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為降低一般工商業(yè)電價(jià)10%，國(guó)家發(fā)改委先后發(fā)布兩批降價(jià)措施。第一批措施為電網(wǎng)公司增值稅率由16%降至13%的電價(jià)空間全部讓利于下游，并于4月1日起執(zhí)行。第二批降電價(jià)措施將于7月1日起實(shí)施，主要有以下4個(gè)措施：國(guó)家重大水利工程建設(shè)基金減半;增值稅率和電網(wǎng)固定資產(chǎn)平均折舊率降低后，降低跨省跨區(qū)專項(xiàng)工程輸電價(jià)格;水電、核電(除三代機(jī)組)非市場(chǎng)電部分增值稅稅率調(diào)整讓利下游;積極擴(kuò)大一般工商業(yè)用戶參與電力市場(chǎng)化交易的規(guī)模，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)一步降低用電本。

梳理近期已披露第二批降電價(jià)措施的省區(qū)情況發(fā)現(xiàn)，部分省區(qū)第一、第二批降價(jià)措施即可完成10%的一般工商業(yè)降價(jià)任務(wù)。部分省區(qū)的降價(jià)幅度尚未完成但接近10%的降價(jià)任務(wù)。其中，第一、第二批降電價(jià)措施完成全年10%降價(jià)任務(wù)的省區(qū)有福建省、湖北省、陜西省、河南省。第一、第二批降電價(jià)措施接近完成全年10%降價(jià)任務(wù)的省區(qū)有江蘇省、天津市和江西省、河北省北網(wǎng)及南網(wǎng)。由于大部分省區(qū)已完成或接近完成2019年度的降電價(jià)任務(wù)，火電調(diào)整稅前電價(jià)的可能性較低，預(yù)計(jì)第三批降電價(jià)措施主要有今年啟動(dòng)的第二輪省級(jí)輸配電價(jià)成本監(jiān)審?fù)瓿伞?/p>

在廣東省本地火電機(jī)組發(fā)電量大幅降低的背景下，市場(chǎng)電折價(jià)幅度依然處于歷史低位，側(cè)面反映市場(chǎng)參與者報(bào)價(jià)趨于理性。受西南外來(lái)水電沖擊，1-4月廣東省火電發(fā)電量同比減少16.2%，4月單月火電發(fā)電量同比減少17.2%。廣州電力交易中心數(shù)據(jù)顯示，2019年4、5、6月廣東省電力月度集中競(jìng)價(jià)成交電量分別約為46、55、50億千瓦時(shí)，集中競(jìng)價(jià)交易價(jià)差分別為2.88、2.93、3.19分/千瓦時(shí)，較2018年均值4.08分/千瓦時(shí)的折價(jià)幅度顯著收窄。

二季度起增值稅降稅紅利留存給火電，區(qū)域電力供需結(jié)構(gòu)向好的地方火電龍頭盈利能力有望持續(xù)提升。根據(jù)我們測(cè)算，增值稅下調(diào)3%后，火電企業(yè)業(yè)績(jī)彈性普遍可以達(dá)到30%-50%。其中，自身盈利能力越差的火電公司，對(duì)于增值稅下調(diào)的業(yè)績(jī)彈性越大。

投資策略：2016年啟動(dòng)煤炭供給側(cè)改革以來(lái)，煤電聯(lián)動(dòng)政策已停滯3年未實(shí)施。同期，國(guó)家通過(guò)中間環(huán)節(jié)讓利、增值稅減稅等措施變相上調(diào)火電稅后電價(jià)。我們認(rèn)為，隨著火電市場(chǎng)電占比的提升，標(biāo)桿電價(jià)將逐步被淡化，市場(chǎng)供需、燃料成本將是影響火電平均上網(wǎng)電價(jià)的主要因素。中部區(qū)域尚處于工業(yè)化發(fā)展的中期，大力發(fā)展以高端制造業(yè)為代表的一批新興產(chǎn)業(yè)，后發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)用電量增速有望長(zhǎng)期保持較高水平。電價(jià)風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放，煤價(jià)開始加速回落，建議重點(diǎn)配置長(zhǎng)源電力、內(nèi)蒙華電、皖能電力、國(guó)投電力、湖北能源。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全國(guó)用電增速不及預(yù)期。

(來(lái)源：申萬(wàn)宏源 作者：劉曉寧,王璐,查浩,鄒佩軒)