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鄭州煤電（600121.SH）4月23日發(fā)布的2018年年報(bào)顯示，2018年公司營(yíng)業(yè)收入為48.1億元，同比下降15.79%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為1.52億元，同比下降75.7%。

隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的進(jìn)行，煤炭行業(yè)集中度逐步提升，煤企從2016年開始業(yè)績(jī)復(fù)蘇，至2017年業(yè)績(jī)達(dá)到階段峰值。2018年，煤炭供應(yīng)短缺情持續(xù)，煤炭?jī)r(jià)格保持在相對(duì)高位運(yùn)行。因此，顯示在2018年年報(bào)，五家煤企營(yíng)收大體均有增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)也總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但唯獨(dú)鄭州煤電營(yíng)收下滑15.79%，而歸母凈利潤(rùn)更是下滑75.7%，與行業(yè)發(fā)展走勢(shì)明顯背離。

分因素來看，除了營(yíng)收下降，形成一部分利潤(rùn)業(yè)績(jī)下降外，利息的上升是吞噬鄭州煤電利潤(rùn)的一大重要因素。

2018年，鄭州煤電發(fā)生財(cái)務(wù)費(fèi)用2.87億元，較去年增長(zhǎng)1億多，這個(gè)數(shù)字與2013年發(fā)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用相當(dāng)，但2013年是在營(yíng)收205億規(guī)模下發(fā)生的，而2018年全年，鄭州煤電的營(yíng)收只有48億元。

財(cái)務(wù)費(fèi)用比例高企，說明鄭州煤電的融資成本高，但鄭州煤電的資產(chǎn)負(fù)債表又顯示，公司并不缺錢。2018年末，公司賬面貨幣資金為31.5億元，而鄭州煤電的總市值不過40億元，每股現(xiàn)金含量高達(dá)近八毛錢，這在整個(gè)A股已經(jīng)出爐的2018年年報(bào)是也是不多見的。

每股現(xiàn)金含量高企，而且經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流也達(dá)到了7.3億元，說明鄭州煤電并不缺錢。存貨也是在降低的，固定資產(chǎn)和在建資產(chǎn)也不需要新增多少投入，鄭州煤電手握如此充裕的現(xiàn)金，還要以承受高額財(cái)務(wù)費(fèi)用融資，是為哪般？

公司年報(bào)分析稱，公司資金面不容樂觀，融資成本增高。同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力。與國(guó)內(nèi)煤炭同行的差距逐漸拉大，與省內(nèi)行業(yè)單位相比也缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

實(shí)際上，資金面不容樂觀的可能是母公司，而不是鄭州煤電。中國(guó)債券信息網(wǎng)顯示，截至2016年12月末，鄭州煤電母公司鄭煤集團(tuán)資產(chǎn)總額386.87億元，凈資產(chǎn)63.72億元；2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.55億元，利潤(rùn)總額-13億元； 資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)83.54%，虧損嚴(yán)重。

專業(yè)財(cái)務(wù)人士分析稱，綜合鄭州煤電2018年財(cái)務(wù)報(bào)表，應(yīng)付票據(jù)巨額飆升，以及現(xiàn)金流量表中“籌資活動(dòng)”部分顯現(xiàn)的——收到其他與籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金，和支付其他與籌資活動(dòng)相關(guān)的現(xiàn)金，均相應(yīng)飆升，表明鄭州煤電可能重啟自2015年以來逐漸砍掉的貿(mào)易業(yè)務(wù)，而貿(mào)易業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)很可能是“票據(jù)融資和現(xiàn)金流空轉(zhuǎn)”。

2018年年報(bào)，鄭州煤電應(yīng)付票據(jù)達(dá)到32億元，比2017年末的12億元，突增20億元，而報(bào)告期購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金總額不過20億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)金支付需求，并不足以解釋鄭州煤電新增的巨額應(yīng)付票據(jù)。

現(xiàn)金流量表也有相應(yīng)體現(xiàn)。2018年，收到其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金達(dá)到了38.15億元，較去年同期飆升近30億元；支付其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金也達(dá)到23.51億元。

對(duì)此，會(huì)計(jì)報(bào)表附注的解釋極其簡(jiǎn)單：收到/支付的融資款。但財(cái)務(wù)專業(yè)人士認(rèn)為，吞吐量巨大的融資活動(dòng)資金進(jìn)出，以及超出合理需求的應(yīng)付票據(jù)，顯然不是這一行附注所能解釋的。

截至2018年12月31日，鄭州煤電的資產(chǎn)負(fù)債率為65.63%，仍有一定的融資空間。