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近七成公司實(shí)現(xiàn)增長，利潤增速持續(xù)提升：2018年電力行業(yè)70家上市公司中，實(shí)現(xiàn)凈利潤同比增長的有39家，另有7家扭虧為盈：凈利潤同比下降的有19家，另有2家出現(xiàn)虧損、3家持續(xù)虧損。1Q19有42家公司凈利潤同比增長，另有4家扭虧為盈；同比下降的有20家公司，另有4家持續(xù)虧損。對比2018和1Q19，營收保持增長態(tài)勢，成本增速放緩，獲益于此，利潤增速進(jìn)一步提高。

火電：2018盈利修復(fù)程度果不及預(yù)期．1Q19逐步改善。電量持續(xù)增長推動(dòng)2018年?duì)I業(yè)收入同比增長15.8%、1Q19同比增長15.2%，歸母凈利潤分別增長57.8%、55.9%。從ROE、ROA的角度來看，18年相比17年雖有提升，但仍處于近十年的次低位置，符合我們之前的判斷。隨著18年下半年煤價(jià)開始下行，火電行業(yè)的盈利能力自4Q18起開始修復(fù)，1Q19單季度ROE、ROA已經(jīng)達(dá)到近十個(gè)季度的最高值。

水電：2018來水好于2017，1Q19利用小時(shí)達(dá)十年同期峰值水平。2018年水電發(fā)電量同比增長3.2%，1Q19大幅增長12.0%，為2016年之后的最高值；1Q19的利用小時(shí)與1Q16持平，均為近十年同期峰值。水電大發(fā)對營收和利潤的促進(jìn)作用較明顯，2018、1Q19營收同比增速分別為6.7%、11.1%；歸母凈利潤的同比增速分別達(dá)到了11.9%、19.3%。

新能源：核電持續(xù)增長，風(fēng)光有所波動(dòng)。新能源板塊8家公司中，18年有6家凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，1家同比下降；1Q19除中國核電保持增長外，其余7家利潤全線下滑。除了非經(jīng)常性損益的影響外，主要是由于風(fēng)速和光照等不可控因素的波動(dòng)所導(dǎo)致。

投資建議：從2018年年報(bào)的情況來看，各子板塊的業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期；觀察2019年一季報(bào)的表現(xiàn)，行業(yè)整體趨勢向好，但《2019年政府工作報(bào)告》要求一般工商業(yè)平均電價(jià)再降低10%，在深化電力市場改革的政策導(dǎo)向下，降低電價(jià)的壓力可能向上游發(fā)電側(cè)傳導(dǎo)。在政策明朗化之前，我們維持行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。核電板塊強(qiáng)烈推薦A股純核電運(yùn)營標(biāo)的中國核電，推薦參股多個(gè)核電項(xiàng)目的浙能電力、申能股份，建議關(guān)注擬回歸A股、國內(nèi)裝機(jī)第一的中廣核電力(H)；水電板塊推薦水火共濟(jì)、攻守兼?zhèn)涞膰峨娏?，以及全球水電龍頭長江電力；火電板塊建議關(guān)注全國火電龍頭華能國際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）上網(wǎng)電價(jià)降低：電力市場化交易可能拉低平均上網(wǎng)電價(jià)；2)利用小時(shí)下降：宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)將影響利用小時(shí)數(shù)；3）煤炭價(jià)格上升：以煤機(jī)為主的火電企業(yè)，燃料成本上升將減少利潤；4）政策推進(jìn)滯后：電力供需狀態(tài)可能影響新核電機(jī)組的開工建設(shè)；5）降水量減少：水電的經(jīng)營業(yè)績主要取決于來水和消納情況。