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4月用電增速相對(duì)平穩(wěn)，用電增速持續(xù)區(qū)域分化。國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-4月全國用電量同比增長(zhǎng)5.6%，增速同比2018年1-4月回落3.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比1-3月提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中4月單月全國用電量同比增長(zhǎng)5.84%，增速同比回落1.96個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比回落1.66個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)看，大部分省區(qū)1-4月實(shí)現(xiàn)用電同比正增長(zhǎng)，中西部用電增速仍然高于全國平均，延續(xù)了2018年以來的東西部用電增速分化格局。我們分析主要原因在于1）東南沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，用電基數(shù)高，疊加能源雙控，用電增速逐漸放緩。2）西部區(qū)域環(huán)保政策相對(duì)溫和、電價(jià)低，為較多高耗能產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移目的地，驅(qū)動(dòng)用電量快速增長(zhǎng)。3）中部區(qū)域尚處于工業(yè)化發(fā)展的中期，大力發(fā)展以高端制造業(yè)為代表的一批新興產(chǎn)業(yè)，后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來用電量增速有望長(zhǎng)期保持較高水平。

西南水電大幅沖擊沿海區(qū)域火電，各省火電利用小時(shí)數(shù)分化明顯。國家氣象局披露，今年年初以來厄爾尼諾現(xiàn)象偏強(qiáng)，全國范圍內(nèi)降水量普遍偏豐，全國1-4月水電利用小時(shí)同比增加114小時(shí)，不同流域來水分化較大。各省火電利用小時(shí)數(shù)分化更為明顯，沿?；痣姍C(jī)組利用小時(shí)大多同比下降，除個(gè)別省份因當(dāng)?shù)厮姍C(jī)組大發(fā)影響之外，中西部區(qū)域火電機(jī)組利用小時(shí)總體增長(zhǎng)強(qiáng)勁。1-4月火電利用小時(shí)數(shù)漲幅靠前的地區(qū)主要有四川（286h）、湖北（227h）、貴州（186h）、新疆（171h）。

發(fā)改委發(fā)布第二批降電價(jià)措施，明確火電享受增值稅降稅紅利。發(fā)改委5月15日發(fā)布《關(guān)于降低一般工商業(yè)電價(jià)的通知》，明確第二批降電價(jià)的四項(xiàng)措施：1）國家重大水利工程建設(shè)基金減半，預(yù)計(jì)可為下游一般工商業(yè)用電減負(fù)76億元。2）增值稅率和電網(wǎng)固定資產(chǎn)平均折舊率降低后，降低跨省跨區(qū)專項(xiàng)工程輸電價(jià)格，我們測(cè)算可為下游減負(fù)約34億元。3）水電、核電（除三代機(jī)組）非市場(chǎng)電部分增值稅稅率調(diào)整讓利下游，經(jīng)測(cè)算可為下游讓利合計(jì)約69億元。4）2019年啟動(dòng)第二輪輸配電成本監(jiān)審，中間環(huán)節(jié)仍有讓利空間。國家發(fā)改委3月底發(fā)文要求4月1日起省級(jí)電網(wǎng)企業(yè)增值稅稅率由16%調(diào)整為13%后，含稅輸配電價(jià)水平降低的空間全部用于降低一般工商業(yè)電價(jià)，預(yù)計(jì)可為下游減負(fù)約371億元。結(jié)合第一批降價(jià)措施，合計(jì)可為下游讓利約549億元。本次降價(jià)措施還包括積極擴(kuò)大一般工商業(yè)用戶參與電力市場(chǎng)化交易的規(guī)模，通過市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步降低用電成本。發(fā)改委本次發(fā)布的政策，并未提及火電增值稅稅率調(diào)整需要讓利給下游，對(duì)于火電企業(yè)整體利好。投資策略：

電力供需格局區(qū)域分化，減稅降本帶來業(yè)績(jī)彈性，聚焦優(yōu)質(zhì)火電龍頭公司。我們判斷2019年用電增速區(qū)域分化格局進(jìn)一步加劇，中西部顯著高于沿海省份及北方省份，華中地區(qū)用電高增速持續(xù)性最高?；痣娫鲋刀惗惵氏抡{(diào)帶來業(yè)績(jī)彈性，根據(jù)我們測(cè)算，增值稅下調(diào)3個(gè)百分點(diǎn)后，火電企業(yè)業(yè)績(jī)彈性普遍可以達(dá)到30%-50%。煤炭方面，隨著新增的先進(jìn)產(chǎn)能逐步釋放，4月電煤價(jià)格指數(shù)環(huán)比進(jìn)一步下降。同時(shí)，蒙華鐵路預(yù)計(jì)于2019年10月投產(chǎn)，屆時(shí)將徹底重塑華中地區(qū)煤炭供需格局，華中地區(qū)火電公司有望率先受益。推薦對(duì)減稅降本業(yè)績(jī)彈性高以及當(dāng)?shù)仉娏┬韪窬窒蚝玫膮^(qū)域龍頭：長(zhǎng)源電力、內(nèi)蒙華電、湖北能源、皖能電力。

以優(yōu)質(zhì)水電、風(fēng)電上市公司為代表的清潔能源發(fā)電龍頭，資產(chǎn)價(jià)值有望獲得重估。水電低估值、高分紅配置價(jià)值突出，推薦國投電力、長(zhǎng)江電力、華能水電。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌幅度不及預(yù)期，全國用電增速低于預(yù)期

來源：申萬宏源 作者：劉曉寧,葉旭晨,王璐,查浩,鄒佩軒