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2018年業(yè)績(jī)顯著改善，但Q4業(yè)績(jī)環(huán)比大降。我們重點(diǎn)關(guān)注的29家火電上市公司，2018年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7596億元，同比上漲14.7%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)282億元，同比上漲54.9%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)221億元，同比上漲56.1%。同比業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)主要是由于火電燃煤標(biāo)桿電價(jià)上調(diào)和增值稅下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)，以及發(fā)電量和上網(wǎng)電量同比上漲。環(huán)比來(lái)看，2018年歸母凈利潤(rùn)Q4環(huán)比Q3大幅下降62.3%，主要是由于Q4計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失。

火電發(fā)電量、上網(wǎng)電量同比恢復(fù)上漲。2018年全社會(huì)的電力需求同比提高，致使火電發(fā)電量、上網(wǎng)電量明顯上漲。29家公司來(lái)看，2018年發(fā)電量為17851億千瓦時(shí)，同比上漲10.3%，上網(wǎng)電量16161億千瓦時(shí)，同比上漲6.5%。

期間費(fèi)用絕對(duì)值雖同比上漲，但期間費(fèi)用率同比小幅下降。從絕對(duì)值來(lái)看，2018年累計(jì)期間費(fèi)用688.89億元，同比上漲13.2%；綜合來(lái)看，絕對(duì)值的增長(zhǎng)主要是由于營(yíng)收規(guī)模變大所致。從相對(duì)值來(lái)看，2018年期間費(fèi)用率9.1%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；綜合來(lái)看，相對(duì)值的小幅下降，說(shuō)明了公司的成本管控能力增強(qiáng)，對(duì)企業(yè)的盈利有利。

公司整體盈利能力較去年同期有所改善。29家上市公司2018年加權(quán)平均值為11.7%，同比上漲0.6個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率為3.7%，同比上漲1個(gè)百分點(diǎn)；ROE為4.1%，同比上漲1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中有16家公司ROE同比好轉(zhuǎn)。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年持平。2018年29家上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為47天，同比增加1天，漲幅0.4%，基本與去年持平。

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)，償債能力改善。29家上市公司2018年合計(jì)為1454億元，同比增加209.9億元，漲幅16.9%；資產(chǎn)負(fù)債率平均為67.7%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率21.9%，同比上漲2.6個(gè)百分點(diǎn)。

2019Q1煤價(jià)同比大降，業(yè)績(jī)同比繼續(xù)改善。重點(diǎn)關(guān)注的29家電力上市公司，2019Q1年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2082.6億元，同比上漲14.8%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)153.74億元，同比上漲89.5%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)114.96億元，同比上漲80.9%。

煤價(jià)方面，動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格在年初礦難事件的影響下出現(xiàn)了一波反彈，從580元/噸提升到640元/噸，但從國(guó)家對(duì)煤炭供給端的訴求來(lái)看，仍是盡可能加大國(guó)內(nèi)的供給從而減少對(duì)進(jìn)口煤的依賴，所以加大煤炭供給端的產(chǎn)量釋放仍是主要方向；從下游庫(kù)存來(lái)看，長(zhǎng)江口和六大電廠的庫(kù)存絕對(duì)量仍處于較高水平，未來(lái)有可能成為常態(tài)，這種庫(kù)存變化是從2018年6月份發(fā)生的明顯變化，這將有效抑制煤價(jià)的大幅上漲；對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的同比判斷，我們認(rèn)為今年的現(xiàn)貨均價(jià)維持在600~620元之間，相較于去年的646元/噸大概有5%的降幅。

電力方面，根據(jù)2019年政府工作報(bào)告的要求，一般工商業(yè)企業(yè)降電價(jià)再降10%。“兩會(huì)”之后，相應(yīng)的政策相繼出來(lái)，包括各省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)開始落實(shí)含稅輸配電價(jià)水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)，將國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金降低一半，最近5月中旬國(guó)家出臺(tái)第二批降價(jià)措施，涉及降低電價(jià)附加收費(fèi)、受增值稅率下降傳導(dǎo)騰出的跨省跨區(qū)專項(xiàng)工程輸電價(jià)格、水電和核電非市場(chǎng)化電量的降價(jià)空間，我們預(yù)計(jì)再疊加市場(chǎng)化交易電價(jià)的讓渡空間，火電發(fā)電端的燃煤標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)概率較小。

投資策略：短期來(lái)看，降低一般工商業(yè)企業(yè)電價(jià)基本對(duì)火電燃煤標(biāo)桿電價(jià)無(wú)憂，風(fēng)險(xiǎn)解除，此外煤價(jià)同比去年回落將繼續(xù)改善火電的盈利水平。從長(zhǎng)邏輯來(lái)看，我們?nèi)哉J(rèn)為煤炭和火電板塊有望實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的合理分配，在煤價(jià)波動(dòng)不大情況下，利潤(rùn)將會(huì)穩(wěn)定并持續(xù)，并有較好的現(xiàn)金流及高股息率，估值有望重構(gòu)并有較大提升空間（PB-ROE體系）。重點(diǎn)推薦火電龍頭【華電國(guó)際】、【華能國(guó)際】，區(qū)域供需結(jié)構(gòu)較好的【內(nèi)蒙華電】【皖能電力】，受益于蒙華鐵路【長(zhǎng)源電力】【湖北能源】，以及滯漲的【贛能股份】【天富能源】【浙江電力】【京能電力】。