2019年一季度電力數(shù)據(jù)及行業(yè)政策解讀：用電區(qū)域分化格局加劇 優(yōu)選優(yōu)質(zhì)電力龍頭
時間：2019-05-09 08:53:41
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年初至今電力板塊跑輸大盤，公募基金持倉比例處于歷史相對低位。2019年年初至4月30日，申萬電力板塊上漲14.4%，其中火電板塊上漲11.6%，水電板塊上漲14.1%，同期上證指數(shù)上漲23.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲29.8%，電力子板塊均跑輸大盤。受此影響，截至2019年一季度末，電力板塊總倉股市值占比為0.5%，環(huán)比2018年底的1.3%降低0.8個百分點，處于近十年相對低位。
2019Q1用電需求同比回落，3月單月增速環(huán)比回升，用電增速區(qū)域分化格局加劇。1-3月全國全社會用電量同比增長5.5%，增速同比2018年Q1回落4.3個百分點，環(huán)比1-2月提升1個百分點。分省看，用電增速區(qū)域分化加劇，共計6個省、區(qū)用電增速超過10%，以中西部地區(qū)具有經(jīng)濟(jì)后發(fā)優(yōu)勢的地區(qū)為主，大部分沿海省份Q1用電增速低于全國平均。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)，因東部地區(qū)受環(huán)保容量、土地空間等因素影響，近年來工業(yè)產(chǎn)能逐步向中西部地區(qū)轉(zhuǎn)移，疊加經(jīng)濟(jì)落后地區(qū)的城鎮(zhèn)化率提升，中西部地區(qū)用電增速維持高速增長態(tài)勢。值得注意的是，3月起浙江、廣東、福建三個沿海省份用電增速環(huán)比大幅提升，分別為13.44%、9.41%和7.95%，均高于全國7.5%的平均增速，呈現(xiàn)用電需求回暖的趨勢。
水電發(fā)電增速整體回升，火電利用效率區(qū)域分化，風(fēng)電光伏消納情況改善明顯。2019Q1全國火電、水電、核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電增速分別為2%、12%、26%、6%和26%。其中，由于去年四季度以來西南地區(qū)來水大幅改善，水電發(fā)電增速環(huán)比大幅提升約5.4個百分點，華能水電、長江電力、國投電力等大型水電龍頭發(fā)電量增速明顯。受需求增速分化影響，一季度火電利用小時漲跌幅發(fā)生明顯的區(qū)域分化，中西部火電發(fā)電利用小時數(shù)同比表現(xiàn)為正增長。而東南沿海用電增速低的地區(qū)，火電利用小時數(shù)同比表現(xiàn)為負(fù)增長。風(fēng)電、光伏消納情況大幅改善，2019年一季度全國平均棄風(fēng)率4%，同比下降4.5個百分點，環(huán)比2018年全年下降5個百分點；全國一季度棄光率2.7%，同比下降1.7個百分點，環(huán)比2018年全年下降0.3個百分點，棄風(fēng)、棄光率均創(chuàng)歷史新低。
投資策略：
電力供需格局區(qū)域分化，減稅降本帶來業(yè)績彈性，聚焦優(yōu)質(zhì)火電龍頭公司。我們判斷2019年用電增速區(qū)域分化格局進(jìn)一步加劇，中西部顯著高于沿海省份及北方省份。當(dāng)前火電處于盈利低點，關(guān)注對減稅降本業(yè)績彈性高的龍頭。根據(jù)我們測算，增值稅下調(diào)3個百分點后，火電企業(yè)業(yè)績彈性普遍可以達(dá)到30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火電公司，對于增值稅下調(diào)的業(yè)績彈性越大。2019年煤炭供給側(cè)改革已進(jìn)入尾聲，新增的先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，煤炭供給逐步偏松，煤價有望持續(xù)下跌。同時，蒙華鐵路預(yù)計于2019年10月投產(chǎn)，屆時將徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，華中地區(qū)火電公司有望率先受益。當(dāng)前電力板塊公募基金持倉處于歷史低位，從兩條主線繼續(xù)推薦火電板塊。關(guān)注對減稅降本業(yè)績彈性高的全國龍頭：華電國際、華能國際。當(dāng)?shù)仉娏┬韪窬窒蚝玫膮^(qū)域龍頭：內(nèi)蒙華電、長源電力、皖能電力、湖北能源。
以優(yōu)質(zhì)水電、風(fēng)電上市公司為代表的清潔能源發(fā)電龍頭，資產(chǎn)價值有望獲得重估。水電低估值、高分紅配置價值突出，推薦國投電力、長江電力、華能水電。棄風(fēng)限電持續(xù)改善，2019年一季度棄風(fēng)率已經(jīng)降至4%，2020年前后風(fēng)電全面將迎來平價上網(wǎng)&競價上網(wǎng)新時期，風(fēng)電運營龍頭受益，推薦福能股份。
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