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電力2019年中期投資策略：火電業(yè)績快速修復，水電防御價值明顯

宏觀經(jīng)濟運行偏弱,全社會用電增速放緩

從發(fā)電端來看,5月份全社會發(fā)電量增速創(chuàng)近三年新低,規(guī)模以上電廠發(fā)電量5589億千瓦時,+0.2%。其中火電發(fā)電量3831億千瓦時,-4.9%,增速同比下滑15.2個百分點;水電發(fā)電量1025億千瓦時,+10.8%。1-5月全國發(fā)電量為27809億千瓦時,+3.3%,增速同比下滑5.2個百分點。從用電端來看,5月全社會用電量5665億千瓦時,+2.3%,增速較上月回落3.5個百分點,較去年同期下滑9.1個百分點。1-5月,全社會用電量同比增長4.9%,增速同比下滑4.9個百分點,用電增速放緩端倪已現(xiàn)。

增值稅率下調(diào)+煤價中樞下行,利好火電業(yè)績修復

受益于煤價的同比下跌,火電行業(yè)業(yè)績修復顯著;2019Q1歸母凈利潤為103.01億,同比+82.91%,增速較去年同期上升42.83個pct。但上半年火電板塊表現(xiàn)一般,跑輸大盤,主要是由于多次礦難導致煤炭安全監(jiān)察收緊,煤價跌幅不及預期,火電股價有所調(diào)整?？傮w來說,我們判斷①電價方面,火電標桿電價下調(diào)或上調(diào)的可能性都不大;市場電占比或有提升,但折價幅度有限,預計今年電價整體平穩(wěn)。②區(qū)別于水電行業(yè),火電行業(yè)增值稅率下調(diào)3個pct的紅利有望留存,利好售電收入增加。③受經(jīng)濟下行影響用電需求減弱,但亦有嚴控新增產(chǎn)能疊加淘汰自備電廠的利好因素對沖,利用小時數(shù)整體應(yīng)較為平穩(wěn)不會出現(xiàn)大幅下滑。④煤炭行業(yè)供給側(cè)改革已進入尾聲,在煤炭需求增速較為確定性減弱的情況下,供給會更加寬松,判斷秦皇島5500煤價大概率能處于580-610元/噸區(qū)間。推薦二線火電長源電力及龍頭華電國際、華能國際。

看好水電中長期投資價值,來水偏豐有望利好年內(nèi)業(yè)績

我們持續(xù)看好水電的中長期投資價值,認為大水電穩(wěn)定的盈利預期以及優(yōu)質(zhì)的現(xiàn)金流可提供優(yōu)良防御性。長期看,相關(guān)上市公司機組密集投運期結(jié)束后,自由現(xiàn)金流的釋放將帶來長期利好。今年而言,初步預計來水偏豐,發(fā)電量上行將有效對沖增值稅返還政策到期影響。電價方面,增值稅率下調(diào)紅利讓利終端,并不影響水電不含稅收益。伴隨優(yōu)先消納政策與電力供給收縮,預計水電電價仍將維持相對穩(wěn)定。水電板塊推薦長江電力,關(guān)注國投電力,桂冠電力,華能水電。