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2019年9月26日，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議（下文簡稱“本次國常會(huì)”），決定完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機(jī)制，促進(jìn)電力市場化交易，降低企業(yè)用電成本。

◆政策背景：電力體制改革加速推進(jìn)

與2002年上輪電力體制改革相比，自2015年以來本輪電力體制改革成果顯著。近年來發(fā)用電計(jì)劃放開節(jié)奏加快，市場化交易電量比例迅速提升。2018年放開煤炭、鋼鐵、有色、建材等4個(gè)行業(yè)電力用戶發(fā)用電計(jì)劃，全電量參與交易；2019年6月國家發(fā)改委提出全面放開經(jīng)營性電力用戶發(fā)用電計(jì)劃。2018年全國電力市場交易電量占全社會(huì)用電量的比重約30.2%，我們測算市場化交易電量的理論空間約53%。隨著電力行業(yè)市場化水平的提升，電價(jià)機(jī)制的矛盾亟待解決。

◆電價(jià)形成機(jī)制的市場化過渡，標(biāo)桿電價(jià)逐步退出歷史舞臺(tái)

自上輪電力體制改革“廠網(wǎng)分離”以來，具備濃厚行政色彩的標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制登上歷史舞臺(tái)，地位不言而喻。盡管煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制保證了一定程度的燃煤成本傳導(dǎo)，但調(diào)整時(shí)間滯后、幅度不到位等缺點(diǎn)仍被市場投資者所詬病。2018年7月國家發(fā)改委、能源局即提出：約定建立固定價(jià)格、“基準(zhǔn)電價(jià)+浮動(dòng)機(jī)制”、隨電煤價(jià)格并綜合考慮各種市場因素調(diào)整等多種形式的市場價(jià)格形成機(jī)制。2019年6月國家發(fā)改委亦提出“以靈活可浮動(dòng)的形式確定具體價(jià)格，價(jià)格浮動(dòng)方式由雙方事先約定”。本次國常會(huì)指出：對尚未實(shí)現(xiàn)市場化交易的燃煤發(fā)電電量，從2020年1月1日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，將現(xiàn)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制，改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場化機(jī)制。我們認(rèn)為，本次國常會(huì)傳遞的電價(jià)機(jī)制內(nèi)核為前期政策的延續(xù)和具化，是“計(jì)劃電”轉(zhuǎn)向“市場電”的過渡過程。中短期內(nèi)基準(zhǔn)價(jià)仍為標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)，浮動(dòng)范圍為-15%~10%。以市場化程度較高的廣東省為例，2017年至今廣東省市場化交易年度、月度折價(jià)幅度總體處于下浮區(qū)間內(nèi)，符合政策指引。

◆長期視角：火電投資框架的更迭

我們始終強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段考慮到火電 “市場煤、計(jì)劃電”的上下游產(chǎn)業(yè)鏈情況，火電股仍呈現(xiàn)強(qiáng)周期性。盡管從短期來看市場化交易折價(jià)趨勢難以更改，但從長期視角來看，隨著市場化機(jī)制的進(jìn)一步完善，火電的市場化定價(jià)將有效反映燃料成本和即時(shí)電力負(fù)荷供需情況，上下游價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制更為順暢，有望實(shí)現(xiàn)真正意義上的公用事業(yè)屬性，盈利確定性及穩(wěn)定性有效提升。

◆風(fēng)險(xiǎn)分析：電力市場化改革進(jìn)度低于預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)超預(yù)期下行，煤價(jià)大幅上漲，用電需求低于預(yù)期等。