機(jī)組、臺(tái)山1號(hào)機(jī)組的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)高于往年投入運(yùn)營(yíng)的其他機(jī)組的發(fā)電利用小時(shí)數(shù)。

電力行業(yè)是投資密集型的產(chǎn)業(yè)，扣除設(shè)備檢修等必要的停機(jī)時(shí)間，發(fā)電小時(shí)數(shù)越高，說(shuō)明設(shè)備所創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值越高。中廣核近期投入運(yùn)營(yíng)的陽(yáng)江5號(hào)機(jī)組和臺(tái)山1號(hào)機(jī)組利用小時(shí)數(shù)分別高達(dá)8326小時(shí)和8319小時(shí)，遠(yuǎn)高于公司7554的平均利用小時(shí)數(shù)，陽(yáng)江4號(hào)機(jī)組因在2018年首次大修，因此6464的平均利用小時(shí)數(shù)較低。此外，陽(yáng)江4號(hào)和5號(hào)機(jī)組上網(wǎng)電價(jià)為0.43元/小時(shí)，是中廣核所有正在運(yùn)營(yíng)的核電機(jī)組中擁有最高的單價(jià)機(jī)組之一；而臺(tái)山核電機(jī)組自商運(yùn)起至2021年底可執(zhí)行0.4350元╱千瓦時(shí)(含稅)的試行電價(jià)，這對(duì)公司的營(yíng)收也會(huì)帶來(lái)一定的增量。

盈利的可持續(xù)性如何？

因從事公用事業(yè)，核電企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和擴(kuò)張受政策影響很大。自從2011年日本福島核事故以來(lái)，中國(guó)收緊了對(duì)核電新項(xiàng)目審批，近些年斷斷續(xù)續(xù)有少數(shù)核電新項(xiàng)目獲批。2012年和2015年，中國(guó)才核準(zhǔn)了不到10個(gè)新的核電站項(xiàng)目，但之后又是三年多的“零審批”狀態(tài)。

最近核電審批已重新啟動(dòng)，不過(guò)鑒于安全因素，中國(guó)對(duì)核電的審批或會(huì)繼續(xù)趨于謹(jǐn)慎。因此，核電企業(yè)想要大幅增加核電站項(xiàng)目的時(shí)代暫告一段落，目前大家都站在同一條起跑線上了。

從盈利能力、負(fù)債率和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)看，中廣核都明顯優(yōu)于中國(guó)核電，整體也表現(xiàn)良好。得益于核電機(jī)組穩(wěn)健新增，中廣核23.96%的5年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率一騎絕塵，資產(chǎn)總額也遠(yuǎn)高于中國(guó)核電及長(zhǎng)江電力。

另外，由于核電企業(yè)是重資產(chǎn)公司，因此負(fù)債率往往偏高，核電企業(yè)往往是需要通過(guò)借債來(lái)修建核電站的。中廣核的資產(chǎn)負(fù)債率較高，達(dá)69.31%，但是因?yàn)閷傺肫?，中廣核可從銀行拿到較低成本的貸款，發(fā)行債權(quán)成本也較低，因此中廣核的財(cái)務(wù)費(fèi)用相較于其他核電企業(yè)更低，2018年財(cái)務(wù)費(fèi)用為60億元，并不算高。核電設(shè)備合同金額大，周期長(zhǎng)，也將占用大量流動(dòng)資金，且新建三代核電機(jī)組造價(jià)高于二代，擁有較低費(fèi)用成本的優(yōu)勢(shì)，中廣核可有更多的資金用于采購(gòu)設(shè)備和技術(shù)方面的研發(fā)。

發(fā)展前景展望

核電行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)如下：

1、核電上網(wǎng)電價(jià)下行。由于近年來(lái)煤電標(biāo)桿電價(jià)降低，大部分核電機(jī)組的上網(wǎng)電價(jià)也在不斷下降，通常低于0.43元/千瓦時(shí)。隨著全國(guó)電力供需情況從供應(yīng)偏緊轉(zhuǎn)向平衡有余，目前國(guó)內(nèi)部分在運(yùn)核電機(jī)組不同程度地出現(xiàn)降負(fù)荷運(yùn)行、設(shè)備利用小時(shí)數(shù)減少的情況。三代核電機(jī)組的年利用小時(shí)仍待更進(jìn)一步保障，應(yīng)確保三代核電機(jī)組帶基荷滿發(fā)運(yùn)行。

2、核電政策動(dòng)向。日本福島核電站事件對(duì)核電行業(yè)影響深遠(yuǎn)，市場(chǎng)對(duì)核電企業(yè)的成長(zhǎng)性表現(xiàn)較為憂慮。但中長(zhǎng)期來(lái)看，核安全法以及出現(xiàn)的局部電力緊張，都會(huì)對(duì)中廣核發(fā)電量帶來(lái)利好。隨著我國(guó)對(duì)煤電的環(huán)保管控趨于嚴(yán)格，核電以及風(fēng)電等新能源將會(huì)出現(xiàn)新一輪可控之下的電力建設(shè)，對(duì)比起風(fēng)電以及光伏發(fā)電，核電表現(xiàn)出了穩(wěn)定性以及更低碳的優(yōu)勢(shì)。

所以，要回歸到核電機(jī)組上來(lái)看待核電企業(yè)的成長(zhǎng)性。目前，中廣核在兩廣、福建和遼寧四個(gè)沿海省份擁有22臺(tái)在運(yùn)營(yíng)的核電機(jī)組，這些區(qū)域的電力市場(chǎng)需求較大。中廣核在建的核電機(jī)組有6臺(tái)，其中防城港和紅沿河各有2臺(tái)在建，臺(tái)山和陽(yáng)江各有1臺(tái)在建，另外陸豐有2臺(tái)待建。

上圖可看到，預(yù)計(jì)中廣核將在今年有2臺(tái)機(jī)組投入運(yùn)營(yíng)，該2臺(tái)機(jī)組均在廣東境內(nèi)，尤其是臺(tái)山采取第三代核電技術(shù)的2號(hào)機(jī)組裝機(jī)容量更大。按照臺(tái)山1號(hào)機(jī)組8319的利用小時(shí)數(shù)及0.4350元╱千瓦時(shí)(含稅)的試行電價(jià)算，臺(tái)山2號(hào)機(jī)組175萬(wàn)千瓦時(shí)的裝機(jī)容量一年內(nèi)可發(fā)145.58億度電，對(duì)應(yīng)的收入約為63億元。

也就是說(shuō)，單是臺(tái)山2號(hào)機(jī)組在1年時(shí)間就可為中廣核帶來(lái)約63億元的收入增量，投入運(yùn)營(yíng)后將是公司今年上網(wǎng)發(fā)電量的一個(gè)重要增量。年報(bào)顯示，目前臺(tái)山2號(hào)機(jī)組已進(jìn)入調(diào)試階段，過(guò)了并網(wǎng)階段就可投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，投運(yùn)時(shí)期值得我們關(guān)注。

中廣核目前在建的機(jī)組以及將要?jiǎng)庸さ捻?xiàng)目達(dá)到了8個(gè)，一臺(tái)機(jī)組的建設(shè)周期一般是4-5年，隨著遼防城港和紅沿河核電機(jī)組的陸續(xù)投產(chǎn)和待建機(jī)組的補(bǔ)充，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間看，一直到2025年左右，核電新項(xiàng)目審批政策對(duì)中廣核業(yè)績(jī)影響不大，中廣核新增上網(wǎng)發(fā)電量將會(huì)繼續(xù)有序提升。